三季度产品结构升级，提前锁定百亿收入目标

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日买 入今世缘（603369.SH）三季度产品结构升级，提前锁定百亿收入目标核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60375461zhangxiangwei@guosen.com.cn liwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价58.99 元总市值/流通市值74003/74003 百万元52 周最高价/最低价66.70/36.68 元近 3 个月日均成交额313.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《今世缘（603369.SH）-积极备战中秋旺季，全年业绩达成可期》——2023-09-17《今世缘（603369.SH）-二季度收入增长 31%，经营势能延续向上》 ——2023-08-30《今世缘（603369.SH）-中报业绩稳健，V 系攻坚稳步推进》 ——2022-08-31《今世缘（603369.SH）-激励目标更积极，成长动力更强劲》 ——2022-08-02《今世缘（603369.SH）-1-2 月业绩稳健，全年 V 系成长可期》——2022-03-10三季度收入增速 28%，全年百亿收入目标完成在望。前三季度公司实现营业总收入 83.7 亿元，同比增长 28.3%；实现归母净利润 26.4 亿元，同比增长26.6%，实现扣非归母净利润 26.4 亿元，同比增长 27.3%。单三季度公司实现营业总收入 23.9 亿元，同比增长 28.0%；实现归母净利润 5.9 亿元，同比增长 26.4%；实现扣非归母净利润 5.9 亿元，同比增长 25.9%。特 A+/特 A 类产品收入表现亮眼，产品结构如期提升。Q3 公司特 A+类产品收入 16.2 亿元，同比增长 24.5%，三季度旺季省内宴席场景回补性需求仍在，K 系列增长稳健，四开、对开预计增速在 20-25%，V 系列小基数下稳步推进市场培育；特 A 类产品收入 5.0 亿元，同比增长 39.9%，其中淡雅受益于 100元价格带快速增长红利，在宴席及大众自饮场景中延续上半年亮眼表现，增速高于整体。Q3 特 A+/特 A 类产品收入占比为 68.2%/24.8%（合计占比提升0.5pcts），产品结构升级驱动单 Q3 公司毛利率同比提升 1.1pcts 至 80.7%。省内市场持续精耕，优势地区增速稳健。Q3 公司省内收入 22.2 亿元，同比增长 93.0%，其中核心市场淮安/南京大区同比增长 27.5%/18.3%，成熟区域仍保持稳健增速；苏中大区 Q3 同比增长 38.7%，上半年公司优化经销商结构，第三季度苏中补充 10 家经销商，增长势能充分释放；苏南大区/淮安大区同比增长 27.3%/27.9%。Q3 省外收入 1.66 亿元，同比增长 40.37%，公司省外市场收入体量仍然较小，7 月初合并销售管理和省外事业部为销售部，聚焦资源打造样板市场下，增长弹性有望释放。加大费用投放，回款节奏略快于去年。Q3 公司销售费用率 17.6%，同比+4.5pcts，主因三季度旺季公司加大消费者培育及广告投放，扫码红包中奖率、兑付率均有所提升，以促进终端动销和开瓶率；Q3 管理费用率 4.1%，同比持平；费用率提升下，净利率小幅下降 0.3pcts 至 24.5%。双节后公司基本完成省内回款任务，整体节奏略快于去年，截止三季度末，公司合同负债 13.1 亿元，环比增加 1.82 亿元；Q3 销售收现 31.2 亿元，同比增长 4.3%。Q3 公司经营性现金流 11.8 亿元，同比减少 12.2%（主因销售费用增加所致）。风险提示：需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产业政策风险等。投资建议：考虑到需求回补红利减弱下公司仍将保持较高费用投入，略下调收入及盈利预测，预计 2023/24 年营业收入 100.0/120.2 亿元（原值为99.5/126.0 亿元），同比增长26.8%/20.1%，2023/24 年归母净利润 31.2/37.5亿元（原值为 31.6/39.9 亿元），同比增长 24.7%/20.1%。当前股价对应2023/24 年 23.7/19.7 倍 P/E，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,4087,88810,00212,01714,040(+/-%)25.1%23.1%26.8%20.1%16.8%净利润(百万元)20292503312237494524(+/-%)29.5%23.3%24.7%20.1%20.7%每股收益（元）1.622.002.492.993.61EBITMargin37.8%38.2%38.4%38.9%40.7%净资产收益率（ROE）21.8%22.6%23.6%23.6%23.8%市盈率（PE）36.529.623.719.716.4EV/EBITDA31.225.720.316.914.2市净率（PB）7.966.695.594.663.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度收入增速 28%，全年百亿收入目标完成在望。前三季度公司实现营业总收入 83.7 亿元，同比增长 28.3%；实现归母净利润 26.4 亿元，同比增长 26.6%，实现扣非归母净利润26.4亿元，同比增长27.3%。单三季度公司实现营业总收入 23.9亿元，同比增长 28.0%；实现归母净利润 5.9 亿元，同比增长 26.4%；实现扣非归母净利润 5.9 亿元，同比增长 25.9%。特 A+/特 A 类产品收入表现亮眼，产品结构如期提升。Q3 公司特 A+类产品收入16.2 亿元，同比增长 24.5%，三季度旺季省内宴席场景回补性需求仍在，K 系列增长稳健，四开、对开预计增速在 20-25%，V 系列小基数下稳步推进市场培育；特 A 类产品收入 5.0 亿元，同比增长 39.9%，其中淡雅受益于 100 元价格带快速增长红利，在宴席及大众自饮场景中延续上半年亮眼表现，增速高于整体。Q3 特A+/特 A 类产品收入占比为 68.2%/24.8%（合计占比提升 0.5pcts），产品结构升级驱动单 Q3 公司毛利率同比提升 1.1pcts 至 80.7%。省内市场持续精耕，优势地区增速稳健。Q3 公司省内收入 22.2 亿元，同比增长93.0%，其中核心市场淮安/南京大区同比增长 27.5%/18.3%，成熟区域仍保持稳健增速；苏中大区 Q3 同比增长 38.7%，上半年公司优化经销商结构，第三季度苏中补充 10 家经销商，增长势能充分释放；苏南大区/淮安大区同比增长27.3%/27.9%。Q3 省外收入 1.66 亿元，同比增长 40.37%，公司省外市场收入体量仍然较小，7 月初合并销售管理和省外事业