换帅开启转型新时代

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日买 入中金公司（601995.SH）换帅开启转型新时代核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.34 元总市值/流通市值180250/105797 百万元52 周最高价/最低价47.73/33.21 元近 3 个月日均成交额937.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金公司（601995.SH）-利润下滑，资本效率提升待政策放开》——2023-09-01《中金公司（601995.SH）-净利稳健增长，自营去方向见效》 ——2023-05-04《中金公司（601995.SH）-四面布局，均衡发展》——2023-04-02《中金公司（601995.SH）-跨境业务能力优异，机构化优势领先》——2022-08-31《中金公司（601995.SH）-投行业务表现亮眼》 ——2022-05-02市场下行，业绩下滑。前三季度公司实现营业收入 174.66 亿元，同比下降9.94%；实现归母净利润 46.08 亿元,同比下降 23.36%；对应 EPS0.852 元/股，同比下降 26.84%；加权平均净资产收益率 4.84%，同比减少 2.27pct。其中三季度单季公司实现营业收入 50.45 亿元，同比下降 31%；实现归母净利润 10.47 亿元,同比下降 52%，业绩下滑基本同步于市场因素，符合预期。公司新任董事长富有大券商运作背景，有望推动公司在业务协同、网点布局上进一步突破，公司或受益于后续头部券商杠杆提升。坚持去敞口方向，投资业务逆势增长。前三季度，公司实现投资业务收入69.76 亿元，同比下降 2.20%。其中第三季度，投资净收益增加的 66.07 亿元被以公允价值计量的金融工具所减少的 40.42 亿元抵消掉大部分，最终实现投资业务收入 25.5 亿元，同比增长 22.13%。财富与资管转型力度居前。尤其公司持续推动公募 50 智能定投服务“金智投”并优化升级“目标盈”，发力 ETF 投顾业务，持续深化买方投顾业务。风险提示：权益市场大幅波动风险；创新推进不及预期等。投资建议：基于权益市场波动证券业务的影响，对公司未来三年的盈利预测下调 2.6%/7.3%/11.9%，预计 2023-2025 年公司净利润分别为 76.43 亿元、80.85 亿元、82.65 亿元，同比增长 0.6%/5.8%/2.2%，当前股价对应的 PE 为23.5/22.2/21.7x,PB 为 1.7/1.6/1.5 x。展望未来，随着市场改革持续，市场活跃度改善，公司各项业务和 ROE 有望实现高质量发展。我们对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,13126,08726,40928,09130,156(+/-%)27.4%-13.4%1.2%6.4%7.3%净利润(百万元)10,8107,5957,6438,0858,265(+/-%)48.9%-29.7%0.6%5.8%2.2%摊薄每股收益(元)2.21.51.61.71.7净资产收益率(ROE)13.8%8.3%7.5%7.5%7.3%市盈率(PE)17.225.523.522.221.7市净率(PB)2.11.81.71.61.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及同比增速图4：公司单季归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计649795648764746079820687902755营业收入3013126087264092809130156货币资金135106146162160779176856194542手续费及佣金净收入1682815943148221553316247融出资金3947931626347893826842094经纪业务净收入60315232512853845599交易性金融资产301174269397323276371768427533投行业务净收入70367006630566216952买入返售金融资产2585827136298493283436118资管业务净收入15331365129713361403可供出售金融资产00000利息净收入-990-1023-921-967-1015负债合计565065549289641239710055786284投资收益1470310608116691260213862卖出回购金融资产款1637643157474725459362782其他收入-4115608399231062代理买卖证券款9344592100101310111441122585营业支出1715416959171691826219604应付债券160509151984167182192260221099营业外收支1-72-72-72-72所有者权益合计8473199475104840110632116471利润总额1297890569169975710479其他综合收益-828431431431431所得税费用21681461152516722215少数股东权益309287315347381少数股东损益32-3-3-3-3归属于母公司所有者权益合计8442299188104524110285116090归属于母公司净利润107787598764680888268每股净资产(元）17.4920.5521.6522.8524.05总股本(亿股)48.2748.2748.2748.2748.27关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E每股收益2.161.461.581.681.71每股红利每股净资产17.4920.5521.6522.8524.05ROICROE13.81%8.28%7.51%7.53%7.30%收入增长27.35%-13.42%1.23%6.37%7.35%净利润增长率49.54%-29.51%0.64%5.78%2.22%资产负债率86