机械工业行业：行业稳中向上，盈利弹性受益成本下降

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/机械工业 证券研究报告行业专题报告 2019 年 03 月 05 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo] 2456.243074.813693.384311.944930.515549.072018/32018/62018/92018/12机械工业海通综指资料来源：海通证券研究所 [Table_ReportInfo]《海通军工行业周报（第 55 期）：关注低估值品种》2019.03.04 《工程机械旺季销售有望稳健增长，电池片价格微调不影响景气度》2019.03.03 《京沪高铁拟上市：优质资产证券化，增强铁路造血能力》2019.03.04 [Table_AuthorInfo]分析师:佘炜超 Tel:(021)23219816 Email:swc11480@htsec.com 证书:S0850517010001 分析师:杨震 Tel:(021)23154124 Email:yz10334@htsec.com 证书:S0850517070009 行业稳中向上，盈利弹性受益成本下降 [Table_Summary]投资要点：  受益制造业发展，近年来我国叉车行业保持稳健增长。叉车是企业物流系统中必不可少的设备，广泛应用于港口、车站、机场、货场、工厂车间、仓库、流通中心和配送中心等领域。我国叉车销量自 2000 年的不足 2 万台发展到 2017年的近 50 万台，年复合增速达 22%。受益于制造业复苏，2017-2018 年叉车的销量增速提升，从 2016 年 13%提高到 2017 年的 34%，18 年叉车销量 59.72万台，同比增加 20.21%，销量再创新高。而与日本相比，我国叉车使用密度仍有提升空间。未来随着人力成本提高，搬运设备仍将持续代替人工，我国叉车密有望进一步提升。我们假设经济发展稳定、叉车密度不断提升、全球经济稳定出口顺畅，则 2020 年前后我国叉车行业年销量有望达 66 万台。 物流仓储自动化发展迅速，渗透率不断提高。稳定在工业发展过程中，土地、人力等生产资源价格逐渐上升，企业为提高运转效率、降低生产成本而对仓库进行自动化升级，我国自动化立体仓库、自动化率均明显低于发达国家水平。近年来随着我国物流仓储行业的整体发展，物流自动化保持着更快的发展速度， 2016 年市场规模达 758 亿元，同比增长 30%，反映在下游客户的需求中，自动化物流替代传统物流的趋势正在不断发酵。2012 年来我国出台一系列政策支出物流仓储业转型升级，同时在人工成本抬升的趋势下，我们认为企业仓储环节自动化升级的趋势仍将保持，物流自动化市场的渗透率有望持续提高。 钢材成本下降，物流装备企业毛利率有望提高。钢材是叉车的主要原材料，我们估算与钢材相关的部件占原材料成本的 60-70%；钢材同时也是物流仓储自动化产品重要成本构成，因企业产品差异其占原材料成本比例在 60-90%之间。在2011-2015 年钢材价格指数下降期间，物流装备企业毛利率出现攀升，而2016-2018 年期间钢价指数上涨并维持高位期间，物流装备企业毛利率出现下滑。近期钢价出现一定调整，我们假设钢材价格指数下降 15-20%，则叉车企业毛利率有望提高约 3-3.5 个百分点，企业的盈利能力有望恢复。 物流装备企业将受益行业稳定发展及原材料价格下降。过去几年龙头企业保持着相对稳定的市场格局，持续受益于行业的整体增长。2017-2018 年叉车销量保持较高增速，在制造业经济稳定增长、人工成本提升、叉车应用密度提高的情况下，我们预计未来 2 年我国叉车销量仍将保持稳定增长，龙头企业公司有望通过机型升级、电动化和 AGV 等方面的拓展，不断提高自身竞争力。而物流仓储自动化行业有望保持快速发展，龙头公司通过在新能源等新兴领域不断拓展业务，其品牌和规模效应也将逐渐增强。重点推荐：诺力股份、安徽合力。 风险提示：宏观经济的波动导致物流设备采购不及预期，叉车的密度提升不及预期，贸易摩擦导致行业出口下降，锂电物流自动化项目账期加长，原材料价格大幅波动 行业研究〃机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 叉车销量平稳中上行，长期看仍有上升空间 ............................................................. 7 1.1 近 10 年国内叉车销量平稳中上行，17-18 年创历史新高 ................................ 7 1.2 受益人工替代、下游应用广泛，宏观经济放缓时销量的波动较小 .................. 9 1.3 比较中国和日本叉车使用密度，中国叉车渗透率仍有提升空间 .................... 10 1.4 展望未来，我国叉车行业仍有望在稳定中上升 .............................................. 11 2. 智能升级，物流自动化设备有望保持高速增长 ........................................................ 13 2.1 工业升级带动物流自动化需求 ....................................................................... 13 2.2 我国物流自动化行业保持快速发展 ................................................................ 14 2.3 下游细分行业高景气推动物流自动化需求 ..................................................... 16 3. 钢材价格下降有望带动盈利能力提高 ...................................................................... 19 3.1 从叉车、物流自动化构成看，钢材占原材料 60-70%以上 ............................ 19 3.2 物流装备企业毛利率将受益钢材价格的下降 .................................................. 22 4. 重点公司推荐 .......................................................................................................... 25 4.1 诺力股份 ..........................................................................................