一体化增强客户粘性，多肽新产能即将释放

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023 年 10 月 30 日,公司披露三季报，1-3Q23 营收、归母、扣非分别为 295.41、80.76 和 77.09 亿元，同比增长 4.04%、9.47%和23.70%；3Q23 单季度，此 3 项分别为 106.70、27.63 和 29.48 亿元，同比增长 0.3%、0.77%和 23.76%。 经营分析 CRDMO 行业景气逐渐复苏，一体化模式显著增强客户粘性。（1）前三季度，公司新增客户超 900 家，Q3 单季新增客户约 300 家，单季新增客户收入分别为 0.8、1.4 和 2.1 亿。过去一年活跃客户超6000 家（去年同期活跃客户超 5900 家）。我们认为今年年中以来CXO 行业景气度逐渐由低谷复苏，开始逐渐激活更多下游客户推进药物研发。（2）公司施“长尾”战略不断提高大药企渗透率，前三季度来自于全球前 20 大制药企业（MNC）收入分别为 31.5、39.9和 46.8 亿元，呈现逐季提高趋势。另外来自全球其他 Biotech 公司营收分别为 58.2、59.1 和 59.9 亿元，保持总体平稳。我们认为前期 MNC 并购活跃部分解释收入增速加快，但随着客户访问量及询单量的恢复，未来 Biotech 药企将接棒贡献更多的收入份额。（3）Q1-3 单季公司来自原有客户的收入分别达 88.8、97.7 和104.7 亿元，另外使用公司多部门服务客户收入分别为 79.5、93.8和 99.4 亿元，我们认为公司端到端一体化的 CRDMO 商业模式成功推动显著增强客户粘性。 海外需求率先复苏，TIDES 业务 3.2 万升产能即将释放。（1）截至 3Q23，公司来自美国、欧洲、中国和其他地区客户收入约为 194、32.8、52.4、16.2 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 36%、10%、5%和 10%。海外客户需求率先复苏，国内需求有待恢复，其中前三季度国内新药研发服务板块营收 4.91 亿，同比下滑 26.9%。（2）前三季度，化学业务收入 212 亿元，剔除特定商业化生产项目后收入增长 31%，其中 TIDES 业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，前三季度 TIDES 业务收入达 20.7 亿元（+ 38.1%），全年预计同比增长超 60%。另外公司多肽扩建产能于 12 月投产，多肽固相合成反应釜体积将增加至 32000L（原计划 20000L）。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 100/124/159 亿元，对应 PE 分别为 22/18/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 22,902 39,355 42,096 52,820 67,799 营业收入增长率 38.50% 71.84% 6.97% 25.47% 28.36% 归母净利润(百万元) 5,097 8,814 9,955 12,404 15,865 归母净利润增长率 72.19% 72.91% 12.95% 24.60% 27.90% 摊薄每股收益(元) 1.724 2.977 3.355 4.180 5.346 每股经营性现金流净额 1.55 3.58 3.59 4.15 5.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.24% 18.92% 16.99% 18.78% 20.99% P/E 68.76 27.21 22.36 17.94 14.03 P/B 9.11 5.15 3.80 3.37 2.95 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00061.0076.0091.00106.00221031人民币(元)成交金额(百万元)成交金额药明康德沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 业绩简评........................................................................................ 3 化学业务（WuXi Chemistry）：一体化 CRDMO 商业模式驱动持续增长，TIDES 新建产能即将释放 ............. 3 测试业务（WuXiTesting）：药物安全性评价及 SMO 业务保持领先地位，驱动持续增长...................... 4 生物学业务（WuXiBiology）：新分子种类相关业务驱动增长；生物学平台为公司持续引流.................. 4 CGTCTDMO 业务（WuXiATU）：一体化 CTDMO 商业模式驱动增长 ........................................... 4 国内新药研发服务部业务（WuXiDDSU）：为客户研发的新药获批上市元年，实现销售收入分成从 0 到 1 突破... 5 盈利预测、估值与评级............................................................................ 5 风险提示........................................................................................ 5 图表目录 图表 1： WuXiChemistry 平台管线持续扩张.......................................................... 3 图表 2： WuXiATU 项目管线储备丰富................................................................ 5 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 业绩简评 2023年10月30日公司披露2023前三季度业绩，Q1-3公司实现营收295.41亿元(+4.0%)；实现归母净利润 80.76 亿元(+9.47%),经调整 Non-IFRS 归母净利润 82 亿元(+20.6%)。其中，Q3 实现营收 106.70 亿元(+0.3%)；实现归母净利润 27.63 亿元(+0.77%)，经调整 Non-IFRS 归母净利润 31 亿元(+24.3%)。 化学业务（WuXi Chemistry）：一体化 CRDMO 商业模式驱动持续增长，TIDES 新建产能即将释放 一体化 CRDMO 商业模式不断扩张，持续驱动业绩增长。WuXiChemistry 于 Q3 实现收入 77.7亿元，前三季度实现收入 212.4 亿元，剔除特定商业化生产项目分别同比增长 22.4%及31.0%。前三季度经调整 Non-IFRS 毛利 97.2 亿元（+13.3