新奥能源(2688.HK)零售气待恢复，泛能与智家仍是亮点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新奥能源 (2688 HK) 零售气待恢复，泛能与智家仍是亮点 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 99.00 2023 年 10 月 30 日│中国香港 燃气及分销 3Q23 燃气批发高增长；小幅下调盈利预测与目标价 新奥能源发布三季度经营数据，1-3Q23：天然气零售量 yoy-4.7%，燃气批发量 yoy+17.6%，综合能源销量 yoy+34.2%，新接驳数 136.3 万户（ yoy-10.7%）；对应 3Q23：天然气零售量 yoy+0.5%，燃气批发量yoy+77.6%，综合能源销量 yoy+18.3%，新接驳数 36.5 万户（yoy-33.3%）。根据最新经营数据小幅下调零售气毛差和新接驳数预测，我们将 23-25 年核心利润下调至 73.7/81.2/93.9 亿元（前值：75.4/82.6/95.2 亿元）。我们将目标价调至 99 港币，基于 14倍 2023 年预测 PE 和港币兑人民币最新汇率 0.92（前值：109 港币，基于 15 倍 2023 年预测 PE）。预计公司中长期有望受益于综合能源与智家业务的增长、但短期或仍受制于零售气销量的弱复苏，目标 PE 略高于 3 年动态 PE 均值（13.5 倍）。维持“买入”。 零售气销量弱复苏，市场开发因素致价差小幅收窄 公司 3Q23 天然气零售量 yoy+0.5%、不含电厂 yoy+4.1%；其中工商业yoy+1.3%、不含电厂+5.7%，公司的工商业客户需求仍在恢复当中，电厂需求下降；居民 yoy+3.3%。我们维持对公司 23-25 年零售气量增速预测-5%/+11%/+9%。1-3Q23 公司零售气价差约为 0.51 元/方，较 1H23 收窄0.01 元/方；其中 3Q23 价差为 0.50 元/方，公司在当季挽回部分低价客户。顺价持续落地，我们维持对公司 23-25 年价差预测 0.51/0.53/0.55 元/方。 综合能源增速回落，智家业务渗透率持续提升 公司 3Q23 综合能源（泛能业务）销售量 yoy+18.3%，低于 1H23 同比增速。截至 23 年 9 月末公司投运/在建项目共 270/61 个，综合能源潜在销售量有望超过 465 亿千瓦时/年。我们预计这些项目将成为公司 23-25 年盈利增长的主要推手之一。公司 1-3Q23 格瑞泰产品销量 yoy+38.9%，智家业务快速增长主要得益于渗透率提升（新增客户 yoy+0.3pct 至 33.3%、存量客户yoy+0.5pct 至 11.5%）以及居民消费回暖和生活质量需求的提高。两项业务的增长有望对冲零售气与接驳业务放缓的影响。 风险提示：LNG 进口价格高于预期；销气量增长放缓；全球天然气市场剧烈震荡。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 99.00 收盘价 (港币 截至 10 月 27 日) 61.70 市值 (港币百万) 69,796 6 个月平均日成交额 (港币百万) 248.21 52 周价格范围 (港币) 53.85-127.20 BVPS (人民币) 35.46 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 93,113 110,051 108,084 110,134 116,572 +/-% 30.02 18.19 (1.79) 1.90 5.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,955 5,865 7,372 8,115 9,385 +/-% 26.71 (26.27) 25.69 10.08 15.65 EPS (人民币，最新摊薄) 7.03 5.18 6.52 7.17 8.30 ROE (%) 23.98 15.68 17.87 17.58 18.04 PE (倍) 8.00 10.85 8.69 7.89 6.83 PB (倍) 1.78 1.63 1.47 1.31 1.16 EV EBITDA (倍) 7.28 8.79 7.36 6.68 5.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(9)(4)28547289107124Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(港币)新奥能源相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新奥能源 (2688 HK) 经营数据概览 图表1： 新奥能源：营业收入与同比增速 图表2： 新奥能源：核心利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 新奥能源：销气量与同比增速 图表4： 新奥能源：零售气价差 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表5： 新奥能源：综合能源销售量和潜在需求量 图表6： 新奥能源：智家业务收入与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (10)010203040500204060801001202017201820192020202120221H23(%)(十亿元)营业收入同比（右）(10)(5)05101520250123456789201820192020202120221H23(%)(十亿元)核心利润同比（右）(20)(10)010203040506070800510152025302017201820192020202120229M23(%)(十亿方)零售气量批发气量零售同比（右）批发同比（右）00.10.20.30.40.50.60.70.820162017201820192020202120229M23(元/方)零售气价差05101520253035404550201820192020202120229M23(TWh)综合能源销售量潜在需求量(60)(40)(20)02040600.00.51.01.52.02.53.03.5201820192020202120221H23(%)(十亿元)智家业务收入同比（右） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 新奥能源 (2688 HK) 盈利预测调整 图表7： 我们将公司 2023-2025 年核心净利润预测调整至人