单三季度业绩增长47%，2024年业绩增长工具充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入古井贡酒（000596.SZ）单三季度业绩增长 47%，2024 年业绩增长工具充足核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60375461zhangxiangwei@guosen.com.cn liwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价270.31 元总市值/流通市值142886/142886 百万元52 周最高价/最低价308.00/193.68 元近 3 个月日均成交额305.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《古井贡酒（000596.SZ）-二季度收入增长 27%，利润率提升逻辑不断兑现》 ——2023-09-01《古井贡酒（000596.SZ）-三季度业绩稳健增长，经营周期持续向上》 ——2022-10-19《古井贡酒（000596.SZ）-2 季度业绩增长 45%，次高端和全国化战略稳步推进》 ——2022-08-01《古井贡酒（000596.SZ）-2021 年业绩平稳，2022 年成长势头向好》 ——2022-03-15《古井贡酒-000596-2021 年三季报点评：业绩平稳增长，成长势头向好》 ——2021-11-01前三季度实现收入增长 25%，全年业绩目标达成可期。前三季度，公司实现营收 159.53 亿元，同比+25.0%；实现归母净利润 38.13 亿元，同比+45.4%。单三季度，公司实现营收 46.43 亿元，同比+23.4%；实现归母净利润 10.33亿元，同比+46.8%。三季度业绩持续高增长，净利率提升逻辑不断兑现。单 Q3 收入端延续高增长，预计古 20/古 16/古 8/古 5+献礼收入增速同比约 25%/40%+/30%+/20%，业绩表现较为亮眼，受益于：1）省内 Q3 宴席市场明显复苏，古 16 宴席场次翻番增长；2）省内消费升级势能延续，古井贡酒持续打开价格带天花板，300 价位升级明显；3）弱复苏下，渠道终端呈现“强者恒强”，古井贡酒在省内各个价位均是流量大单品；4）2023 年继续开拓江苏等环安徽市场，贡献业绩部分业绩增量。单 Q3 毛利率同比+5.7pcts，除产品结构升级贡献外，预计系平台公司费用回归。单 Q3 税金及附加率同比-3.4pcts，预计系季度间波动。费用端看，单 Q3 销售费用率同比+1.0pcts，系公司增投江苏等省外市场费用等；管理费用率同比+1.6pcts，预计系绩效奖金计提节奏及上年基数效应。单 Q3 净利率同比+3.4pcts，净利率提升逻辑不断兑现，受益于结构升级、平台公司费用回归、费投精细化管控等。基本完成全年回款任务，全年业绩目标达成可期。从合同负债看，三季度末合同负债余额 33.15 亿元，环比+2.9 亿元，同比-12%。预计古井贡酒基本完成全年回款任务，全年任务目标完成无虞。从收现看，单 Q3 公司收现同比+26.8%，经营性现金流净额+14%，经营质量较为稳健。2023 年省内发展留有余力，2024 年业绩增长抓手较多。从三大逻辑看待古井贡酒 2024 年收入持续性：1）2024 年宴席需求持续性，古 16、古 20 在宴席和商务拥有明显自点率，产品周期有望应对场景需求波动；2）省内外节奏，公司 2023 年适度收缩省内费用，省内库存约 20%左右，仍有增长空间；3）区域结构，公司 2023 年加大对皖南开拓力度，已在安庆等部分市场出现明显消费氛围。风险提示：需求复苏不及预期；改革不及预期；竞争加剧等。投资建议：维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营收203.1/243.7/287.54 亿元，同比+21.5%/+20.0%/+18.0%；实现归母净利润 44.1/56.6/70.7 亿 元 ， 同 比 +40.2%/+28.4%/+24.9% ； 对 应 PE32.4/25.3/20.2X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)13,27016,71320,30724,36828,754(+/-%)28.9%25.9%21.5%20.0%18.0%净利润(百万元)22983143440656597068(+/-%)23.9%36.8%40.2%28.4%24.9%每股收益（元）4.355.958.3410.7013.37EBITMargin21.5%25.0%28.5%30.9%32.7%净资产收益率（ROE）13.9%17.0%20.8%23.0%24.5%市盈率（PE）62.245.532.425.320.2EV/EBITDA48.434.525.119.415.8市净率（PB）8.647.716.755.824.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度实现收入增长 25%，全年业绩目标达成可期。前三季度，公司实现营收159.53 亿元，同比+25.0%；实现归母净利润 38.13 亿元，同比+45.4%。单三季度，公司实现营收 46.43 亿元，同比+23.4%；实现归母净利润 10.33 亿元，同比+46.8%。三季度业绩持续高增长，净利率提升逻辑不断兑现。单 Q3 收入端延续高增长，预计古 20/古 16/古 8/古 5+献礼收入增速同比约 25%/40%+/30%+/20%，业绩表现较为亮眼，受益于：1）省内 Q3 宴席市场明显复苏，古 16 宴席场次翻番增长；2）省内消费升级势能延续，古井贡酒持续打开价格带天花板，300 价位升级明显；3）弱复苏下，渠道终端呈现“强者恒强”，古井贡酒在省内各个价位均是流量大单品；4）2023 年继续开拓江苏等环安徽市场，贡献业绩部分业绩增量。单 Q3 毛利率同比+5.7pcts，除产品结构升级贡献外，预计系平台公司费用回归。单 Q3 税金及附加率同比-3.4pcts，预计系季度间波动。费用端看，单 Q3 销售费用率同比+1.0pcts，系公司增投江苏等省外市场费用等；管理费用率同比+1.6pcts，系绩效奖金计提节奏及上年基数效应。单 Q3 净利率同比+3.4pcts，净利率提升逻辑不断兑现，受益于结构升级、平台公司费用回归、费投精细化管控等。基本完成全年回款任务，全年业绩目标达成可期。从合同负债看，三季度末合同负债余额 33.15 亿元，环比+2.9 亿元，同比-12%。预计古井贡酒基本完成全年回款任务，全年任务目标完成无虞。从收现看，单 Q3 公司收现同比+26.8%，经营性现金流净额+14%，经营质量较为稳健。2023 年省内发展留有余力，2024 年业绩增长抓手较多。从三大逻辑看待古井贡酒 2024 年收入持续性：1）2024 年宴席需求持续性，古 16、古 20 在宴席和商务拥有明显自点率，产品周