种业行业深度报告：国有资本全面布局，行业迎来整合加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 24 [Table_Main]行业研究|日常消费 证券研究报告 日常消费行业研究报告 2019 年 03 月 01 日 [Table_Title]种业行业深度报告 ——国有资本全面布局，行业迎来整合加速 [Table_Summary]报告要点： 行业短期看点在于集中度提升，长期看点在于全产业链拓展参考欧美种业巨头的发展路径以及我国种业当前所处的发展阶段，我们认为，我国种业短期看点在于行业集中度提升，其中技术突破和资本助力是行业集中度提升的核心驱动因素，而龙头企业凭借品种+资本双重优势，有望实现稳步增长。行业中长期看点在于全产业链。随着下游规模化水平的逐步提高以及农业的技术壁垒逐步上升，客户需求有望发生较大变化，产品的一站式采购和产业链的全程服务将成为一种趋势，届时种业的经营策略也将逐步由过去的卖产品向综合服务商转变，而在这个过程中，技术和规模将逐步拉开企业之间的差距，行业集中度有望稳步提升。 行业估值吸引力逐步增加，龙头企业估值创历史新低。随着资本市场持续疲软，行业（农业）估值已处于历史相对低点，同时种业龙头企业的估值也位于历史相对低点。另一方面，伴随着种业整合效应的逐步显现，龙头企业经营呈现企稳态势，基本面改善预期加强，未来估值进一步下降空间相对有限，估值吸引力逐步增加，长期投资价值逐步显现。 投资建议政策利空效应逐步递减，国有资本介入有望加速行业整合。随着行业市场化改革持续推进，政策利空的边际效应逐步减弱。同时，农业市场化改革加快了行业的优胜劣汰，加速了中小型企业的退出进程，而龙头企业凭借研发、资本和品牌等方面的优势有望实现逆势增长。其次，在行业面临增长瓶颈的背景下，整合有望成为我国种业未来发展的必然选择，而国有资本的介入将极大地提升行业的整合能力。我们预计，未来在以国有资本为主导的种业界，产业并购的高度将显著提升，全产业链并购和海外并购也有望成为常态。因此，我国种业有望迎来一波由国有资本为主导的产业并购浪潮，行业龙头有望因产业整合开启新一轮增长。基于上述分析，我们看好种业，给予行业“推荐”投资评级。建议重点关注的标的为隆平高科（000998）和登海种业（002041） 风险提示自然灾害风险、政策变动风险、投资项目经营风险[Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote]过去一年市场行情资料来源：Wind [Table_DocReport]相关研究报告 《国元证券农业行业 2018 年中期策略报告-行业结构调整带来发展新机遇》2018.07.16 《国元证券行业研究-中美贸易和解条款对农业行业的影响-立足核心技术，以市场换取做强产业时机》2018.05.23 [Table_Author]报告作者 分析师 周家杏 执业证书编号 S0020511030015 电话 021-51097188-1920 邮箱 zhoujiaxing@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast]公司代码 公司名称 投资评级 收盘 （元） 总市值 （亿元） EPS PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 000998 隆平高科 买入 15.70 206.78. 0.60 0.72 0.86 26.17 21.81 18.26 002041 登海种业 增持 6.26 55.09 0.19 0.04 0.14 32.95 156.50 44.71 资料来源：Wind，国元证券研究中心、股票价格取 2019 年 3 月 1 日收盘价 -32%-23%-15%-7%1%1/224/227/2110/191/17日常消费 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 24 目 录 1 行业面临的困境 ..................................................................................................... 4 1.1 种业景气度持续下滑 ....................................................................................... 4 1.1.1 量价齐跌，行业收入稳中有降，盈利水平持续走低.............................. 4 1.1.2 收入增速保持平稳，盈利能力持续下降 ................................................ 6 1.1.3 市场走势持续下跌，估值不具比较优势 ............................................... 7 1.2 行业市场化改革稳步推进 ............................................................................... 8 1.2.1 政策改革以市场化为主线 ...................................................................... 8 1.2.2 粮价市场化改革全面展开 ..................................................................... 9 2 行业三大看点：集中度提升、全产业链和估值低 .................................................. 9 2.1 集中度提升有望加速 ....................................................................................... 9 2.1.1 下游规模化加速提升 .......................................................................... 10 2.1.2 强势品种逐渐向龙头企业集中 .......................................................... 11 2.1.3 国有资本全面开启民族种业整合步伐 ................................................ 14 2.2 全产业链是大势所趋 .................................................................................... 16 2.2.1 增长瓶颈突破和生产效率提升促使行业向全产业链转型 ................... 17 2.2.2 上下游集中度持续提升，需求倒逼产业链一体化发展 ....................... 17 2.3 行业估值吸引力逐步提升，龙头企业估值位居历史相对低点 ...................... 18 3 投资策