2019年政府工作报告10信号

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019 年 03 月 05 日 宏观点评 2019 年政府工作报告 10 信号 事件：2019 年 3 月 5 日上午，《2019 年政府工作报告》出炉（后文简称《报告》）。 1、对困难的担忧进一步加大，政策总基调仍是强化底线思维和逆周期调控思维。相较于去年，本次《报告》新增了‚要做好打硬仗的充分准备‛等表述，货币、财政和产业政策趋于放松且托底经济。 2、进一步弱化经济增速目标，但‚稳增长（6%以上）‛仍是硬要求。维持年度观点，我们预计，2019 年 GDP 增速上半年将逐步回落、下半年走平，当季增速则不排除跌至 6%，二季度压力最大。 3、工作重点发生变化，今年转为注重把握好‚三重关系‛（中美经贸摩擦、‚要在稳增长的基础上防风险‛以及更为市场化的监管方法），并首次将就业优先政策臵于宏观政策层面。 4、货币已然宽松，强调‚M2、社融增速应与名义 GDP 增速匹配‛，删掉‚中性‛但保留了‚总闸门‛的表述，我们预计：今年货币政策更注重相机抉择和逆周期调节，后续再降准和‚降息‛可期；2019 年 M2 同比中枢在 8.5%左右、但难破 9%，社融增速 2 月有望回落、之后再企稳甚至回升。 5、积极的财政政策要加力提效，小幅调高赤字率水平，减免增值税、扩大地方专项债和稳基建是主抓手。 减税降费方面，全年减轻企业税费近 2 万亿元，而具体的减税方案则与我们去年 9 月的预判相接近。根据我们的测算，增值税减税规模约为 6000 亿，白电、化学制药、中药生产、白酒、化学原料、食品等行业有望最受益。稳基建方面，我国基建投资的内涵逐步扩充。此外，《报告》从财政资金（提高专项债上限至 2.15 万亿）、民间资本（创新项目融资方式）、项目资本金（适当降低基建项目资本金比例）三方面扩充基建资金来源。6、删去了‚坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位‛且再提房地产税，各地结构化、差异化、区域化放松仍然可期。 7、改革的重心发生转变，可重点关注国企改革、金融供给侧改革。维持我们前期判断，本轮金融供给侧改革将多样化增加金融供给（机构、产品、服务、制度）。 8、更加注重创新、新动能和科研技术产业化，可重点关注信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等为代表的‚硬科技‛，以及后续我国知识产权和专利有望加速资本化（可关注研发投入越高、专利越多、知识产权越多的公司）。 9、区域发展战略有所调整，突出了西部地区和长三角地区。本次《报告》对西部地区予以了‚重点关照‛，此外强调‚将长三角区域一体化发展上升为国家战略‛（第二次被正式提及），建议关注相关区域基建投资机会。 10、多措并举缓解小微企业困境，财政和货币‚双管齐下‛，大行对小微企业贷款要增长 30%以上。相比于去年，《报告》从减税降费、设定小微企业贷款增速、结构性货币政策等方面加大了对小微企业的支持力度。 后附：重要指标一览、近三年报告对比、《报告》与中央经济工作会议对比。 风险提示：政策力度不及预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 相关研究 1、《金融的大转变——政治局第十三次集体学习会议点评》2019-02-24 2、《央行四季度货币政策报告的 8 大信号，关注我国信用自主创造》2019-02-22 3、《2019 年地方两会 8 大看点：逆周期调节是主基调》2019-02-01 4、《寻找超预期——2019 年宏观经济展望》2019-01-09 5、《2019 年政策的变与不变——逐句解读中央经济工作会议》2018-12-22 6、《再看减增值税的可能路径与行业影响》2018-09-24 2019 年 03 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 1、对困难的担忧进一步加大，政策总基调仍是强化底线思维和逆周期调控思维。2018年底中央经济工作会议指出‚要看到经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力‛，本次《报告》进一步认为‚今年我国发展面临的环境更复杂更严峻，可以预料和难以预料的风险挑战更多更大，要做好打硬仗的充分准备‛（去年同期对经济总体还是偏乐观，当时并没有类似表述）。由此不难理解，《报告》继续强调要‚发挥好宏观政策逆周期调节作用‛，《报告》对货币、财政和产业政策的总思路也总体是趋于放松和托底经济。 2、进一步弱化经济增速目标，但‚稳增长（6%以上）‛仍是硬要求。今年 GDP 增长目标设定在‚6%－6.5%‛（去年是‚GDP 增长 6.5%左右‛），总体还是符合各方预期。毕竟，已结束的 31 个省级‚两会‛中，有 23 个省市下调 GDP 增长目标，31 省平均调低了 0.4 个百分点，最大下调幅度为 1.5 个百分点，并有 10 余省将目标增速调至 6%左右。与此同时，《报告》明确指出‚确保经济运行在合理区间‛（共 5 次提及），也就是说，今年 GDP 增长的底线是 6%。维持年度观点，我们预计，2019 年 GDP 增速上半年将逐步回落、下半年走平，当季增速则不排除跌至 6%，二季度压力最大。 3、工作重点发生变化，今年转为注重把握好‚三重关系‛，并首次将就业优先政策臵于宏观政策层面。《报告》指出，做好今年政府工作，要注重把握好以下关系，即‚统筹好国内与国际的关系、平衡好稳增长与防风险的关系、处理好政府与市场的关系‛ （去年是‚大力推动高质量发展、加大改革开放力度、抓好决胜全面建成小康社会三大攻坚战‛），具体看，‚统筹好国内与国际的关系‛，应指向的是中美贸易冲突；‚平衡好稳增长与防风险的关系‛，指向的是还是 2 月 22 日政治局第十三次集体学习所指出的‚要在稳增长的基础上防风险‛；‚处理好政府与市场的关系‛指向的是今年的监管可能更加注重方式方法、会敬畏市场规律以及会更加注重优化营商环境。 此外，稳就业已成头等大事。《报告》提出‚就业优先政策要全面发力。就业是民生之本、财富之源。今年首次将就业优先政策臵于宏观政策层面，旨在强化各方面重视就业、支持就业的导向‛，进一步凸显了‚稳就业‛的重要性和紧迫性。确实，自 2018 年 7 月底召开的中共中央政治局会议首次提出‚六稳‛（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）， ‚稳就业‛就一直位居首位。从已经落幕的 31 个省级地方两会来看，各地也均强调要落实就业优先政策。具体目标上，今年的城镇调查失业率目标由去年的‚5.5%以内‛变为‚5.5%左右‛，预示着今年就业压力确实不小。 4、货币已然宽松，强调‚M2、社融增速应与名义 GDP 增速匹配‛，删掉‚中性‛但保留了‚总闸门‛的表述，我们预计：今年货币政策更注重相机抉择和逆周期调节，后续再降准和‚降息‛可期；2019 年 M2 同比中枢 8.5%左右、但难破 9%，社融增速 2月有望回落、之后再企稳甚至回升。 《报告》删去‚中性‛但重提‚货币总闸门‛说法，对于货币政策走向，《报告》提出‚稳健的货币政策保持松紧适度‛（去年为‚稳健的货币政策保持中性‛）