真爱美家-三季报业绩点评

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 31 日 真爱美家(003041.SZ) 公司快报 产量表现优于同行，业绩重回增长轨道 证券研究报告 家纺 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 22.00 元 股价 (2023-10-30) 16.41 元 交易数据 总市值(百万元) 2,363.04 流通市值(百万元) 751.86 总股本(百万股) 144.00 流通股本(百万股) 45.82 12 个月价格区间 15.02/20.34 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.8 8.9 4.3 绝对收益 -1.0 -1.4 5.5 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 Q2 业绩边际改善，毛利率提升明显 2023-08-25 业绩短期承压，期待新厂投产业绩释放 2023-04-27 智能工厂降本增效，龙头地位持续强化 2023-04-23 事件： 真爱美家公布 2023 年三季度业绩报告。公司 2023Q3 单季度实现收入 3.4 亿元，YoY+8%；实现归母净利润 4968 万元，YoY+9%；扣非归母净利润 4961 万元，YoY+11%。公司 2023Q3 收入和利润表现符合我们的预期，订单饱满叠加原材料价格回落带动公司收入及业绩增长。 订单饱满带动收入提升，市占率增长明显： 真爱美家 2023Q3 单季度收入 YoY+8%,我们认为系产量提升所带动。公司毛毯产品以出口中东和非洲国家为主，根据海关总署的数据，2023Q3 出口至中东和非洲的毛毯每吨单价（人民币口径）均同比下滑 9%。在大环境均价下滑的背景下，真爱美家预计难从均价提升上获得收入增长。若从出口量方面看，2023Q3 全国出口中东和非洲的毛毯产品总重量 YoY+4%，整体出口量有所提升，真爱美家产量提升带动收入提升的逻辑更具合理性。值得注意的是，无论是公司均价维持稳定还是有所下滑，产量同比提升幅度均高于行业整体出口量，由此可见从产量角度看，公司市占率得到提高。 原材料价格回落助力毛利率提升： 真爱美家 2023Q3 单季度毛利率 25%，YoY+4pct，原材料价格回落是毛利率提升的主要原因。毛毯原材料以涤纶为主，2023Q3 涤纶价格指数 YoY-3%,价格有所回落，带动公司毛利率提升。 费用管理成效明显，净利率达历史高位： 真爱美家 2023Q3 净利润率 15%，为历史高位，除了毛利率提升带动外，费用控制良好也是主要原因。公司各项费用规模保持平稳，其中销售费用降幅明显，YoY-36%，主要因为宣传营销费用减少所带动。研发费用同比有所提升，YoY+17%，主要因为新工厂建设过程中涉及新设备调试和流程优化等成本，推高研发费用。随着新工厂投产在即，我们认为相关费用将有望下降。 新工厂 2024Q1 投产，盈利能力将跨入新台阶： 根据公司公告，真爱美家智能化新工厂将于 2024Q1 投产。新工厂自动化、智能化水平高，对各项生产成本进行较大幅度压缩，将有望带动公司盈利能力提高（请详见公司深度报告《智能工厂降本增效，龙头地位持续强化》）。 投资建议： 公司新工厂投产后，产能有望提高，生产成本有望大幅降低，竞争优势进一步加大，盈利能力有望大幅提高。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为 22.0 元，相当于 2023 年 20x 的动态市盈率。 -10%0%10%20%2022-102023-022023-062023-10真爱美家沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563371 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/真爱美家 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 933.0 978.5 1,005.2 1,284.7 1,408.5 净利润 107.5 155.0 158.4 217.1 324.2 每股收益(元) 0.75 1.08 1.10 1.51 2.25 每股净资产(元) 7.86 8.83 9.94 11.14 12.90 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 22.1 15.3 15.0 10.9 7.3 市净率(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 净利润率 11.5% 15.8% 15.8% 16.9% 23.0% 净资产收益率 9.5% 12.2% 11.1% 13.5% 17.5% 股息收益率 0.6% 2.0% 1.0% 1.8% 3.0% ROIC 31.0% 22.5% 11.9% 13.6% 20.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/真爱美家 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 营业收入增长率 3.0% 6.9% 2.0% 4.9% -6.3% -3.1% 2.0% 营业成本增长率 10.6% 14.3% 7.3% 6.3% -2.3% -2.9% -0.4% 毛利率 21.6% 20.8% 20.9% 21.2% 18.2% 22.7% 25.1% 销售费用率 2.2% 2.2% 1.8% 1.7% 1.8% 1.6% 1.2% 管理费用率 3.1% 3.5% 2.7% 2.7% 3.1% 3.2% 2.5% 研发费用率 5.8% 6.7% 5.9% 5.8% 6.1% 7.1% 6.3% 财务费用率 -0.4% -2.7% -3.7% -2.1% 1.9% -1.6% -0.9% 四费/营业收入 10.7% 9.6% 6.7% 8.1% 13.0% 10.3% 9.1% 营业利润增长率 -23.3% 3.7% 7.3% 26.7% -38.9% -31.7% -14.0% 营业利润率 11.2% 12.8% 14.3% 15.4% 7.3% 67.5% 154.4% 净利润增长率 -19.9% 3.4% 6.0% 44.1% -31.1% 9.0% 12.0% 净利润率 10.5% 11.8% 13.1% 15.8% 7.7% 9.2% 11.9% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安