2023三季报点评：2023Q3成本再次突破，出栏快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日买 入华统股份（002840.SZ）2023 三季报点评：2023Q3 成本再次突破，出栏快速增长核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.38 元总市值/流通市值10653/8042 百万元52 周最高价/最低价21.08/13.81 元近 3 个月日均成交额73.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华统股份（002840.SZ）-2023 半年报点评：2023Q2 成本进一步下降，单位超额收益优势显著》 ——2023-09-01《华统股份（002840.SZ）-2023 半年报业绩预告点评：成本逐季改善，出栏成长凸显》 ——2023-07-14《华统股份（002840.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：2023Q1成本稳步下探，单位超额收益进一步凸显》 ——2023-04-28《华统股份（002840.SZ）-2 月销售简报点评：出栏同比及环比高增，量价优势逐月验证》 ——2023-03-19《华统股份（002840.SZ）-2022 年业绩预告点评：四季度养殖成本小幅下探，继续看好 2023 年养殖表现》 ——2023-01-31养殖成本再次突破，单位超额收益优势再次验证。公司 2023Q3 合并报表净盈利 328.43 万元，同比-97.38%，环比扭亏为盈；归母净利亏损 190.58万元，同比-101.82%，环比明显减亏。单三季度来看，公司业绩表现亮眼，养猪业务成本快速下降，分业务来看：1）养殖端，Q3 生猪板块整体盈利预计可能接近 1400 万元，减值冲回预计约 7700 万元。其中，肥猪出栏 50.22 万头，商品猪合计经营性亏损预计约 5900 万元，测算得出头均肥猪亏损约 120 元；仔猪出栏 1.93 万头，预计亏损约 100 万元；淘汰母猪约 6300 头，预计亏损约 300 万元。2）其他业务：屠宰端预计利润约 1500 万元，肉品亏损约 150 万元。另外总部费用预计可能接近3000 万元。我们由 Q3 业绩倒算出公司完全成本接近 16.8-16.9 元/公斤，较 2023Q2 的 17.5 元/公斤进一步下降，表现优秀；此外，公司地处浙江，3 季度生猪销售均价 15.93 元/公斤，区域优势明显。现金流状况良好，养殖产能加快投放。截至 2023Q3 末，公司货币资金达 6.85亿元，未来融资空间充裕。同时，公司生产性生物资产 2023Q3 末达 2.63 亿元，环比增长 5.6%，是少有产能环比增加的上市公司之一，有望保障后续出栏较快增长。公司从 2022Q3 起进行高价低效母猪淘汰工作，2023Q2 基本完成。目前公司已在浙江省内建成 300 万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，同时也在积极布局其他养殖产能，我们预计公司 2023-2024 年出栏约230-240 万头、400-500 万头，是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一，有望成为新一轮周期成长股。华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，当地商品猪均价通常高于全国均价接近 2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，且拥有种猪等成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化资金来源；此外，屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年归母净利 0.09/6.95/35.88亿元，EPS 分别为 0.01/1.15/5.92 元，对应当前股价 PE 分别为 1177/15/3 X。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,3429,45210,78816,25426,850(+/-%)-5.6%13.3%14.1%50.7%65.2%净利润(百万元)-1928896953588(+/-%)-242.5%-145.6%-89.8%7667.3%415.9%每股收益（元）-0.420.140.011.155.92EBITMargin0.1%3.0%3.6%7.2%16.4%净资产收益率（ROE）-12.5%3.3%0.3%21.7%57.4%市盈率（PE）-41.2120.11176.515.12.9EV/EBITDA50.523.719.410.33.9市净率（PB）5.143.943.933.291.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2养殖成本再次突破，单位超额收益优势再次验证。公司 2023Q3 合并报表净盈利328.43 万元，同比-97.38%，环比扭亏为盈；归母净利亏损 190.58 万元，同比-101.82%，环比明显减亏。单三季度来看，公司业绩表现亮眼，养猪业务成本快速下降，分业务来看：1）养殖端，Q3 生猪板块整体盈利预计可能接近 1400 万元，减值冲回预计约 7700 万元。其中，肥猪出栏 50.22 万头，商品猪合计经营性亏损预计约 5900 万元，测算得出头均肥猪亏损约 120 元；仔猪出栏 1.93 万头，预计亏损约 100 万元；淘汰母猪约 6300 头，预计亏损约 300 万元。2）其他业务：屠宰端预计利润约 1500 万元，肉品亏损约 150 万元。另外总部费用预计可能接近3000 万元。我们由 Q3 业绩倒算出公司完全成本接近 16.8-16.9 元/公斤，较 2023Q2的 17.5 元/公斤进一步下降，表现优秀；此外，公司地处浙江，3 季度生猪销售均价 15.93 元/公斤，区域优势明显。图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平受 2023 年 Q1-Q3 整体猪价低迷影响同比下滑，费用率