2019政府工作报告之建筑行业影响点评：工作目标符合预期，维持基建稳增判断

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 工作目标符合预期，维持基建稳增判断 2019 政府工作报告之建筑行业影响点评｜2019.3.5 中信证券研究部 事项： 罗鼎 首席建筑分析师 S1010516030001 2019 年 3 月 5 日上午，2019 年政府工作报告出炉，国务院总理李克强回顾了 2018 年的重点工作，提出了 2019 年经济社会发展总体要求和政策取向并部署了 2019 年政府工作任务。从建筑行业的角度，我们分析如下： ▍2019 年 GDP 目标增速 6%-6.5%，各工作目标基本符合预期。1）GDP 上看，2019 年GDP 目标增速为 6%-6.5%。2）赤字水平上看，财政稳步扩张，2019 年目标财政赤字率为 2.8%（同比+0.2pct），财政赤字水平 2.76 万亿（较去年同期+3800 亿），其中中央/地方财政赤字分别为 1.83 万亿/9300 亿（较去年+2800 亿/+1000 亿），中央与地方财政赤字结构基本保持稳定。3）财政支出上看，2019 目标全国财政支出 23 万亿（同比+2万亿），地方专项债限额 2.15 万亿（较去年+8000 亿）。4）基建投资方面，继续实施逆周期调控作用，2019 铁路/公路计划投资 8000 亿/1.8 万亿（同比+680 亿/持平），铁路投资如我们判断的保持高位。 ▍稳健的货币政策松紧适度，疏通货币政策传导渠道。今年政府工作报告继续提出稳健的货币政策要松紧适度，删去了“货币政策保持中性”的表述，在保持总体基调不变的同时留有统筹规划余地；M2/社融余额增速与 GDP 名义增速匹配，预计 2019 年 M2 及社融余额增速与去年基本持平；此外工作报告提出“疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕”并“适当降低基础设施项目资本金比例”，我们认为制约建筑板块的资金面因素将持续缓解，财政资金撬动基建投资的比例亦将回升。此外工作报告亦指出有序推进PPP，我们维持 2019 年 PPP 将逐步回归正常化发展轨道的判断。 ▍基建政府资金杠杆率回升，维持 2019 年基建投资增速在 7-8%水平判断；继续推荐铁路、城轨两主线，关注地产产业链。我们预计落实到基建的公共财政支出增速或为 6.5%，高于 2018 年增速（正向影响），以及新增地方政府专项债与一般债中用于基建的比例达8,600 亿/6,510 亿元，分别较上年增加 3,939 亿/852 亿元（正向影响），叠加房地产市场降温下的政府性基金下行压力（负向影响）。综上，我们预计 2019 年基建投资来源中的国家预算内资金仍将保持稳定增长，预计增长 15.9%至 3.21 万亿元。同时，考虑 1 月社融实质性回暖，用于基建固投的政府资金杠杆率料将略有回升，2019年或回升至 6.64x，我们维持 2019 年基建投资增速在 7-8%水平判断。基建温和复苏的背景下，需把握子版块结构性机会，我们继续推荐沿铁路和区域城际轨交板块进行配置，同时关注地产后产业链。 ▍风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。 ▍投资策略。2019 年政府工作报告出炉，各项工作目标基本符合预期，铁路投资如我们判断的保持高位。制约建筑板块的资金面因素将持续缓解，财政资金撬动基建投资的比例亦将回升，PPP 将逐步回归正常化。在“补短板、稳基建”及配套融资政策持续推进下，我们预计 2019 年基建投资将维持 7%-8%的增长水平；基建温和复苏而子版块有所分化，我们继续推荐沿铁路和区域城际轨交板块进行配置，同时关注地产后产业链。推荐中国中铁、中国建筑、隧道股份等，关注中国铁建、葛洲坝、四川路桥、金螳螂等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 中国中铁 7.52 0.67 0.77 0.81 11.22 9.77 9.28 买入 中国建筑 6.31 1.07 0.87 0.96 5.9 7.25 6.57 买入 隧道股份 7.33 0.58 0.64 0.7 12.64 11.45 10.47 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 3 月 4 日收盘价 建筑行业 评级 强于大市（维持） 2019 政府工作报告之建筑行业影响点评｜2019.3.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2019 年各政府工作目标基本符合预期 .............................................................................. 1 稳健的货币政策松紧适度，疏通货币政策传导渠道 .......................................................... 2 财政适度扩张，料将有效支撑 2019 基建回暖 .................................................................. 2 风险因素 ........................................................................................................................... 7 投资建议 ........................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：我国基建投资规模及增速 ........................................................................................ 3 图 2：我国基建投资资金来源占比变化 ............................................................................. 3 图 3：政府工作报告财政赤字预算 .................................................................................... 3 图 4：投资基建相关的公共财政支出 ................................................................................. 4 图 5：全国政府性基金收入支出 ........................................................................................ 5 图 6：新增专项债投向基建比例 ....................................................