业绩增长稳健，Q4计划上线两款重点新品

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 31 日 002517.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 10.32 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 48.7 (18.8) (25.7) 67.0 相对深圳成指 60.8 (15.5) (15.1) 76.1 发行股数 (百万) 2,152.52 流通股 (百万) 1,905.50 总市值 (人民币 百万) 22,213.98 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 614.83 主要股东 金锋 13.78 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《恺英网络》20230829 《恺英网络》20230811 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 恺英网络 业绩增长稳健，Q4 计划上线两款重点新品 恺英网络发布三季报业绩，9M23 营业收入 30.3 亿元，同比+7.23%；归母净利润 10.8 亿元，同比+18.39%；扣非后净利润 10.4 亿元，同比+22.88%。分季度看，Q3 营业收入 10.5 亿元，同比+29.10%，环比+3.09%；归母净利 3.6亿，同比+25.05%，环比-17.58%；扣非后净利润 3.6 亿元，同比+45.82%，环比-7.02%。持续巩固传奇品类龙头位置，业绩增长稳健，获版号产品储备丰富。维持买入评级。 支撑评级的要点  近期新品表现亮眼，深化多领域战略合作。公司旗下回合制游戏《仙剑奇侠传之新的开始》已先行上线微信小程序，根据 DataEye，其排名最高来到畅销榜前十。10 月 26 日，腾讯与恺英联合开发运营的 MMO 游戏《石器时代：觉醒》上线，根据七麦数据，该产品首日位列 iOS 畅销榜第 15名，微信小程序版本已来到畅销榜第三名。此外，10 月 8 日，公司与传奇系列 IP 中国大陆完整独占权拥有方盛趣游戏母公司世纪华通签署战略合作协议，为后续传奇类游戏的持续开发打下坚实的基础。  多款产品有望近期上线，后续版号储备丰富。动漫 IP 重点游戏《纳萨力克之王》（改编自《OVERLORD》）将由 B 站代理，预计 11 月 21 日推出，另有一款传奇奇迹类产品也将于 Q4 正式上线，《斗罗大陆：诛邪传说》、《妖怪正传 2》预计将于 23Q4 或 24Q1 正式上线。目前公司储备的重点产品中至少有 10 款已获版号。后续还储备有《仙剑奇侠传：新的开始（APP 版）》《山海浮梦录》《归隐山居图》《龙腾传奇》等多款产品，预计将逐步上线并带来业绩增量。  毛利率大幅增长，销售费用率升高。9M23 公司毛利率 83.9%，同比+10.01 ppts ； 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 25.6%/6.8%/11.0% ， 同 比+4.73ppts/+2.77ppts/+0.80ppt。23Q3 公司毛利率 83.7%，同比+4.6 ppts；销售/管理/研发费用率分别为 29.0%/ 6.0%/ 11.9%，同比+5.24ppts/ +0.99ppts/ -0.08ppt。公司整体毛利率同比有较大提升，主要由于收入结构变化，公司对外分成费用下降。本年度公司新品上线较多，导致销售费用率同比有较大提升。此外，公司公告第一大股东、董事长金锋拟在六个月内以总金额不低于 1 亿元增持公司股份。 估值  恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，业绩增长稳健，获版号产品储备丰富。我们上调恺英网络 2023/24/25 年归母净利润为 15.56/ 19.59/ 24.38亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2375 3726 4617 5773 6980 变动 (%) 53.92 56.84 23.93 25.04 20.91 归属母公司净利润(百万元) 577 1025 1556 1959 2438 变动 (%) 224.14 77.76 51.76 25.92 24.45 每股收益 (人民币) 0.27 0.48 0.72 0.91 1.13 前次预测每股收益（人民币） 0.69 0.89 1.13 调整幅度(%) 4.65 2.06 0.67 资料来源：公司公告，中银证券预测 (9%)35%80%125%170%215%Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 恺英网络 深圳成指 2023 年 10 月 31 日 恺英网络 2 图表 1.公司季度财务数据对比 （人民币 百万） 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 同比变化 环比变化 营业收入 816 900 955 1,022 1,053 29.10% 3.09% 毛利润 645 707 800 861 881 36.63% 2.34% 毛利率(%) 79.05 (0.28) 83.81 84.27 83.66 4.61 ppts -0.61 ppt 销售费用率(%) 23.72 0.08 24.47 23.07 28.96 5.24 ppts 5.89 ppts 管理费用率(%) 5.03 0.25 8.10 6.44 6.02 0.99 ppt -0.42 ppt 研发费用率(%) 11.83 6.88 9.98 10.87 11.91 0.08 ppt 1.04 ppts 归属于母公司净利润 287 111 290 434 358 24.97% -17.58% 资料来源：公司公告，中银证券 图表 2.公司产品储备 游戏名称 游戏类型 自研/代理 有无版号 产品状态 发行区域 仙剑奇侠传：新的开始 RPG 代理 有 已上线小程序 国内 斗罗大陆：诛邪传说 MMORPG 自研 有 23Q4/24Q1 国内 纳萨力克之王 动作冒险 代理 有 2023 年 11 月 21 日 国内 妖怪正传 2 RPG 代理 有 23Q4/24Q1 国内 山海浮梦录 仙侠卡牌 自研 有 国内 归隐山居图 卡牌休闲 代理 有 国内 龙腾传奇 A RPG 自研 有 国内 永恒觉醒 冒险 自研 有 国内 图兰卡的挽歌 开放世界 代理 有 国内 一念永恒：少年追梦 联合开发 有 国内 梁山传奇 - - 有 - 代号：转生史莱姆 联合开