完善产品线布局，静待存储行业回暖

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 10 月 30 日 603986.SH 增持 原评级：买入 市场价格:人民币 94.38 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.5) (4.5) (15.6) 9.0 相对上证综指 (4.4) (0.8) (8.3) 9.4 发行股数 (百万) 666.91 流通股 (百万) 664.12 总市值 (人民币 百万) 62,942.62 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,039.65 主要股东 朱一明 6.86 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《兆易创新》20230828 《兆易创新》20220504 《兆易创新》20210913 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 兆易创新 完善产品线布局，静待存储行业回暖 公司发布 2023 年三季报，23Q3 业绩短期承压，但随着存储产品价格回升，公司业绩有望修复，调整为“增持”评级。 支撑评级的要点  23Q3 业绩短期承压，单季度毛利有所回升。公司 2023 年前三季度营业收入 43.94 亿元，同比-35.08%，归母净利润 4.34 亿元，同比-79.27%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比-82.97%；单季度来看，公司 Q3 营业收入14.29 亿元，同比-28.14%/环比-12.05%，归母净利润 0.98 亿元，同比-82.71%/环比-47.45%，扣非归母净利润 0.65 亿元，同比-87.75%/环比-55.26%；盈利能力来看，公司 2023 前三季度毛利率为 34.38%，同比-14.07pcts，净利率 9.87%，同比-21.04pcts，扣非净利率 7.75%，同比-21.78pcts。上述原因主要系芯片产品市场需求下降，产品价格下降， DRAM 经销产品销售收入亦大幅减少所致。  持续完善产品线，升级产品结构：MCU 方面，公司推出 GD32A503 系列车规级 MCU、中国首款基于 Arm®Cortex®-M7 内核的 GD32H 系列超高性 能 微 控 制 器 、 基 于RISC-V内 核 的 全 新 双 频 双 模 无 线MCUGD32VW553。存储器方面，公司推出 GD25UF 系列 1.2V 低电压超低功耗 SPI NOR Flash 等产品、DDR48Gb 容量新产品正在按研发节奏推进中。  存储产品价格有望延续复苏态势：据 SK 海力士 3Q23 法说会消息，DRAM业务按位出货量、ASP 均环比增长，SK 海力士预测下游应用需求处于回升阶段，2024 年 PC 市场容量有望实现两位数百分比的增长，智能手机市场整机出货量有望实现约 5%增长且通用服务器投资有望修复，公司或受益于 DRAM 产品量价齐升，业绩有望得到修复。 估值  由 于公司 DRAM 收 入 大幅 减少并 持续转 向自研 ， 我们预 计公司2023/2024/2025 年实现营业收入 62.16/77.50/96.78 亿元，归母净利润分别为 6.13/12.03/18.54 亿元，对 应 PE 分别为 102.7/52.3/34.0 倍，调整为“增持”评级。 评级面临的主要风险  存储周期复苏不及预期、下游需求不及预期、研发新品节奏不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 8,510 8,130 6,216 7,750 9,678 增长率(%) 89.2 (4.5) (23.5) 24.7 24.9 EBITDA(人民币 百万) 2,559 2,132 565 1,200 1,943 归母净利润(人民币 百万) 2,337 2,053 613 1,203 1,854 增长率(%) 165.3 (12.2) (70.1) 96.3 54.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.50 3.08 0.92 1.80 2.78 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.50 3.08 1.93 2.76 3.58 调整幅度(%) - - (52.3) (34.7) (22.4) 市盈率(倍) 26.9 30.7 102.7 52.3 34.0 市净率(倍) 4.7 4.1 4.0 3.8 3.5 EV/EBITDA(倍) 41.4 26.4 87.5 41.2 24.2 每股股息 (人民币) 1.1 0.6 0.2 0.4 0.6 股息率(%) 0.6 0.6 0.2 0.4 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (5%)8%21%34%47%60%Oct-22 Nov-22 Dec-22 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 兆易创新 上证综指 2023 年 10 月 30 日 兆易创新 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2022） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-3Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2022） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-3Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-3Q23） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-3Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2023 年 10 月 30 日 兆易创新 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,510 8,130 6,216 7,750 9,678 净利润 2,337 2,053 613 1,203 1,854 营业收入 8,510 8,130 6,216 7,750 9,678 折旧摊销 288 376 414 419 424 营业成本 4,549 4,255 4,520 5,092 5,835 营运资金变动 (151) (891) 881 (1,103) 802 营业税金及附加 37 72 36 49 67 其他 (212) (587) 1