Q3收入延续高增，盈利能力改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 31 日 倍轻松(688793.SH) 公司快报 Q3 收入延续高增，盈利能力改善 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 44.02 元 股价 (2023-10-30) 36.20 元 交易数据 总市值(百万元) 3,111.22 流通市值(百万元) 1,199.62 总股本(百万股) 85.95 流通股本(百万股) 33.14 12 个月价格区间 32.0/58.51 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.9 1.7 1.2 绝对收益 -1.0 -8.6 2.4 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q2 收入大幅提升，毛利率明显改善 2023-08-30 爆品 N5 mini 持续放量，经营业绩有望改善 2023-05-26 4 月复苏进程加速，期待释2023-05-14 事件：倍轻松公布 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现收入 9.4 亿元，YoY+45.1%；实现归母净利润-1633.1 万元，上年同期为-5752.9 万元。经折算，公司 Q3 单季度实现收入 3.4 亿元，YoY+79.8%；实现归母净利润 901.5 万元，上年同期为-2207.1万元。我们认为，倍轻松新品持续放量，抖音渠道延续高增态势，且公司经营效率提升，Q3 业绩表现明显好转。 Q3 单季收入同比大幅提升：三季度以来，倍轻松官宣新代言人，并陆续推出新品经络球、按摩梳及迭代产品 N5 minis，Q3 收入延续大幅提升态势。分渠道来看：1）公司完善抖音自播和达人播体系，持续对其他渠道形成引流效果，Q3 线上收入同比延续高增。据久谦数据推总，Q3 倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+92.9%，其中抖音销售额 YoY+1095.5%。2）线下客流逐步恢复，我们推断 Q3 公司直营门店收入同比明显回升。展望后续，线下消费持续恢复，公司持续开拓新品和新渠道，公司收入有望持续快速提升。 Q3 单季盈利能力明显改善：倍轻松 Q3 归母净利率为 2.6%，同比+14.2pct。公司单季度归母净利润扭亏为盈，盈利能力明显改善，主要因为：1）收入规模扩大增强规模效应，且高毛利率的线下渠道经营改善，Q3 毛利率达到 63.9%，同比+10.6pct。2）公司加强费用管控，运营效率有所提升，叠加规模效应体现，Q3 期间费用率同比-6.3pct，其中研发、管理、财务、销售费用率分别同比-3.1pct、-2.4pct、-0.5pct、-0.3pct。展望后续，随着公司持续优化抖音渠道费用投放效率，且直营门店利润逐步改善，预计公司盈利能力有望提升。 Q3 经营性现金流小幅净流入：倍轻松 Q3 经营性现金流净流入0.1 亿元，YoY-20.9%。公司经营性现金流净额同比有所下降，我们推测主要因为公司增加新品备货，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金 YoY+92.5%；且营销推广支出增加，Q3 支付其他与经营活动有关的现金 YoY+87.7%。公司 Q3 单季度收现比为 117.7%，销售回款能力较强。 投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司 2023~2025年 EPS 为 0.16/1.26/1.91 元；维持买入-A 的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予 2024 年 35 倍动态市盈率，相当于 12 个月目标价 44.02 元/股。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复 -10%0%10%20%30%40%50%60%2022-102023-022023-062023-10倍轻松沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563371 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/倍轻松 放业绩弹性 Q1 经营边际改善，期待展现复苏弹性 2023-04-24 Q4 经营短期承压，期待疫后复苏 2023-02-28 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 11.9 9.0 14.0 18.3 22.9 净利润 0.9 -1.2 0.1 1.1 1.6 每股收益(元) 1.07 -1.45 0.16 1.26 1.91 每股净资产(元) 7.62 5.50 6.16 7.04 8.37 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 33.9 -25.0 223.2 28.8 19.0 市净率(倍) 4.7 6.6 5.9 5.1 4.3 净利润率 7.7% -13.9% 1.0% 5.9% 7.2% 净资产收益率 14.0% -26.3% 2.6% 17.9% 22.8% 股息收益率 2.2% 0.0% 0.1% 1.0% 1.6% ROIC 80.1% -71.0% 8.3% 138.1% 35.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/倍轻松 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入 YoY 62.4 66.6 39.8 23.8 15.3 -35.9 -29.4 -34.4 -7.9 76.1 79.8 归母净利 YoY 190.8 25.3 17.7 -31.8 -188.8 -184.6 -189.7 -358.5 81.6 8.0 140.8 扣非归母净利 YoY -347.0 134.5 -197.2 -203.3 -207.7 -508.1 -72.1 -7.9 -131.2 销售毛利率 56.7 63.7 57.6 50.0 53.9 51.8 53.3 41.3 59.1 60.6