2023年三季报点评：月饼销售平稳，餐饮扩张可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.96 元 广州酒家（603043） 食 品饮料 目标价： 27.50 元（6 个月） 月饼销售平稳，餐饮扩张可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：杜雨聪 电话：18716686475 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.69 流通 A 股(亿股) 5.69 52 周内股价区间(元) 20.12-30.69 总市值(亿元) 124.90 总资产(亿元) 73.16 每股净资产(元) 6.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 广州酒家（603043）：餐饮加速恢复，月饼旺季可期 (2023-09-05) 2. 广州酒家（603043）：餐饮复苏良好，利润修复可期 (2023-05-09) [Table_Summary]  事件：广州酒家发布 2023年三季报，前三季度实现营收 38.8亿元，同比+16.0%；归母净利润 4.9亿元，同比+4.5%。其中 Q3实现营收 21.4亿元，同比+11.8%；归母净利润 4.1 亿元，同比-1.0%。  月饼主业保持平稳，餐饮业务持续高增。分产品看，2023Q3公司食品业务营收为 18.2亿元，同比+8.9%；餐饮业务营收为 3.1亿元，同比+34.0%。食品业务方面，分产品看月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入 14.1/2.4/3.1亿元，分别同比变动+7.1%/+7.0%/+34.0%。受弱消费背景叠加中秋较晚销售计入 Q4影响，月饼创收表现相对较为平淡。餐饮业务方面，随着异地门店扩张和线下消费恢复延续高增态势。分地区看，省内营收为 15.9亿元，同比+16.7%；省外营收为 5.1 亿元，同比-2.3%；省内营收保持高速增长，省外营收略微下滑。  费用率保持稳定，盈利能力承压。公司整体毛利率为 42.3%，同比-2.2pp；净利率为 19.2%，同比-2.5pp。因门店异地扩张成本前置，叠加优惠促销活动影响，毛利率、净利率同比均小幅下滑。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/6.8%/1.5%，同比+0.3/-0.4/+0.2pp，整体费用率保持相对稳定。  渠道开拓进展顺利，异地扩张潜力充足。目前公司已进驻盒马鲜生、永辉超市、沃尔玛、华润万家等多家大型商超，同时持续加大对非季节类产品的资源投入，均衡食品业务结构。报告期内，公司新增经销商 242 家，减少 244 家，期末经销商数量为 1038家，其中广东省内净减少 24家，省外净增 21家。公司持续推进经销商优化，省外经销商持续增加，为异地扩张奠定坚实基础。中长期看，公司新建速冻产能亟待释放，同时公司重点布局华东地区，陶陶居异地扩张蓄力待发。  投资建议：预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.8亿元、7.1亿元、8.5亿元，EPS 分别为 1.01 元、1.25 元、1.50 元，对应动态 PE 分别为 22 倍、18 倍、15 倍。我们给予公司 2024 年 22 倍估值，对应目标价 27.5 元，维持“买入”评级。  风险提示：产能建设不及预期、省外市场拓展不及预期、原材料价格上涨等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 41.12 47.81 56.67 67.25 增长率 5.72% 16.25% 18.53% 18.69% 归属母公司净利润（亿元） 5.20 5.75 7.08 8.50 增长率 -6.68% 10.41% 23.28% 20.04% 每股收益 EPS（元） 0.92 1.01 1.25 1.50 净资产收益率 ROE 15.08% 14.84% 16.09% 16.93% PE 24 22 18 15 PB 3.53 3.17 2.80 2.47 数据来源：Wind，西南证券 -11%-2%7%16%25%34%22/1022/1223/223/423/623/823/10广州酒家 沪深300 广 州酒家（603043） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：考虑到月饼业务保持韧性，预计 23-25 年月饼销售量分别同比增长 5%、8%、10%；均价分别增长 3%、4%、5%； 假设 2：考虑到梅州和湘潭基地的陆续投产，速冻产能有望持续提升，预计 23-25 年速冻食品销售量分别同比增长 5%、8%、10%；均价分别增长 3%、4%、5%； 假设 3：考虑到公司在异地加速门店扩张，预计 2023-2025年餐饮业务增速分别为 50%、40%、30%； 假设 4：考虑到公司在其他食品领域的持续研发投入，预计 2023-2025 年其他食品增速分别为 10%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 亿 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 营业收入 41.12 47.81 56.67 67.25 yoy 5.7% 16.3% 18.5% 18.7% 营业成本 26.42 30.81 36.80 43.40 毛利率 35.8% 35.6% 35.1% 35.5% 月 饼 收入 1518.6 1642.4 1844.7 2130.6 Yoy -0.1% 8.2% 12.3% 15.5% 销售量（万吨） 14673 15407 16639 18303 销售量 yoy -3.8% 5.0% 8.0% 10.0% 销售均价（万元/吨） 10.3 10.7 11.1 11.6 销售均价 yoy 3.8% 3.0% 4.0% 5.0% 成本 4.7 5.0 5.3 5.5 毛利率 9.2% 6.0% 5.0% 4.0% 速 冻 食 品 收入 1057.7 1143.9 1284.8 1484.0 Yoy 24.7% 8.1% 12.3% 15.5% 销售量（万吨） 41,370 43,439 46,914 51,605 销售量 yoy 17.2% 5.0% 8.0% 10.0% 销售均价（万元/吨） 2.6 2.6 2.7 2.9 销售均价 yoy 6.4% 3.0% 4.0% 5.0% 成本 1.6 1.7 1.8 1.8 毛利率 5.8