投资亏损拖累第三季度净利润，AI应用持续升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日增 持浙数文化（600633.SH）投资亏损拖累第三季度净利润，AI 应用持续升级核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-608751600755-81983074zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价11.69 元总市值/流通市值14796/14796 百万元52 周最高价/最低价18.59/6.10 元近 3 个月日均成交额742.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙数文化（600633.SH）-业绩高增长，数据要素及 AIGC 打开长期向上空间》 ——2023-08-18《浙数文化（600633.SH）-游戏主业稳健，数据要素及 AIGC 产业链优势明显》 ——2023-07-31《浙数文化（600633.SH）-主业表现亮眼，数字经济/AIGC 布局提升成长潜力》 ——2023-04-17业务结构调整前三季度收入下滑 42%，金融资产价值变动影响 Q3 单季度净利润。1）公司前三季度收入 22.9 亿元，同比下降 41.9%，归母净利润 6.9亿元，同比增长 92.2%；扣非后归母净利润 6.0 亿元，同比提升 19.5%。2）第三季度收入 6.0 亿元，同比下降 60.2%，主要由于公司主动缩减在线社交业务；归母净利润 0.6 亿元，同比下降 52.2%，主要由于交易性金融资产-0.7亿元及少数股东权益-0.1 亿元的负面影响；扣非后归母净利润 1.1 亿元，同比下降 35.7%，其中包括联营企业投资收益-0.1 亿元的负面影响。第三季度游戏业务占比回升毛利率进一步提振，费用率有所上升。公司前三季度毛利率 68.9%，同比+24.1 个百分点，第三季度的毛利率 74.2%，同比+38.1 个百分点，环比+3.0 个百分点，主要由于社交业务占比继续下降。前三季度整体费用率 44.1%，同比+16.6 个百分点，第三季度费用率上升 24.0个 百 分 点 至 46.7% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为10.4%/19.7%/0.1%/16.5%，分别同比+4.4/+11.0/+0.4/+8.2 个百分点，主要由于绩效奖励增加及新纳入合并公司。边锋网络回归游戏主业，传播大模型持续更新升级。1）数字文化业务方面，边锋网络主动缩减在线社交业务的规模，推动公司毛利率回升；战旗网络顺利承接杭州亚运会、亚残运会 7 大场馆群，体操、足球等 11 个项目的体育展示项目。2）数字科技业务方面，富春云科技稳步推进建设；此外 AI 应用持续升级，10 月 3 日，“传播大模型”重磅升级 AI 对话界面，支持定制热点推荐、私域媒资接入、实时资讯生成、智能创作等功能。具体看，定制热点推荐功能支持从大量实时数据中提炼关键点，高效、精准地发掘热点内容；实时资讯生成功能通过搜索引擎获取实时发生的重要事件数据，结合大模型的能力分析事件、总结观点、快速成文；私域媒资接入功能通过数据向量化技术和多模态大模型能力提升检索的智能性，帮助采编人员可以更快获取所需的图片/视频资源；智能创作助手功能提供想标题、写提纲、找素材、续写、改写、文生图等功能，能够帮助采编人员更快速、高效地完成写作任务。风险提示：AI 应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：持续看好数字经济、AIGC 时代公司产业链布局优势，维持“增持”评级。公司的游戏业务稳健成长、IDC 和数据交易中心建设推进顺利、AI 应用持续突破。公司主业稳步发展、第三季度净利润受投资亏损影响，我们略下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.6/8.6/9.9亿(原为 8.6/8.9/10.2 亿)；摊薄 EPS=0.6/0.68/0.78 元，公司 AI 应用落地较快、前瞻布局数据要素，成长空间充足，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0645,1863,8454,4045,023(+/-%)-13.4%69.3%-25.9%14.5%14.1%净利润(百万元)517490762859987(+/-%)1.0%-5.2%55.5%12.7%15.0%每股收益（元）0.410.390.600.680.78EBITMargin25.0%16.6%23.1%25.0%27.0%净资产收益率（ROE）5.8%5.3%7.8%8.3%9.0%市盈率（PE）34.936.823.621.018.2EV/EBITDA21.118.419.215.613.0市净率（PB）2.021.941.841.741.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业务结构调整前三季度收入下滑 42%，投资收益影响 Q3 单季度净利润。1）公司前三季度收入 22.9 亿元，同比下降 41.9%，归母净利润 6.9 亿元，同比增长 92.2%；扣非后归母净利润 6.0 亿元，同比提升 19.5%。2）第三季度收入 6.0 亿元，同比下降 60.2%，主要由于公司主动缩减在线社交业务；归母净利润 0.6 亿元，同比下降 52.2%，主要由于交易性金融资产-0.7 亿元及少数股东权益-0.1 亿元的负面影响；扣非后归母净利润 1.1 亿元，同比下降 35.7%，其中包括联营企业投资收益-0.1 亿元的负面影响。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理第三季度游戏业务占比回升毛利率进一步提振，费用率有所上升。公司前三季度毛利率 68.9%，同比+24.1 个百分点，第三季度的毛利率 74.2%，同比+38.1 个百分点，环比+3.0 个百分点，主要由于毛利率较低的社交业务占比继续下降。费用率方面，前三季度整体费用率 44.1%，同比增长 16.6 个百分点，第三季度费用率上升 24.0个 百 分 点 至 46.7% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为10.4%/19.7%/0.1%/16.5%，分别同比+4.4/+11.0/+0.4/+8.2 个百分点，主要由于绩效奖励增加及新纳入合并公司。图3：公司季度利润率及变化情况图4：公司单季费用率及变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理边锋网络回归游戏主业，传播大模型持续更新升级。1）数字文化业务方面，边锋网络主动缩减在线社交业务的规模，推动公司毛利率回升；数字文旅方面，战旗网络顺利承接杭州亚运会、亚残运会 7 大场馆群，体操、足球等 11