老游戏流水承压，前三季度收入下降14%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入吉比特（603444.SH）老游戏流水承压，前三季度收入下降 14%核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-608751600755-81983074zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价264.00 元总市值/流通市值19019/19019 百万元52 周最高价/最低价590.00/252.50 元近 3 个月日均成交额334.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特（603444.SH）-第二季度净利润增长 9%，下半年新品储备丰富》 ——2023-08-17《吉比特（603444.SH）-核心游戏表现稳健，关注新品表现》 ——2023-05-10《吉比特（603444.SH）-三季度利润重回增长，关注新游运营及业绩兑现》 ——2022-10-28《吉比特（603444.SH）-经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现》 ——2022-08-17《吉比特（603444.SH）-核心产品表现稳健，《奥比岛》已开启内测》 ——2022-05-01老游戏流水下滑，公司前三季度收入下降 14%。1）公司前三季度收入 33.1亿元，同比-13.7%；归母净利润 8.6 亿元，同比-15.1%。2）第三季度收入9.6 亿，同比-27.4%，降幅扩大 21.4 个百分点，主要由于《问道手游》《一念逍遥》流水下滑较多；归母净利润 1.8 亿元，同比-43.3%，主要由于老游戏利润下降、股权持有期间变动及汇率 0.23 亿的负面影响；如果剔除汇率和投资业务的影响，经调整后的归母净利润为 2.1 亿元，同比下降 27.2%。毛利率维持高水平，研发投入、汇率变动导致净利润下滑。公司前三季度毛利率为 88.2%，同比+0.1 个百分点；单三季度毛利率为 87.5%，同比+2.7 个百分点，主要由于老游戏占比提高。费用率方面，公司前三季度整体费用率同比+6.0 个百分点至 64.8%；第三季度整体费用率同比+9.2 个百分点至 52.6%，其中销售费用率 26.8%，同比-7.0 个百分点，主要由于《一念逍遥》等买量支出减少；管理费用率 8.2%，同比+1.3 个百分点；财务费用率-1.4%，同比+8.5 个百分点，主要由于汇率变动收益的减少；研发费用率 19%，同比+6.4 个百分点，主要由于游戏研发人员的增加。新游储备丰富，《飞吧龙骑士》等重磅新品将带动四季度及明年业绩增长。1）《问道手游》分别于 10 月 6 日、13 日、20 日开启新服，运营服务积极有望拉动流水。2）《飞吧龙骑士》上线至今在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 42 名，最高至该榜单第 15 名。3)《奥比岛：梦想国度》于 2022年 7 月上线，目前收入与利润同比均有增长。4）公司有多款储备新游蓄势待发，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG 等多元化游戏品类，包括《重装前哨》（计划 2024 第一季度在 Steam 发售）《代号 M66》《超喵星计划》、代号原点、代号 M88、代号 M11 等自研游戏，以及《皮卡堂之梦想起源》《神州千食舫》《超进化物语 2》等代理游戏。风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：看好四季度及明年新品增量带动业绩持续增长，维持“买入”评级。考虑到产品上线节奏影响，我们略下调 23 年归母净利润，预计 23-25年净利润分别为 12.1/15.1/17.9 亿（原为 15.4/18.1/20.8 亿），EPS 分别为 16.89/20.98/24.94 元，对应 PE 为 19x/16x/13x；公司产品研发及长线运营能力优秀，看好四季度及明年新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,6195,1684,6515,2935,928(+/-%)68.4%11.9%-10.0%13.8%12.0%净利润(百万元)14681461121415081793(+/-%)40.3%-0.5%-16.9%24.2%18.9%每股收益（元）20.4320.3316.8920.9824.94EBITMargin37.3%41.6%39.6%43.3%46.1%净资产收益率（ROE）32.1%36.7%26.5%28.2%28.7%市盈率（PE）16.116.219.515.713.2EV/EBITDA14.311.513.310.89.1市净率（PB）5.165.945.154.423.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2老游戏流水下滑，公司前三季度收入下降 14%。1）公司前三季度收入 33.1 亿元，同比-13.7%；归母净利润 8.6 亿元，同比-15.1%。2）第三季度收入 9.6 亿，同比-27.4%，降幅扩大 21.4 个百分点，主要由于《问道手游》《一念逍遥》流水下滑较多；归母净利润 1.8 亿元，同比-43.3%，主要由于老游戏利润下降、股权持有期间变动及汇率 0.23 亿的负面影响；如果剔除汇率和投资业务的影响，经调整后的归母净利润为 2.1 亿元，同比下降 27.2%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率维持高水平，研发投入上升、汇率变动导致三季度净利润下滑。公司前三季度毛利率为 88.2%，同比+0.1 个百分点；单三季度毛利率为 87.5%，同比+2.7 个百分点，主要由于老游戏占比提高。费用率方面，公司前三季度整体费用率同比+6.0个百分点至 64.8%；第三季度整体费用率同比+9.2 个百分点至 52.6%，其中销售费用率 26.8%，同比-7.0 个百分点，主要由于《一念逍遥》等买量支出减少；管理费用率 8.2%，同比+1.3 个百分点；财务费用率-1.4%，同比+8.5 个百分点，主要由于汇率变动收益的减少；研发费用率 19%，同比+6.4 个百分点，主要由于游戏研发人员的增加。图3：公司季度利润率及变化情况图4：公司单季费用率及变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新游储备丰富，《飞吧龙骑士》等重磅新品将带动四季度及明年业绩增长。1）《问道手游》延续往年新年服、周年服、夏日服和国庆服四大版本计划，暑期买量费用较高、竞品数量多导致流水减少而费用增加；四季度《问道手游》分别请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3于 10 月 6 日、13 日、20 日开