农林牧渔行业宠物食品渠道系列一：萌宠能否搭上电商快车？

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业深度报告 宠物食品渠道系列一：萌宠能否搭上电商快车？ 报告摘要： [Table_Summary]2018 年，我国宠物市场规模已达 1709 亿，同比增速超 27%，然而从渠道增速分布上来看，我国与其他国家有很大差别。美国、日本、德国等发达国家的宠物市场已有较长历史，增速较为缓慢，早已形成了杂货零售商和专业零售商为主、其他途径为辅的渠道结构。而中、韩等新兴市场的增速大部分由电商渠道贡献。这主要是由于中韩电商渗透率高，宠物和电商的受众人群一致，电商渠道容易被接受。另外，中韩宠物市场规模小，线下门店运营成本高，而线上受益于运费低廉有更高的性价比。我们未来仍然看好消费者在电商平台购买宠物食品的需求。 对于宠物企业来说，目前电商渠道直营的利润薄弱，但能够给企业快速带来大规模的营收增量。电商直营的优点是可以将零售价直接计入营收，但是需要支付电商平台费、交易佣金、主动或被动买赠活动带来的促销费用。整体来看，京东的佣金率比天猫略高，食品类商家向京东支付 3-5%的佣金，向天猫支付 1-2%的佣金。在电商的销售费用中，运费、广告费、营销费一般占比较高。供货给经销商的情况下，公司仅每月支付大批量发货至经销商仓库的运输费用，而电商直营需要支付货到消费者的多订单运输费用。广告费方面，平台上的流量费、展示费也是十分昂贵的。另外，大量的电商促销活动导致营销费用高启。在销售人员人数上以及差旅费上，电商一般小于经销，因为销售主要通过网络沟通，不需要大量与渠道商对接。综合来看，电商直营的毛利率能够比经销高 10 个百分点，但是相应的销售费用的增加远高于 10%。 对比国内外的电商平台，在综合类平台中，京东的宠物板块最为出众，分类清晰、入口便捷，热销产品价格段也略高于其他平台。在专业类平台中，美国的宠物零售商 Petsmart 分类指标最全面详细，包含营养成分、颗粒大小等专业分类。在收购了美国最大宠物电商网站 Chewy.com 后，电商布局进一步完善。 投资建议：电商渠道布局完成的中宠股份，逐步发力国内市场的佩蒂股份。 风险提示：核心客户占比大；原材料价格变动；汇率变动 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 中宠股份 40.07 0.74 0.61 0.96 54.15 65.69 41.74 买入 佩蒂股份 44.98 1.33 1.26 1.66 33.82 35.70 27.10 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -33%-26%-19%-12%-5%2%2018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12饲料沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1.07% 7.75% -22.50% 相对收益 -19.56% -13.19% -17.13% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 17 总市值（亿） 2679 流通市值（亿） 2301 市盈率（倍） 22.55 市净率（倍） 3.31 成分股总营收（亿） 2729 成分股总净利润（亿） 102 成分股资产负债率（%） 49.62 [Table_Report]相关报告 《宠物市场高速发展，适口性是核心竞争力》 2018-09-11 《乘萌宠破竹之势，内资品牌步入新时代》 2018-09-03 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 (021)20361174 liqiang@nesc.cn 研究助理：马雪薇 执业证书编号：S0550118060011 (021)20363239 maxw@nesc.cn 饲料/农林牧渔 发布时间：2019-03-09 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 24 [Table_PageTop] 饲料/行业深度报告 目 录 1. 各国渠道对比 ........................................................................................ 5 1.1. 宠物销售渠道分为两级六类...................................................................................5 1.2. 中韩电商占比更高，美日德以线下为主...............................................................5 2. 为何中韩宠物食品市场中，电商渠道占比高？ ................................... 7 2.1. 各国电商发展水平不一致.......................................................................................7 2.2. 中国宠物行业仍处于初期阶段，规模不足以支持大型线下门店发展...............8 2.3. 中国养宠主力与电商用户群体匹配.......................................................................9 2.4. 中韩运费低，电商购买适合大部分关注性价比的养宠人士............................. 11 3. 电商渠道在盈利能力上并不占优 ........................................................ 12 3.1. 电商直营与经销的区别在营收以及销售费用.....................................................12 3.2. 宠物公司开拓电商后毛利率上升并不明显.........................................................13 3.3. 电商直营使销售费用率上升 5-8% .......................................................................14 3.4. 根据产品定位选择渠道，电商更适合高性价产品.............................................15 4. 电商网站对