详解邮储银行2023年3季报：信贷增长韧性较强，资产质量稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 99,161 流通股本(百万股) 67,122 市价(元) 4.79 市值(百万元) 449,123 流通市值(百万元) 321,516 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.79 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选取日截至 2023/10/27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 318,633 334,856 347,772 371,230 399,459 增长率 yoy% 11.4% 5.1% 3.9% 6.7% 7.6% 净利润 76,170 85,224 88,940 93,869 99,565 增长率 yoy% 18.6% 11.9% 4.4% 5.5% 6.1% 每股收益（元） 0.82 0.92 0.96 1.02 1.08 净资产收益率 12.91% 12.91% 12.43% 12.03% 11.72% P/E 5.84 5.21 4.99 4.70 4.44 PEG P/B 0.70 0.65 0.59 0.56 0.51 投资要点 ◼ 三季报综述： ◼ 前三季度邮储银行营收同比增长 1.2%，归母净利润同比增长 2.5%，营收增速总体平稳；拨备多提、利润增速有所放缓。具体看，利息净收入同比增 3.1%，增速较上半年提升；非息同比增-6.3%，增速放缓。1-3Q23业绩同比增长拆分：规模增长和拨备释放构成主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：①规模增长的正向贡献继续扩大；②息差对业绩的负向贡献边际减弱；③税收对业绩的正向贡献边际扩大。边际贡献减弱的是：①手续费对业绩的贡献转负；②其他非息对业绩的负向贡献边际扩大；③拨备对业绩的正向贡献边际减弱。 ◼ 3Q23 净利息收入环比+0.9%，以量补价。净息差环比微降 3bp，资产端收益率企稳，主要负债成本略有所上行，在存款增长不弱的情况下，预计仍是受存款定期化趋势影响。测算单季年化息差环比下行 3bp 至1.99%，资产端收益率依然维持 3.53%，负债端付息率环比上行 2bp 至1.55%。 ◼ 信贷增长韧性较强；新增存款好于去年同期。资产端：3Q23 信贷单季新增 1978.3 亿，其中对公新增 851.9 亿，零售新增 940.3 亿，均实现同比多增。负债端：存款稳健增长，存款占比计息负债比比重较 2 季度末提升0.1 个百分点至 94.3%；个人存款增长仍保持较高增速，同比增 10.9%，占比总存款提升至 89.2%。 ◼ 不良率稳定，不良生成和关注率均小幅改善，拨备覆盖率下降。3Q23 末邮储银行不良率 0.81%，环比持平；单季年化不良净生成 0.43%，较 2季度环比下行 7bp；关注类贷款占比 0.61%，环比半年末下行 1bp；拨备覆盖率 363.91%，环比下降 17 个百分点；拨贷比 2.93%，环比下降15bp。 ◼ 投资建议：公司 2023E、2024E、2025E PB 0.59X/0.56X/0.51X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 ◼ 注：根据邮储银行三季报业绩，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年归-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-10-282022-11-282022-12-282023-01-282023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-30邮储银行沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 27 日 邮储银行(601658)/银行 详解邮储银行 2023 年 3 季报： 信贷增长韧性较强，资产质量稳健 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 母净利润为 889 亿、939 亿和 996 亿（前值为 912 亿、972 亿和 1028 亿）。 ◼ 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：邮储银行业绩累积同比增速 .................................................................. - 4 - 图表 2：邮储银行业绩单季同比增速 .................................................................. - 4 - 图表 3：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） ................................................... - 4 - 图表 4：邮储银行业绩增长拆分（单季环比） ................................................... - 4 - 图表 5：邮储银行单季年化净息差 ..................................................................... - 5 - 图表 6：邮储银行收益/付息率 ............................................................................ - 5 - 图表 7：邮储银行存贷款增长情况 ..................................................................... - 6 - 图表 8：邮储银行生息资产和计息负债增速和结构情况 .................................... - 6 - 图表 9：邮储银行存款结构 ................................................................................ - 6 - 图表 10：邮储银行资产质量情况 ....................................................................... - 7 - 图表 11：邮储银行十大股东持股情况（3Q23）