报表凸显业务韧性

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 31 日 601398.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 4.69 板块评级:强于大市 本报告要点  报表凸显业务韧性 股价表现 发行股数 (百万) 356,406.26 流通股 (百万) 356,406.26 总市值 (人民币 百万) 1,671,545.35 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,175.85 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 34.7203 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《工商银行》20230904 《工商银行》20230501 《工商银行》20221102 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：国有大型银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 工商银行 报表凸显业务韧性 工商银行前 3 季度归母净利润同比增长 0.8%，增速较上半年略降 0.4 个百分点，仍保持正增长。营业收入同比下降 3.5%，息收入和手续费收入均承压，息差压力亦持续，资产质量保持平稳，拨备持续贡献盈利。公司作为行业龙头，面对偏弱宏观环境和持续减费让利社会责任，报表持续保持较强韧性，反映公司强大业务实力。公司 2023 年 PB0.49X，股息率 6.60%，估值低股息高，价值突出，维持增持评级。 支撑评级的要点  利润增速略缓，营收承压 工商银行前 3 季度归母净利润同比增长 0.8%，增速较上半年略降 0.4 个百分点，ROAE10.56%，同比下降 0.73 个百分点。前 3 季度营业收入同比下降3.5%，降幅较上半年扩大 1.2 个百分点，3 季度单季营收同比下降 6.1%，较上季度降幅扩大 2.5 个百分点，3 季度营收压力增大，息收入和手续费收入降幅均扩大。  持续让利实体，息收入降幅扩大，息差压力持续 公司前 3 季度净利息收入同比下降 4.7%，降幅较上半年扩大 0.8 个百分点。息差仍面临下行压力，前 3 季度公司净息差 1.67%，同比下降 31bp（未考虑重述），公司测算 3 季度单季净息差 1.54%，环比下降 9bp，测算资产收益率环比下降 5bp，计息负债成本率上升 4bp，资产负债均承压，息差环比下行幅度仍较大。  存贷款增速略缓，债券投资提速 3 季度末公司总资产同比增 12.5%，较半年末增速下降 0.2 个百分点，其中贷款同比增 12.5%，增速较半年末下降 0.7 个百分点。拆分看，对公贷款同比增长 17.0%，零售增 4.7%，同比均放缓，债券投资同比增 13.8%，增速较半年末加快 2.8 个百分点。存款同比增 12.9%，增速较半年末下降 1.1 个百分点。  手续费持续承压，其他非息仍保持较快增长 公司前 3 季度手续费收入同比下降 6.1%，降幅扩大，减费让利和市场压力持续压制。其他非息同比增长 16.8%，3 季度单季同比增长 15.9%，增速较上季度加快 24.4 个百分点，正贡献主要来自投资收益，汇兑净损益下降形成拖累。  资产质量平稳，拨备持续反哺 上半年末公司不良贷款率为 1.36%，环比持平 2 季度，不良余额环比 2 季度略增 1.86%，资产质量整体平稳。前 3 季度资产减值损失同比下降 12.9%，持续贡献盈利。 3 季度末拨备覆盖率 216.22%，环比下降 2.40 个百分点；拨贷比 2.94%，环比下降 3bp，存量贷款拨备平稳。 估值  根据公司 3 季报，我们维持公司 2023 年 EPS 为 0.99 元，下调公司 2024/2025年 EPS 为 1.05/1.13 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.49x/0.44x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、海外风险超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 942,762 917,989 960,508 994,699 1,072,353 变动 (%) 6.81 (2.63) 4.63 3.56 7.81 归母净利润（百万元） 348,338 360,483 367,779 375,082 403,349 变动 (%) 10.27 3.49 2.02 1.99 7.54 每股收益(元) 0.95 0.97 0.99 1.05 1.13 原预测 1.13 1.22 变动 (%) -6.9% -7.2% 净资产收益率(%) 12.51 11.93 11.25 10.47 10.15 市盈率 (倍) 4.94 4.84 4.74 4.46 4.14 市净率 (倍) 0.58 0.53 0.49 0.44 0.40 资料来源：公司公告，中银证券预测 (2%)4%10%16%22%28%Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 工商银行 上证综指 2023 年 10 月 31 日 工商银行 2 风险提示： 经济下行、海外风险超预期。 图表 1. 工商银行 2023 年三季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 2023 年 10 月 31 日 工商银行 3 [Table_FinchinaDetail] 主要比率（%） 财务报表(人民币 百万元) 每股指标 (RMB) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 4.94 4.84 4.74 4.46 4.14 利息收入 1,162,218 1,280,376 1,363,874 1,453,957 1,578,560 PB 0.58 0.53 0.49 0.44 0.40 利息支出 (471,538) (586,689) (680,813) (741,719) (809,090) PB 扣除商誉 净利息收入 690,680 693,687 683,061 712,237 769,469 EPS 0.95 0.97 0.99 1.05 1.13 手续费净收入 133,024 129,265 125,387 130,403 135,619 BVPS 8.15 8.81 9.53 10.58