业绩环比下行，投资去方向渐有成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日买 入中信证券（600030.SH）业绩环比下行，投资去方向渐有成效核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.07 元总市值/流通市值31348/31348 百万元52 周最高价/最低价12.85/8.80 元近 3 个月日均成交额843.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国联证券（601456.SH）-增速优于同业，基金收购落地》 ——2023-08-31《国联证券（601456.SH）-泛财富转型提速》 ——2023-04-30《国联证券（601456.SH）-财富管理初结硕果》 ——2023-03-29《国联证券（601456.SH）-投行资管表现亮眼，定增扩大资本实力》 ——2022-10-28《国联证券（601456.SH）-财富管理表现亮眼，投行再上新台阶》——2022-08-29中信证券发布2023 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入458.07 亿元，同比下降 8.06%；实现归母净利润 164.14 亿元,同比下降 0.93%；基本每股收益为 1.08 元/股，同比下降 1.82%；加权平均净资产收益率 6.19%，同比减少 0.61pct。其中三季度单季公司实现营业收入 143.07 亿元，同比下降4.21%；实现归母净利润 51.08 亿元,同比下降 4.90%。公司第三季度业绩下降主因在于行业主要驱动因素下降。权益融资收紧阶段性拖累投行业务。前三季度，公司实现投行业务收入 52.58亿元，同比下降 16.15%。第三季度公司实现投行业务收入 14.35 亿元，同比下降 49.08%，单季度完成 IPO 项目 8 单，承销金额 144.13 亿元；债券总承销金额约 90 亿元，股权承销和债券均排名行业第一位。另有已过会项目 46单，已审核通过 14 家。市场交易萎缩，经纪、财富和资管业务承压。（1）前三季度公司实现经纪业务收入 78.33 亿元，同比下降 10.89%。其中三季度公司实现经纪业务收入25.44 亿元，同比下降 12.43%。当前市场日均交易量从上年同期的 9,153 亿元下滑至不足 8000 亿元，但机构业务客户多元（包括公募/险资/银行理财/QFII 等）。（2）前三季度，公司实现资管业务收入 73.97 亿元，同比下降8.49%。第三季度，实现资管业务收入 24.29 亿元，同比下降 8.31%。公司资产管理业务将持续开拓养老业务，控股子公司华夏基金拓展海内外业务，ETF业务优势持续夯实。去杠杆驱动代客业务发展，投资业务逆势增长。2023 年前三季度，公司实现投资业务收入 157.80 亿元，同比增长 27.18%。第三季度，公司实现投资业务收入 42.42 亿元，同比增长 43.94%。在三季度股债双杀的背景下，公司股票自营业务坚持去敞口化，加大非方向性投资布局效果显著。风险提示：权益市场大幅波动风险；创新推进不及预期等。投资建议：基于资本市场的波动，对公司未来三年的盈利预测分别下调2.6%/1.9%/1.1%，预计 2023-2025 年公司净利润分别为 225.54 亿元、252.89亿元、259.76 亿元，同比增长 1.7%/12.1%/2.7%，当前股价对应的 PE 为15.1/13.4/13.1x,PB 为 1.2/1.1/1.1x。展望未来，随着市场改革持续，市场活跃度改善，龙头券商在资本实力、客户资源、风险定价能力等方面协同优势明显，ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)76,52465,10966,68275,30581,698(+/-%)40.7%-14.9%2.4%12.9%8.5%净利润(百万元)24,00522,16922,55425,28925,976(+/-%)54.7%-7.6%1.7%12.1%2.7%摊薄每股收益(元)1.81.41.51.61.7净资产收益率(ROE)11.8%9.2%8.3%8.8%8.5%市盈率(PE)1216151313市净率(PB)1.41.31.21.11.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及同比增速图4：公司单季归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计65939743828553994093103503营业收入29672623304936634239货币资金1057410033110361214013354手续费及佣金净收入13461298147417811927融出资金10791881696971066711734经纪业务净收入609550522548570交易性金融资产2771032436389234476151476投行业务净收入509477482530583买入返售金融资产29583264359039494344资管业务净收入141194465698768可供出售金融资产00000利息净收入216121151181203负债合计4955857621681237588684451投资收益13941159133315991999卖出回购金融资产款1279614993164921896621811其他收入124692101111代理买卖证券款1118310797118771306514371营业支出17871660193023182683应付债券1610719489214382465428352营业外收支-62222所有者权益合计1638116761174161820819052利润总额1173965112213471559其他综合收益183-28-28-28-28所得税费用285198236290398少数股东权益00000少数股东损益00000归属于母公司所有者权益合计1638116761174161820819052归属于母公司净利润88976788610571161每股净资产(元）5.785.