非息表现积极缓解营收压力

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 31 日 601939.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 6.23 板块评级:强于大市 本报告要点  非息表现积极缓解营收压力 股价表现 发行股数 (百万) 250,010.98 流通股 (百万) 250,610.98 总市值 (人民币 百万) 1,557,568.39 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 520.89 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 57.12 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《建设银行》20230825 《建设银行》20230501 《建设银行》20230403 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：国有大型银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 建设银行 非息表现积极缓解营收压力 建设银行 2023 年前 3 季度归母净利润同比增长 3.1%，盈利增速放缓，营收同比下降 1.3%，息收入同比负增，手续费持平，其他非息快增，较为积极。公司盈利能力大行最优，在外部环境偏弱，财务表现仍凸显公司极强的业务韧性和强大竞争力。公司 2023PB0.53X，股息率 6.34%，估值低股息高，维持增持评级。 支撑评级的要点  盈利、营收略缓 建设银行前 3 季度归母净利润同比增长 3.1%，增速较 2 季度略降 0.4 个百分点， ROAE 为 12.05%，同比降 75 个 bp。营收同比下降 1.3%，降幅较 2 季度扩大。收入端边际压力来自息收入，手续费同比持平，其他非息收入改善，前 3 季度净利息收入同比下降 3.1%，3 季度单季净利息收入同比下降 5.6%，在政策和需求压力下，息差压力持续，其他非息收入同比增长 40.0%，投资相关收入改善。  息差延续下行趋势，压力或更多来自负债端 在稳增长让利政策、重定价及存款定期化等叠加影响下，建设银行前 3 季度净利息收入同比下降 3.1%，前 3 季度净息差 1.75%，同比下行 30bp（不考虑重述），资产方收益率下行，负债方成本上升，让利和需求压制资产，定期化压制存款，测算单季净息差 1.68%，环比下降 5bp，生息资产收益率 3.43%，环比持平，计息负债成本率 1.93%，环比上升 7 个 bp，压力或更多来自负债端。  其他非息高增长，手续费平稳 建设银行前三季度非息收入同比增长 6.4%，拆分看，前 3 季度其他非息中公允价值变动净损益、汇兑净损益及投资收益均积极贡献，带动其他非息同比增长 40.0%，增速加快，3 季度同比上升 135.8%。前 3 季度公司手续费同比持平去年同期，银行卡、代理业务、结算与清算等手续费保持增长；资产管理业务收入同比下降。在市场压力、减费让利下，公司手续费持平，彰显建行扎实的业务基础和实力。  规模增速略降，仍保持高位 建设银行 3 季度末总资产、贷款和存款分别同比增长 10.3%、13.1%和 12.4%，较上季度均略缓，仍处较高水平。  资产质量平稳，拨备少提反哺盈利 建设银行 3 季度不良率为 1.37%，环比持平，不良贷款余额环比增长 2%，测算单季度不良生成率 0.39%，环比下降 2 bp。 公司前 3 季度拨备少提贡献盈利，资产减值损失同比下降 12.1%。存量拨备平稳，3 季度拨备覆盖率 243.31%，环比上季下降 1.2 个百分点，拨贷比 3.32%，环比下降 2bp。 估值  根据公司三季报，我们下调盈利预测， 2023/2024/2025 年 EPS 1.30/1.34/1.46 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.53x/0.47x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 824,246 822,473 871,000 920,815 1,019,553 变动 (%) 9.05 (0.22) 5.90 5.72 10.72 归母净利润 302,513 323,861 329,250 339,295 369,416 变动 (%) 11.61 7.06 1.66 3.05 8.88 每股收益(元) 1.19 1.28 1.30 1.34 1.46 原预测 1.31 1.46 1.61 变动 (%) -0.6 -8.1 -9.2 净资产收益率(%) 12.73 12.44 11.63 10.89 10.65 市盈率 (倍) 5.24 4.87 4.79 4.64 4.26 市净率 (倍) 0.63 0.57 0.53 0.47 0.43 资料来源：公司公告，中银证券预测 (2%)5%13%20%27%35%Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 建设银行 上证综指 2023 年 10 月 31 日 建设银行 2 图表 1. 建设银行 2023 年三季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 2023 年 10 月 31 日 建设银行 3 主要比率（%） 损益表(人民币 百万元) 每股指标 (RMB) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 5.24 4.87 4.79 4.64 4.26 利息收入 1,057,334 1,169,900 1,284,043 1,375,251 1,516,423 PB 0.63 0.57 0.53 0.47 0.43 利息支出 (451,914) (526,836) (598,785) (649,465) (705,482) PB 扣除商誉 净利息收入 605,420 643,064 685,258 725,786 810,942 EPS 1.19 1.28 1.30 1.34 1.46 手续费净收入 121,492 116,085 116,085 118,407 124,327 BVPS 9.95 10.87 11.79 13.14 14.62 营业收入 824,246 822,473 871,000 920,815 1,01