单三季度收入下滑37%，渠道库存加速去化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入酒鬼酒（000799.SZ）单三季度收入下滑 37%，渠道库存加速去化核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60375461zhangxiangwei@guosen.com.cn liwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价75.99 元总市值/流通市值24691/24691 百万元52 周最高价/最低价168.66/71.50 元近 3 个月日均成交额508.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《酒鬼酒（000799.SZ）-馥郁香型白酒龙头，内参和酒鬼全国化稳扎稳打》 ——2023-03-29《酒鬼酒（000799.SZ）-业绩实现稳增长，内参基本盘不断夯实》——2022-10-31《酒鬼酒（000799.SZ）-管理层增持彰显信心，中长期成长趋势仍未改变》 ——2022-09-29《酒鬼酒（000799.SZ）-业绩短期承压，看好基本面边际转好》——2022-08-31《酒鬼酒（000799.SZ）-开年业绩亮眼，稳增长后劲十足》 ——2022-03-11单三季度营收持续下滑，业绩短期相对承压。前三季度，公司实现营业总收入 21.42 亿元，同比-38.54%；实现归母净利润 4.79 亿元，同比-50.75%；实现扣非归母净利润 4.72 亿元，同比下-51.36％。单三季度，公司实现营业总收入6.01 亿元，同比-36.66%；实现归母净利润 0.57 亿元，同比-77.65%；实现扣非归母净利润 0.55 亿元，同比-78.20％。三季度公司经营持续调整，渠道库存逐渐去化。单 Q3 公司营收同比下滑 37%，主要系公司持续库存去化、梳理价盘所致。从产品结构看，单 Q3 整体毛利率同比-6.0pcts，主要系 7 月高价位内参系列全面停货，双节期间宴席用酒价位以 100-300 元为主。从费用端看，单 Q3 销售费用率同比+9.6pcts，主要系公司旺季期间加大消费培育促进动销。利润端看，单 Q3 公司净利率同比-17.3pcts，主要系增投费用、毛利率同比下滑所致。三季度现金流相对承压，合同负债环比减少。从合同负债看，Q3 末合同负债2.51 亿元，环比-1.96 亿元，同比-27.2%，主要系渠道处于持续调整。从收现比看，单 Q3 公司收现 5.80 亿元，同比-33%；经营性现金流净额-0.26 亿元，同比-110%。2023 年以来，公司持续推进渠道费用改革，预计随着渠道调整接近尾声，公司或有望进入新一轮增长周期。酒鬼酒 10 月全面停货，持续聚焦挺价去库存。从经营节奏看，公司从 10 月10 日起全国全面停货，聚焦价格管控和库存去化。从费用改革看，公司工作重心落在调整费投方式，将更多费用聚焦核心终端建设和消费者培育。从区域战略选择上，公司或将更多精力和资源聚焦在湖南省内，目标打造湖南大基地市场。从库存去化看，公司从 2023Q1 起主动控制销售节奏，推进渠道库存去化。预计后续需求环比改善，内参酒适时完成库存去化，或有望率先享受价位端增长红利。风险提示：需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。投资建议：下修此前盈利预测并引入 2025 年，预计公司 2023-2025 年实现营业收入 26.5/32.6/39.1 亿元（2023-2024 年前值为 51.0/63.1 亿元，均下修 48%），同比-34.6%/23.2%/19.8%；实现归母净利润 6.0/8.2/10.0 亿元（ 2023-2024 年 前 值 为 14.0/17.8 亿 元 ， 下 修 57%/54% ） ， 同 比-42.8%/36.2%/23.0%；对应 PE 分别为 41.2/30.2/24.6X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,4144,0502,6503,2643,909(+/-%)87.0%18.6%-34.6%23.2%19.8%净利润(百万元)89310496008161004(+/-%)81.7%17.4%-42.8%36.2%23.0%每股收益（元）2.753.231.852.513.09EBITMargin33.9%33.4%26.9%30.6%31.9%净资产收益率（ROE）25.4%25.3%13.3%16.3%17.9%市盈率（PE）27.623.541.230.224.6EV/EBITDA22.718.933.123.519.2市净率（PB）7.015.955.474.944.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单三季度营收持续下滑，业绩短期相对承压。前三季度，公司实现营业总收入21.42 亿元，同比-38.54%；实现归母净利润 4.79 亿元，同比-50.75%；实现扣非归母净利润 4.72 亿元，同比下-51.36％。单三季度，公司实现营业总收入 6.01亿元，同比-36.66%；实现归母净利润 0.57 亿元，同比-77.65%；实现扣非归母净利润 0.55 亿元，同比-78.20％。三季度公司经营持续调整，渠道库存逐渐去化。单 Q3 公司营收同比下滑 37%，主要系公司持续库存去化、梳理价盘所致。从产品结构看，单 Q3 整体毛利率同比-6.0pcts，主要系 7 月高价位内参系列全面停货，双节期间宴席用酒价位以100-300 元为主。从费用端看，单 Q3 销售费用率同比+9.6pcts，主要系公司旺季期间加大消费培育促进动销。利润端看，单 Q3 公司净利率同比-17.3pcts，主要系增投费用、毛利率同比下滑所致。三季度现金流相对承压，合同负债环比减少。从合同负债看，Q3 末合同负债 2.51亿元，环比-1.96 亿元，同比-27.2%，主要系渠道处于持续调整。从收现比看，单 Q3 公司收现 5.80 亿元，同比-33%；经营性现金流净额-0.26 亿元，同比-110%。2023 年以来，公司持续推进渠道费用改革，预计随着渠道调整接近尾声，公司或有望进入新一轮增长周期。酒鬼酒 10 月全面停货，持续聚焦挺价去库存。从经营节奏看，公司从 10 月 10日起全国全面停货，聚焦价格管控和库存去化。从费用改革看，公司工作重心落在调整费投方式，将更多费用聚焦核心终端建设和消费者培育。从区域战略选择上，公司或将更多精力和资源聚焦在湖南省内，目标打造湖南大基地市场。从库存去化看，公司从 2023Q1 起主动控制销售节奏，推进渠道库存去化。预计后续需求环比改善，内参酒适时完成库存去化，或有望率先享受价位端增长红利。投资建议：下修此前盈利预测并引入 2025 年，预计公司 2023-2025 年实现营业收入 26.5/32.6/39.1 亿元（2023-