电商收入下滑，业绩持续承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：20.91 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 401 流通股本(百万股) 401 市价(元) 20.91 市值(百万元) 8,385 流通市值(百万元) 8,385 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,324 9,440 8,339 9,186 10,205 增长率 yoy% 18% 1% -12% 10% 11% 净利润（百万元） 282 335 264 321 391 增长率 yoy% -18% 19% -21% 22% 22% 每股收益（元） 0.70 0.84 0.66 0.80 0.97 每股现金流量 1.03 0.26 1.74 -2.46 3.41 净资产收益率 13% 14% 10% 11% 12% P/E 29.8 25.0 31.7 26.1 21.5 P/B 3.9 3.5 3.2 3.0 2.7 备注：股价选取 2023 年 10 月 27 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年 Q1-Q3，公司实现收入 59.99 亿元，同比-14.33%；归母净利润 1.91 亿元，同比-33.43%；扣非归母净利润 1.22 亿元，同比-44.23%。23Q3，公司实现收入 20.13 亿元，同比-4.53%；归母净利润 0.02 亿元，同比-97.88%；扣非归母净利润-0.02 亿元，同比-102.31%。 ◼ 电商拖累收入增速，团购业务增速较快。2023 年前 3 季度，电商/线下加盟/直营/团购业务销售额8.52/6.70/6.00/1.23亿元，同比-19.42%/-7.06%/+35.33%/+7.83%，预计主要系：（1）线上流量分化；（2）线下门店转型升级。23Q3，公司门店数量净增加 45 家至 3344 家。 ◼ 业务转型初期，盈利能力承压。2023 年三季度公司毛利率 27.74%，同降 2.06pct，预计主要系礼包等产品拖累毛利率。2023Q3 销售费用率同增 2.30 pct 至 20.70%；管理费用率同增 0.92pct 至 5.89%，费用投放有所加大。综上，2023Q3 归母净利率0.10%，同减 4.36pct。 ◼ 投资建议：维持“增持”评级。根据三季报，考虑到公司缓慢转型，我们预计公司 23-25 年营收分别为 83.39/91.86/102.05 亿元（前次为 99.74/111.88/128.87亿元），净利润分别为 2.64/3.21/3.91 亿元（前次为 3.50/4.11/5.16 亿元），维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、食品安全事件。 电商收入下滑，业绩持续承压 良品铺子（603719.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：良品铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,3541,9309191,986营业收入9,4408,3399,18610,205应收票据0000营业成本6,8376,0856,6397,317应收账款735621671725税金及附加50505662预付账款303161179208销售费用1,7561,5841,7361,919存货9169082,2791,449管理费用480417459510合同资产0000研发费用51454955其他流动资产254258315343财务费用-35-26-20-17流动资产合计3,5633,8774,3634,711信用减值损失-4-2-3-3其他长期投资8788资产减值损失-28-9-13-17长期股权投资28282828公允价值变动收益0000固定资产559507459416投资收益2634在建工程95959595其他收益163163163163无形资产134120112103营业利润436344418508其他非流动资产648684717742营业外收入5555非流动资产合计1,4731,4431,4191,392营业外支出4444资产合计5,0365,3205,7826,103利润总额437345419509短期借款8001640所得税1038199119应付票据325454437460净利润334264320390应付账款7688689671,088少数股东损益-1-1-1-1预收款项0411216归属母公司净利润335265321391合同负债284167230260NOPLAT308244305377其他应付款551551551551EPS（按最新股本摊薄）0.840.660.800.97一年内到期的非流动负债209209209209其他流动负债234214227244主要财务比率流动负债合计2,4512,5042,7962,827会计年度20222023E2024E2025E长期借款561063616成长能力应付债券0000营业收入增长率1.2%-11.7%10.1%11.1%其他非流动负债131131131131EBIT增长率18.5%-20.8%25.2%23.4%非流动负债合计187237167147归母公司净利润增长率19.2%-21.2%21.5%21.6%负债合计2,6382,7412,9632,974获利能力归属母公司所有者权益2,3992,5812,8223,133毛利率27.6%27.0%27.7%28.3%少数股东权益-1-2-3-4净利率3.5%3.2%3.5%3.8%所有者权益合计2,3982,5792,8193,129ROE14.0%10.3%11.4%12.5%负债和股东权益5,0365,3205,7826,103ROIC17.9%13.2%14.6%17.2%偿债能力现金流量表资产负债率52.4%51.5%51.2%48.7%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比19.8%17.3%19.1%11.4%经营活动现金流103699-9861,367流动比率1.51.51.61.7现金收益420318382456速动比率1