电视ODM出货量快速增长，LED产业链各板块业绩环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入兆驰股份（002429.SZ）电视 ODM 出货量快速增长，LED 产业链各板块业绩环比改善核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.19 元总市值/流通市值23495/23481 百万元52 周最高价/最低价5.84/3.35 元近 3 个月日均成交额112.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆驰股份（002429.SZ）-上半年收入同比增长 8.80%，持续布局 LED 全产业链》 ——2023-09-04《兆驰股份（002429.SZ）-全球电视 ODM 龙头，打通 LED 全产业链》 ——2023-08-19前三季度营收同比增长 15.84%，毛利率提升 2.3pct。2023 年前三季度公司营收 126.87 亿元（YoY +15.84%），归母净利润 12.72 亿元（YoY +44.40%)，毛利率 18.21%（YoY +2.3pct）。其中 3Q23 营收 49.52 亿元（YoY +28.85%，QoQ +22.53%），归母净利润 5.38 亿元（YoY +51.74%，QoQ +53.0%），毛利率 18.70%（YoY +2.5pct，QoQ +1.2pct）。受益于海外市场消费复苏及海外客户的开拓，智慧显示业务环比稳定增长。公司长期深耕海外市场，在区域内格局变化中找寻市场份额的增量空间。根据洛图科技的数据，第三季度兆驰股份电视 ODM 出货量达到 310 万台，位于专业 ODM 代工厂的第二名，同比大幅增长约 39%，在专业代工厂中增幅最大，今年前三季度累计出货量同比增长 36.9%，增量主要来自海外市场，尤其是北美区域。2024 年在奥运、欧洲杯等大型赛事推动下，电视需求有望提升。当前面板价格止涨回调，电视 ODM 业务的盈利能力有望增强。第三季度 LED 产业链业绩环比增长强劲，各板块业绩环比明显改善。上游LED 芯片方面，公司 LED 氮化镓芯片扩产项目 Q3 实现满产，新释放产能投向更高价值量产品，部分产品价格调整，实现由“规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展。中游 LED 封装方面，LED 封装行业景气度回升，经营面环比改善。下游 COB 显示方面，已投入的 600 条 Mini COB 封装线全部实现满产。新扩产项目中第一批 100 条 Mini COB 生产线陆续进厂调试并投产。随着新扩产产能的逐步提升，公司的 COB 产品将会满足更多点间距产品及不同应用场景的增量市场需求，COB 显示将成公司重要的业绩增长点。通过缩小芯片的尺寸降低成本，LED 芯片产品盈利能力有望提升。公司在Mini RGB 芯片微缩化的技术取得实质突破，行业内首推 03*07mil（88*175μm），03*06mil（70*160μm）Mini RGB 芯片并大规模投入使用，同时开发出 02*06 mil（50*150μm），02*05mil（50*125μm）等更多微缩化芯片，芯片尺寸微缩可以在同等光效的前提下，实现 Mini RGB 芯片成本直线下降，助力 Mini LED 显示产业链持续降本，提升 LED 芯片产品的盈利能力。投资建议：我们看好公司电视 ODM 业务海外市场需求复苏带来的业绩增长，看好公司 LED 全产业链布局，优化产品结构带来的盈利能力增强。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 17.07/21.07/26.33 亿元，对应 PE 分别为13.2/10.7/8.6 倍，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)22,53815,02818,25222,00525,473(+/-%)11.7%-33.3%21.4%20.6%15.8%净利润(百万元)3331146170721072633(+/-%)-81.1%244.1%49.0%23.4%25.0%每股收益（元）0.070.250.380.470.58EBITMargin10.5%8.9%10.0%10.8%11.9%净资产收益率（ROE）2.7%8.4%11.5%13.0%14.6%市盈率（PE）67.819.713.210.78.6EV/EBITDA12.217.414.811.69.8市净率（PB）1.811.661.521.401.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23334196412837964252营业收入2253815028182522200525473应收款项885762117195880510254营业成本1897112473149741788620448存货净额25042233221327033236营业税金及附加7329606268其他流