非银金融行业深度报告：券商股是时候回归基本面了吗？

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业深度报告 券商股是时候回归基本面了吗？ 报告摘要： [Table_Summary]过度的泡沫具有很大的风险，适度的泡沫是目前市场很需要的。我们并不是号召投资者去追涨被爆炒的妖股把一些泡沫越吹越大，而是建议在目前整体泡沫可控的情况下，享受市场流动性改善所带来的上涨行情。 虽然监管没有对分析师发布卖出报告明确表态，但是从官媒的表述来看还是很认可的，市场上以后必然会有更多分析师看空个股的声音出现，这会大大提升资本市场价值发现的能力，通过市场自身替代监管对于股价扭曲的纠偏，降低股价泡沫被吹过大的风险，但值得注意的是市场中期走势不会因为个股的看空报告而改变。 虽然从理性投资和风险性价比的角度我们不会推荐中信建投，但如果市场上没有出现卖出报告，我们认为随着行情的持续中信建投仍会继续保持强势；卖出报告的出现进一步加大了中信建投回调的风险，但同时强化了除次新股外的板块投资逻辑主线龙头的地位。 券商的业务和资本市场表现紧密相关的特性，但如果不是回溯的话，我们很难身处牛市中看到牛市的终点，因此在牛市中很难对券商的业绩表现给予相对准确的预估，整体来看趋于保守。 目前大部分券商股一直都未脱离基本面，板块估值处于近五年中枢。虽然目前的市场环境尚比不上 2014-2015 年的大牛市，但无论是市场还是政策的边际变化依然支持估值继续向上。中性假设下，2019行业对应年初净资产 ROE 有望回升至 6.47%，龙头券商则有望达到15%。我们复盘牛市券商股表现总结出 15%ROE 在牛市阶段合理动态 PE 的估值在 15 倍，对应的动态 PB 为 2.25 倍。因此对于龙头券商，从 2019 动态市净率来看，中信和华泰目前只有 1.66 和 1.52 倍的 PB，至少还有 40%左右的空间。配臵上建议由次新、逻辑主线双龙头转为专注逻辑主线龙头，重点推荐中信、华泰。 风险提示：社融数据不达预期；增量资金进场不明显 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 中信证券 24.08 0.94 0.81 1.08 25.62 29.73 22.30 买入 华泰证券 22.01 1.29 0.92 1.19 17.06 23.92 18.50 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -35%-28%-21%-14%-7%0%2018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12证券沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3.02% 5.64% -21.91% 相对收益 -15.65% -9.32% -11.61% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 42 总市值（亿） 27808 流通市值（亿） 19381 市盈率（倍） 18.88 市净率（倍） 1.37 成分股总营收（亿） 3276 成分股总净利润（亿） 1027 成分股资产负债率（%） 74.02 [Table_Report]相关报告 《【东北非银】2019 年 1 月上市券商月报点评：单月净利润小幅下滑，经纪业务与投行业务改善明显》 2019-02-14 《【东北非银】过去 20 年券商并购重组剖析》 2019-01-16 《【东北非银】科创板将至，头部券商将最先获利》 2018-12-28 [Table_Author] 证券分析师：戴绍文 执业证书编号：S0550517050002 18209145152 daisw@nesc.cn 证券/非银金融 发布时间：2019-03-10 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 证券/行业深度报告 目 录 1. 当一潭死水里泛起了泡沫，至少说明有鱼了 ....................................... 3 2. 2015 年的西部证券与 2019 年的中信建投 ............................................ 4 2.1. 个股卖出报告助力价值发现，但不影响指数走向的大逻辑...............................4 2.2. 从 2015 年西部证券走势看中信建投.....................................................................5 3. 大部分券商股一直都未脱离基本面，把握回调机会 ............................ 6 3.1. 分析师在牛市中对券商股短期业绩预测偏保守...................................................6 3.2. 大部分券商仍有基本面支撑，并具有向上空间...................................................7 4. 观点总结 ............................................................................................... 9 5. 风险提示 ............................................................................................... 9 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 11 [Table_PageTop] 证券/行业深度报告 1. 当一潭死水里泛起了泡沫，至少说明有鱼了 最近有个段子，“A 股用了三年教会投资者价值投资，却用了一个月的疯狂炒作告诉大家价值投资很傻”。段子终归是段子，但反映的是很多投资者对本轮行情的不理解，万得新出了一个业绩爆雷指数（8841183.WI），这个指数从今年的 1 月 31 日到上周五累计涨幅达到 40%（至上周四涨幅达到 48%），同期的上证综指其实只上涨了 15%。这个指数的成分股顾名思义，如此大幅度的上涨从基本面肯定是解释不通的，对股价的合理解释就是资金、情绪等共同堆积了