中小公司部美股月报：新型烟草崛起，海外百花齐放，国内蓄势待发

1策略研究 策略研究 证券研究报告 中小公司月报 2019 年 3 月 5 日 新型烟草崛起，海外百花齐放，国内蓄势待发 ——中小公司部美股月报 相关研究 证券分析师 马晓天 A0230516050002 maxt@swsresearch.com 研究支持 周羽希 A0230118120004 zhouyx@swsresearch.com 联系人 周羽希 (8621)23297818×转 zhouyx@swsresearch.com 本期投资提示： 菲莫国际（Philip Morris International）为全球第一大烟草公司，总部设在纽约。PMI旗下知名品牌有 Marlboro，L&M，Chesterfiled，Philip Morris，Parliament，Bond Street等，目前公司的产品已经销往全球超过 180 个市场。PMI2018 年收入 296 亿美元，较去年同比上涨 3.4%，净利润 79 亿美元，同比上涨 31%。PMI 于 2014 年推出减害产品品牌IQOS，18 年收入达 40.96 亿美元，占总收入比 13.8%。英美烟草（British American Tobacco）为全球的烟草集团。公司现市场在售的品牌超过 200 个，五个主要品牌包括 Dunhill，Kent，Lucky Strike，Pall Mall, Rothmans。BAT2018 年营业收入 245 亿英镑，较去年同比上涨 25.2%，净利润 62 亿英镑。2018 年公司新型烟草制品销售收入约为 9 亿英镑，同比大幅增长 95%，主要受益于电子雾化烟在美销售达到了 20%的增速，且加热不燃烧品牌 Glo 也在日本取得了不错的增长，整体新型烟草制品占公司总收入达 3.6%。 帝国烟草（Imperial Brands）为一家高速发展的烟草消费品公司，主要分为烟草业务以及物流两大业务。公司烟草主要品牌包括 L&B，Davidoff 等。IMBFY2018（每年 10 月 1日到次年 9 月 30 日）传统烟草&新型烟草业务收入为 77 亿英镑，较去年同比下降 0.3%，不考虑汇率因素同比上涨 2.1%。公司 2009 年推出第一代电子雾化烟产品 Blu，后发展出系列 myblu、myblu intense、blu ACE 等系列，至今已经销往全球 9 个市场。Blu 品牌FY18 年销售收入达 2 亿英镑，占烟草业务总收入达 2.6%。 日本烟草（Japan Tobacco Inc）主要从事烟草、制药、饮料、加工食品、房地产租赁五大业务，知名品牌包括 Winston，MEVIUS，Camel，LD。公司 2018 年烟草业务主营收入为 17685 亿日元（其中日本国内业务收入为 5824 亿日元），较去年同比下降 1.4%。公司在 2010 年在纽约推出电子雾化烟 Logic，后又在 16 年推出加热不燃烧品牌 Ploom。公司 18 年减害产品的营业收入为 646 亿日元，占公司日本国内业务营业收入比超过 10%。 中国为电子烟潜在消费大国，未来中烟系将是唯一主流，但在国内的消耗却很少。一来是因为国外市场更成熟，业内公司大多主攻海外。第二点也由于国内政策始终不明朗，使很多生厂商之前不得不放弃国内市场。但随着欧美市场的逐渐成熟，以及中国政策逐渐明朗，中国将会成为世界电子烟行业下一个增长爆发点。 结论：我们认为新型烟草是一个趋势，但是其市场百花齐放，偏好众多，更新迭代快，可类比消费电子市场。产品多元化，且具备持续创新能力的公司，才能成为电子烟界的三星、苹果。此外国际大烟草公司也大多采用了雾化烟和加热不燃烧的双战略。2019 年加热不燃烧产品 IQOS 大概率进入美国市场，与雾化烟在美国市场的 PK，也将决定未来行业格局。 相关标的：劲嘉股份、盈趣科技、顺灏股份、华宝股份/华宝国际。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 19703418/36139/20190306 07:212 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1.政策+健康因素使新型烟草逐渐成为主流产品 ................. 5 2.日韩和欧洲为整个新型烟草先发市场 ............................... 6 2.1 日本：全球加热不燃烧制品消耗大国 .................................................... 6 2.2 韩国：控烟政策下新型烟草兴起，发展迅猛 ....................................... 7 2.3 欧洲：电子雾化烟主流市场 ..................................................................... 8 3.类比到中国市场情况： .................................................... 9 4.四大国际主流烟草公司均研发了新型烟草烟制品 ........... 10 4.2 菲莫国际（PMI）：以”IQOS“品牌率先进军新型烟草市场，致力推行“无烟未来“ ......................................................................................... 12 4.3 英美烟草（BAT）：新型烟草板块带领公司业绩高速增长 .............. 14 4.4 帝国烟草（IMB）：深耕电子雾化烟市场，即将推出加热不燃烧制品 ........................................................................................................................... 16 4.5 日本烟草（JT）：争抢无烟市场份额，大力拓展 Ploom 产品线 ... 17 5.中国在电子烟产业链中的情况 ....................................... 18 5.1 盈趣科技：国际烟草公司的一二级供应商 ......................................... 18 5.2 劲嘉股份：与中烟合作进军新型烟草领域 ........................................ 19 5.3 华宝国际(H 股)|华宝股份（A 股）：国内领先香精企业，布局电子烟香精 .................................................................................................................. 20 5.4 顺灏股份：中国电子烟领域先发企业 ......................................