发行新品投入期，利润有待释放，关注重磅储备产品上线节奏

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评名臣健康（002919.SZ）投资评级买入上次评级买入[Table_Author]冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]名臣健康(002919.SZ)：发行新品投入期，利润有待释放，关注重磅储备产品上线节奏[Table_ReportDate]2023 年 10 月 31 日[Table_Summary]事件：公司于 2023 年 10 月 29 日发布 2023 年度第三季度财报。2023 前三季度公司实现营收 13.03 亿元，同比增长 131.47%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 1002.44%；扣非净利润 1.63 亿元，同比增长 741.15%。其中公司整体毛利率 64.33%，同比 33.87pct，整体净利率 12.73%，同比+15.99pct。点评：单拆 23Q3 公司实现营收 4.59 亿元，同比增长 109.97%;归母净利润6622.95 万元，同比增长 245.47%，扣非净利润 6418.11 万元，同比增长 240.70%。其中公司整体毛利率 65.55%，同比+54.39pct，整体净利率 14.44%，同比+35.28pct。主要系公司游戏发行业务、自研游戏分成收入均有较大幅度增长。23 年 Q3 公司销售费用 1.63 亿元，同比增长460.57%，销售费用率 35.56%，同比+22.24pct;主要系公司游戏板块营收增长相应成本增加。管理费用 3737.38 万元，同比增长 95.25%，管理费用率 8.15%，同比-0.61pct;主要系游戏公司相应人员的薪酬、租金等日常费用增加。研发费用 2452.65 万元，同比增长 10.15%，研发费用率5.35%，同比-7.15pct。Q3 业绩略低于预期，系发行端新产品加大买量叠加老业务存货跌价计提减值影响。业绩不及预期主要系 Q3 日化业务存货跌价计提；发行端新游表现超预期，于 9 月加大买量投入，利润有望于 Q4 开始释放。已上线新游表现亮眼，关注 2024 年重磅储蓄产品上线节奏。《约战沙城》自上线以来流水持续上升，表现超预期，有望为 Q4 及明年业绩稳定贡献利润。新游《锚点降临》8 月 10 日上线，首日登上 iOS 免费版第十名，增厚 Q3 业绩。Q4 自研新项目强 PKRPG、微信小程序及 SLG类值得期待。与字节跳动合作的死神 IP 漫改游戏《境·界刀鸣》7 月 4日首曝 PV，截至 10 月 31 日官网预约量已达 154 万，公司预计海外 24年 Q1 或 4 月上线。投资建议：公司持续加码游戏业务，自研产品表现亮眼、储备丰富，发行端稳步扩张，小程序投入回收在即，双线发展卓有成效。Q4 储备产品陆续上线，发行端利润逐步释放，有望贡献增量。我们预计 23-25 年归母净利分别为 3.29/6.65/8.09 亿元，对应估值为 19.3/9.6/7.9xPE，维持“买入”评级。风险因素：核心游戏表现不及预期、新游戏开发进度及上线进度不及预期、跨市场可比公司风险、行业政策风险等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2表 1 重要财务指标重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)7449452,2242,7683,057增长率 YoY%9.3%27.0%135.2%24.5%10.5%归母净利(百万元)13325329665809增长率 YoY%30.6%-81.0%1200.2%102.0%21.6%毛利率%50.4%52.5%67.1%68.5%69.6%净资产收益率 ROE%17.6%3.4%29.3%40.6%33.8%EPS(摊薄)(元)0.600.111.482.993.64市盈率 P/E(倍)47.63251.0319.319.567.86市净率 P/B(倍)8.398.605.663.882.65资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2023 年 10 月 30 日收盘价[Table_Introduction]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6726399361,3252,026营业总收入7449452,2242,7683,057货币资金2511363477431,334营业成本369449732871929应收票据20000营业税金及附加75678应收账款210161326233360销售费用833218329321,029预付账款50126122145154管理费用7182136152168存货133191115169147研发费用99110137171189其他2624273731财务费用0-5-2-5-11非流动资产299604642661678减值损失合计-7-5-100-100-100长期股权投资00000投资净收益22108392固定资产（合计）5151596980其他-4178-36-25无形资产8274274274274营业利润127-5291587713其他239279309318324营业外收支121-1-10资产总计9701,2431,5771,9862,705利润总额12815290586713流动负债193443413327307所得税-6-10-39-79-96短期借款00000净利润13325329665809应付票据00000少数股东损益00000应付账款77183192109109归属母公司净利润13325329665809其他116260221218198EBITDA13348412710802非流动负债196140200EPS（当年）（元）0.780.151.482.993.64长期借款00000其他196140200现金流量表单位:百万元负债合计213504454347307会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000经营活动现金流8073202514600归属母公司股东权益7587391,1241,6392,397净利润13325329665809负债和股东权益9701,2431,5771,9862,705折旧摊销2959101112财务费用21000重要财务指标单位:百万元投资损失-22-10-83-92主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-704-218-230-269营业总收入7449452,2242,7683,057其它8-1581151140同比(%)9.3%27.0%135