2023年三季报点评：餐饮复苏助力，复调温和增长

第1页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 餐饮复苏助力，复调温和增长 ——日辰股份(603755)2023 年三季报点评 证券研究报告-季报点评 谨慎增持(首次) 市场数据(2023-10-27) 收盘价(元) 29.70 一年内最高/最低(元) 49.58/27.64 沪深 300 指数 3,562.39 市净率(倍) 4.10 流通市值(亿元) 29.29 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 7.24 每股经营现金流(元) 0.44 毛利率(%) 39.17 净资产收益率_摊薄(%) 5.83 资产负债率(%) 25.77 总股本/流通股(万股) 9,861.37/9,861.37 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《日辰股份(603755)公司深度分析：复合调味增长突出，公司顺势有为》 2023-06-27 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 10 月 30 日 投资要点： ⚫ 公司二、三季度营收增长恢复至常态较高水平，符合宏观经济以及社会消费缓慢复苏的环境特征。20231Q、2Q，3Q 公司营收分别增长 7.21%、17.71%、16.86%，前三季度营收共计达到 2.66 亿元，同比增长 14.03%。与 2020 至2022 年期间相比，20232Q、3Q 的收入增长恢复至常态较高水平，但较20193Q 当期 27.32%的增长仍有不足。我们认为，复调行业在中国处于成长阶段，享有较高的增长水平和发展空间。2024 年居民收入情况将会进一步改善，消费能力修复尽管缓慢，但是仍然在途。此外，2023 年 1 至 9 月，餐饮业零售总额同比增长 18.7%，基本回至历史中枢水平。鉴于国内餐饮业的良好增长趋势仍然成立，公司以餐饮业为核心服务客户，其增长与餐饮业享有共振，我们认为公司的销售增长仍有提振空间。 ⚫ 公司成本压力有所减轻。但由于在公司成本结构中有一定占比的香辛料、糖等原料的价格居高不下，公司所享有的成本下降的红利有限。自 2020 年 1季度以来，公司的成本压力始终较大，表现为成本增幅持续高于收入。2023年 2 季度，公司的成本增幅一度低于收入 2.87 个百分点，成本压力短暂减轻；但是，2023 年 3 季度，公司的成本增幅再次高于收入 4.48 个百分点，成本压力再次上升。大多数食品制造业的成本自 2022 年三季度即开始回落，相比之下，公司的成本压力持续较大。公司产品的原料结构中香辛料和白糖有一定的占比，二者的价格居高不下，是成本居高的主要原因。国内香辛料价格自 2020 年一季度后开始攀升，截至 2023 年三季度末，临沂香辛料价格指数较 2020 年一季度末上升了 53.83%，目前还没有看到回落的迹象。国内白糖价格自 2021 年 1 月开始攀升，截至 2023 年 9 月价格上升了 43.57%，南宁吨价达到 7530 元，创下有记录以来的次新高（上一个新高在 2011 年 8 月），目前也没有看到价格回落的迹象。 ⚫ 公司销售以直销为主，且直销比例进一步扩大。直销渠道中，餐饮渠道的销售增长突出，在直销中的占比进一步扩大；食品加工渠道的销售增势收敛，占比有所下降。根据公司公告以及我们的核算，2023 年 1 至 9 月，公司的直销收入同比增长15.58%至 2.57 亿元，销售占比上升 1.55 个百分点至96.87%；相应地，经销比例降至 3.02%。公司以直销为销售策略的特征较为突出。公司的直销渠道包括餐饮、食品加工、商超、电商和品牌定制等，其-17%-7%2%11%21%30%39%48%2022.102023.022023.062023.10日辰股份沪深30011968 食品饮料 第2页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 中餐饮和食品加工是其核心渠道。根据公司公告以及我们的核算，2023 年 1至 9 月，餐饮渠道实现销售收入 1.19 亿元，同比增长 41.77%，在直销中的占比提升 8.54 个百分点至 46.36%；食品加工渠道实现销售收入 1 亿元，同比增长 5.28%，在直销中的占比下降 3.82 个百分点至 38.96%；电商直营渠道的销售增长较快，实现收入 132.34 万元，同比增长 117.39%。此外，商超渠道销售保持稳定；品牌定制渠道的销售收入下降 15.75%，实现销售收入0.35 亿元，占比降至 13.63%。 三季度餐饮渠道的销售增长有所回落，但全年仍有望维持较高中枢。2023 年前三季度，餐饮消费恢复地较快、较好，公司餐饮渠道的销售高增 41.77%，远高于同期的社会餐饮零售额增长（18.7%）。但是，考虑到一至二季度餐饮渠道的销售增长了 52.62%，三季度餐饮渠道的增长有所回落，但全年仍有望维持较高中枢。 三季度食品加工渠道的销售增长由负转正，中下游制造业补库带动加工渠道的增长有负转正。2023 年前三季度，公司在加工渠道的销售增长为 5.28%，考虑到一至二季度的增长为-3.45%，三季度加工渠道的增长显著提振，下游的工业需求正在修复。二季度之后，中游制造业普遍进入补库周期，带动 PMI、PPI 等宏观数据上行，公司的报表变化与宏观经济形势保持一致。社会补库周期仍将会持续若干季度，公司在加工渠道的销售增长有望进一步提振。 ⚫ 复调供应市场的竞争日趋激烈，对供应商的产品研发、渠道管理、品控定价等各方面能力的要求更高。2023 年以来，新品销售增长较快，符合预期，但老产品的销售恢复不及预期。整体来看，新老产品基本形成了良性替代。 ⚫ 我们了解到公司在嘉兴的新建产能的进展情况：工程的土建部分结束，目前正在进行管网的铺设，下一步是设备安装——设备安装时将会对募投和定增项目进行统筹安排，初步预判 2024 年下半年工程能够竣工。公司与呷哺呷哺的合作仍在推进中，合作工厂的土建部分将会在 2023 年年底完成。 ⚫ 投资评级：四季度是销售旺季，销售额占全年的 25%至 30%，而上年四季度的基数较低，因此预测 20234Q 的销售增长较为乐观。2024 年，居民收入持续修复，消费复苏缓慢但是在途，公司销售增长有望进一步提振。复调市场处于发展时期，为公司提供了相对良好的展业环境。我们预测公司 2023、2024、2025 年的 EPS 分别为 0.64 元、0.84 元、1.12 元，参照 10 月 26 日收盘价，对应的市盈率分别为 44.68 倍、34.4 倍、25.59 倍。 风险提示：成本高居不下；餐饮客户经营波动加大，订单减少；食品加工企业客户的周期波动较大，从而影响公司订单。 食品饮料 第3页 / 共7页 本报