“独角兽”专题点评三：宁德时代的新三板供应商，15家企业搭上快车

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 韦俊龙 联系人(8621)60893126 weijunlong@gjzq.com.cn 孟鹏飞 分析师 SAC 执业编号：S1130517090006 (8621)61357479 mengpf@gjzq.com.cn 宁德时代的新三板供应商：15 家企业搭上快车市场分析 宁德时代招股说明书更新，再次验证监管层对独角兽扶持态度。3 月 8 号富士康36 天快速 IPO 过会，打响此次独角兽上市热潮第一枪，彰显监管层的改革态度和决心。如果说富士康上市背后有一些其他方面特殊意义的影响，那么 3 月 12号宁德时代申报 4 月即更新招股说明书，则表明监管层对独角兽扶持的常态化，我国资本市场独角兽上市热潮正式形成。宁德时代是全球动力锂电龙头，扩产能、控上游，加速发展宁德时代发展迅猛，6 年时间成为全球动力锂电龙头。2015 -2017 年，公司动力电池系统销量分别为 2.19GWh、6.80GWh 和 11.84GWh，其中 2017 年产销率92%，出货量全球第一、在国内市场份额达到 27%。公司动力电池下游客户包括宇通、上汽、北汽、吉利、宝马、大众等国内外知名整车企业。宁德时代业绩持续高增长，经营不断改善。2017 年公司营收/归母净利润为199.97/39.72 亿元，同比增长 34%/31%，其中动力电池系统贡献营收 87%；经营不断改善，销售价格和成本同步下降（分别下降 32%和 19.4%），毛利率依旧维持高位 35.46%；公司对客户和供应商依赖度有所降低，前五大客户营收集中度从79.49%降至 51.90%，前五大供应商采购占比由 19.19%降至 16.90%。募资扩大产能、加强研发，并购上游锂矿控制成本。宁德时代此次 IPO 募资131.2 亿元，投向湖西锂离子电池生产基地项目和动力及储能电池研发项目，建成后将扩产动力电池产能 24GWh，预计届时公司动力电池总产能可达 40GWh左右； 3 月 10 日，宁德时代通过收购获得北美锂业控股权并规划 23000 吨电池级碳酸锂产能，加上招股说明书披露嘉能可为公司去年第四大供应商，保障钴资源供应，公司通过投资上游资源项目进一步把控成本。15 家新三板企业进入宁德时代及新能源（香港）科技供应链。根据宁德时代更新的招股说明书，宁德时代共有 40 家相关公司。新三板 11 家企业为宁德时代供应商，8 家企业为新能源（香港）科技供应商（重要关联公司）。根据 choice 数据统计及宁德时代招股说明书披露，新三板企业 2016/2017 前五大客户中出现上述 40 家公司的共有 15 家，其中宁德时代供应商 11 家，新能源（香港）科技供应商 8 家（与宁德时代重合 4 家）。投资建议 建议关注技术稀缺及有领先优势的供应商，深度绑定宁德时代随其高速成长。宁德时代目前已成为全球动力锂电龙头，行业进入强者恒强阶段，预计未来仍将持续高增长。动力锂电池需要极强产业链协同且对上游供应质量及稳定性要求极高，具有技术稀缺性及领先优势的供应商一旦进入宁德时代供应链，易形成深度绑定伴随宁德时代高速成长，未来业绩增长确定且安全边际较高。重点推荐振华新材（高品质三元正极材料，国资委背景）、德方纳米（磷酸铁锂正极材料）、嘉元科技（负极集流体用高品质电解铜箔厂商）、纳科诺尔（高精度辊压设备国内龙头）、阿李股份（工控自动化软硬件，宁德时代系出身，资源深厚）。风险提示 宁德时代客户依赖风险。部分供应商企业对宁德时代客户依赖度较高，存在客户集中风险。宁德时代调整供应商风险。基于宁德时代业务布局变化，存在供应商调整风险。 新三板流动性风险。目前新三板市场交投依旧低迷，注意防范流动性风险。2018 年 03 月 19 日新兴产业中心 “独角兽”专题点评三：宁德时代的新三板供应商 新三板市场研究证券研究报告 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 宁德时代招股说明书更新，再次验证监管层对独角兽扶持态度 .................3 2. 宁德时代是全球动力锂电龙头，扩产能、控上游，加速发展 ....................3 3. 15 家新三板企业进入宁德时代及新能源（香港）科技供应链 ...................6 4. 投资建议:关注技术稀缺/领先供应商，伴随宁德时代高速成长 .................7 5. 风险提示 ...............................................................................................10 附录 1：宁德时代和新能源科技有限公司关系梳理 ........................................ 11 附录 2：宁德时代子公司及参股公司资料 ...................................................... 11 图表目录 图表 1：我国资本市场独角兽热潮不断升温.....................................................3 图表 2：2015-2017 年宁德时代产能、产量、出货量均大幅提升 .....................3 图表 3：2017 年宁德时代出货量跃居全球第一 ...............................................4 图表 4：2017 年宁德时代国内动力电池市场占比 27% .....................................4 图表 5：2014-2017 年宁德时代营收持续高增长..............................................4 图表 6：2014-2017 年宁德时代归母净持续高增长 ..........................................4 图表 7：2017 年动力电池系统营收占比 87% ..................................................5 图表 8：销售价格、成本持续下降，毛利率依旧维持高位................................5 图表 9：宁德时代 131.2 亿元募投项目............................................................5 图表 10：宁德时代动力及储能电池研发项目研究方向 .....................................5 图表 11：15 家新三板公司进入宁德时代及新能源科技供应链 .........................6 图表 12：15 家宁德时代及新能源科技供应商财务信息 ...................................7 图表 13：推荐公司介绍 .................................................