天龙2释放利润，新品测试反馈热烈

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 31 日 002624.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 12.03 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.9) (9.0) (16.2) 2.3 相对深圳成指 5.2 (5.7) (5.7) 11.4 发行股数 (百万) 1,939.97 流通股 (百万) 1,827.36 总市值 (人民币 百万) 23,337.82 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 408.25 主要股东 完美世界控股集团有限公司 22.32 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《完美世界》20230901 《完美世界》20230425 《完美世界》20230409 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 完美世界 天龙 2 释放利润，新品测试反馈热烈 完美世界发布三季报业绩，23Q3 营业收入 17.36 亿元，同比-2.94%，环比-32.10%；归母净利润 2.35 亿元，同比-22.89%，环比+69.37%。1-9 月营业收入 61.96 亿元，同比+8.48%；归母净利润 6.15 亿元，同比-57.37%；扣非后净利润 4.58 亿元，同比-50.34%。我们认为完美世界自研产品储备丰富，重点产品测试表现亮眼，多款核心产品有望于 2024 年上线。维持买入评级。 支撑评级的要点  存量产品受市场竞争影响，天龙 2 持续运营稳健。9M23 公司影视业务收入同比+519.84%，游戏业务收入同比-3.16%，其中游戏业务实现扣非净利润 6.41 亿元，同比-40.56%。主要由于产品周期影响，公司新上线游戏较少，且 23Q3 产业新游密集发布，存量游戏市场空间受挤压导致。根据七麦数据，《天龙八部 2》8 月最高排名来到畅销榜 20 名，已在三季度贡献利润，目前运营情况稳定。  游戏产品储备丰富，新品测试反馈热烈。目前公司储备的重点自研游戏产品中殿堂级 JRPG 游戏新作《女神异闻录：夜幕魅影》、轻度模拟经营游戏《淡墨水云乡》、重磅国风仙侠 MMO 端游《诛仙世界》已获版号，其余重点储备《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《神魔大陆 2》、《诛仙 2》、《代号：新世界》正在积极研发中，玩家反馈良好，端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试计划。  毛利率下滑，三大费用率缩减。23Q3 公司毛利率 63.61%，同比-9.94 ppts，主要由于收入结构性变化，本期影视收入及代理游戏收入占比提升；销售/研发/管理费用率分别为 12.69%/ 30.44%/ 9.13%，同比-3.63ppts/ -1.81ppts/ -0.40ppt，其中销售费用下滑幅度较大，主要由于新游上线较少，对应营销投入降低。 估值  我们认为完美世界自研产品储备丰富，《女神异闻录》《一拳超人》《诛仙世界》等重点产品测试表现亮眼，有望于 2024 年上线，迎来新一轮新产品周期。但由于 2023 年新品上线数量少，且存量游戏流水有所下滑，我们调整2023/24/25 年归母净利润为 9.41/15.03/20.12 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2,021 2,022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 8,518 7,670 8,364 9,652 11,052 变动 (%) (16.69) (9.95) 9.05 15.40 14.50 归母净利润 (人民币 百万) 369 1,377 941 1,503 2,012 变动 (%) (76.16) 273.07 (31.66) 59.68 33.88 每股收益 (人民币) 0.19 0.71 0.49 0.77 1.04 前次预测每股收益（人民币） 0.53 0.80 1.07 调整幅度(%) (7.65) (3.56) (2.83) 资料来源：公司公告，中银证券预测 (9%)13%35%57%79%101%Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 完美世界 深圳成指 2023 年 10 月 31 日 完美世界 2 图表 1.公司季度财务数据对比 （人民币 百万） 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 同比变化 环比变化 营业收入 1,788 1,959 1,904 2,556 1,736 -2.94% -32.10% 毛利润 1,315 1,269 1,241 1,370 1,104 -16.06% -19.40% 毛利率(%) 73.56 64.76 65.16 53.59 63.61 -9.94 ppts 10.03 ppts 管理费用率(%) 9.53 14.90 9.82 6.99 9.13 -0.40 ppt 2.14 ppts 销售费用率(%) 16.32 15.49 12.68 20.41 12.69 -3.63 ppts -7.72 ppts 研发费用率(%) 32.26 29.72 29.07 19.87 30.44 -1.81 ppts 10.57 ppts 归属于母公司净利润 304 (65) 241 139 235 -22.89% 69.37% 资料来源：公司公告，中银证券 图表 2.公司产品储备 游戏名称 游戏类型 自研/代理 有无版号 产品状态 发行区域 神魔大陆 2 MMORPG 自研 无 预计 23Q4 上线海外 国内 诛仙世界 MMORPG 自研 有 年末终测 国内 一拳超人：世界 动作 RPG 自研 无 预计 23Q4 上线海外 国内 女神异闻录：夜幕魅影 JRPG 自研 有 8.18 开启第二次测试 国内 百万亚瑟王（代号:MA） 二次元回合制卡牌 自研 无 2023.1.12 限量删档测试 国内 诛仙 2 MMORPG 自研 无 测试阶段 国内 代号：新世界 “完美世界”IP 升级全新游戏 自研 无 在研 国内 灵笼 IP 多人开放世界项目 开放世界 自研 无 -- 国内 原创 IP 开放世界项目 开放世界 自研 无 -- 国内 Perfect New World 3A 级动作主机游戏 自研 无 -- 海外 Have a Nice Death 2D 动作类 Rogue ke 自研 无 -