拐点已至，改善可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：36.26 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 36.26 市值(百万元) 18,384 流通市值(百万元) 18,384 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,985 6,883 7,399 8,519 9,774 增长率 yoy% 13% 15% 7% 15% 15% 净利润（百万元） 929 976 839 1,177 1,383 增长率 yoy% 15% 5% -14% 40% 18% 每股收益（元） 1.83 1.93 1.65 2.32 2.73 每股现金流量 2.65 3.02 0.44 2.28 2.74 净资产收益率 19% 19% 14% 17% 17% P/E 19.8 18.8 21.9 15.6 13.3 P/B 3.8 3.5 3.1 2.6 2.2 备注：股价选取 2023 年 10 月 27 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年 Q1-Q3，公司实现收入 44.78 亿元，同比+2.16%；归母净利润 5.06 亿元，同比-19.28%；扣非归母净利润 4.24 亿元，同比-19.14%。23Q3，公司实现收入 17.93 亿元，同比+5.12%；归母净利润 2.38 亿元，同比-13.53%；扣非归母净利润 2.25 亿元，同比-10.68%。  瓜子动销回暖，坚果增长较好。23Q3，公司实现收入 17.93 亿元，同比+5.12%。分产品看，预计 Q3 瓜子受红袋动销提升驱动恢复个位数增长，坚果受益于网点扩张和礼盒装渗透实现双位数增长。分渠道看，预计公司流通渠道持续推进渠道下沉，会员超市和零食量贩渠道增长良好。  成本压力仍较大，费用管控趋严。2023 年三季度，公司毛利率同比-5.52pct 至26.80%，我们预计主要系高价原材料库存仍在消耗所致。费用方面，2023 年三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1.34/-0.76/-0.09/-1.15pct 至8.41%/4.31%/0.72%/-1.78%，费用管控趋于严格。综上，2023 年三季度，公司净利率同比-2.91pct 至 13.27%，扣非归母净利率同比-2.23pct 至 12.55%。  拐点已至，来年可期。收入端，新场景新渠道持续拓展，有望逐步改善。（1）公司持续推进渠道精耕战略，渠道数字化平台掌控终端网点数量进一步增加。（2）新渠道进行突破，如与茶饮渠道合作的水蜜桃味瓜子、餐饮渠道合作的咖啡瓜子、孜然烧烤味瓜子、山楂陈皮味瓜子等，进入山姆会员店的海盐冰奶瓜子、缤纷瓜子，与零食量贩店合作薯条等产品。（3）抖音、盒马等新渠道不断突破。（4）海外市场深耕泰国市场，越南市场开发新渠道，老挝、马来西亚等市场不断突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。  盈利预测：我们预计公司 23-25 年营收分别为 73.99/85.19/97.74 亿元，净利润分别为 8.39/11.77/13.83 亿元。维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。 拐点已至，改善可期 洽洽食品（002557.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3,0752,7253,6024,781营业收入6,8837,3998,5199,774应收票据45000营业成本4,6835,3345,8716,681应收账款412369361387税金及附加58667485预付账款428088100销售费用701740852977存货9851,9202,0842,339管理费用342340383430合同资产0000研发费用54586676其他流动资产1,7111,6621,6731,685财务费用-12-32-43-48流动资产合计6,2696,7557,8089,292信用减值损失-6-6-6-6其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资163163163163公允价值变动收益58108固定资产1,3591,4241,4811,572投资收益54434447在建工程25125175125其他收益11111111无形资产268244223204营业利润1,1219491,3731,631其他非流动资产464464464464营业外收入105105104104非流动资产合计2,2782,4202,5062,527营业外支出5555资产合计8,5479,17510,31311,820利润总额1,2211,0491,4721,730短期借款230000所得税243208292343应付票据6795105113净利润9788411,1801,387应付账款563806857984少数股东损益2233预收款项0782232归属母公司净利润9768391,1771,384合同负债224222629NOPLAT9698151,1461,349其他应付款157157157157EPS（按最新股本摊薄）1.931.652.322.73一年内到期的非流动负债5555其他流动负债614662714786主要财务比率流动负债合计1,8611,8251,8852,106会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券1,3011,3011,3011,301营业收入增长率15.0%7.5%15.1%14.7%其他非流动负债114114114114EBIT增长率10.3%-15.9%40.5%17.7%非流动负债合计1,4151,4151,4151,415归母公司净利润增长率5.1%-14.1%40.4%17.5%负债合计3,2763,2403,3003,521获利能力归属母公司所有者权益5,2695,9307,0058,287毛利率32.0%27.9%31.1%31.6%少数股东权益35811净利率