Q3业绩承压，关注后续表现

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 五芳斋（603237.SH） Q3 业绩承压，关注后续表现 事件：2023年Q1-Q3公司实现营业收入24.15亿元，同比增长 6.71%；归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，同比增长5.65%； 2023年Q3公司实现营业收入5.50亿元，同比增长20.86%，归属于上市公司股东的净利润为-0.15亿元。 投资要点： ➢ 主业粽子实现高增，月饼中秋销售承压。分产品看，2023年Q1-Q3，粽子 系 列 / 月 饼 系 列 / 餐 食 系 列 / 蛋 制 品 、 糕 点 及 其 他 实 现 营 收 18.81/1.55/1.13/2.18亿元，同比+10.58%/-13.32%/+2.41%/-3.88，分别占比 79.45%/6.56%/4.79%/9.19%；其中2023年Q3单季度，粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收2.99/1.55/0.42/0.38亿元，同比+60.23%/-13.26%/+4.93%/+6.67%，由于今年端午节相较去年较晚，Q2部分粽子类产品收入及利润延后至Q3确认，中秋月饼消费疲软，公司月饼销量承压。 ➢ 连锁门店线下持续恢复，电商渠道增速较快。分渠道看，23Q1-Q31公司连锁门店/电子商务/商超/经销商收入分别实现收2.99/7.88/2.71/8.80亿元，分别同比+27.50%/+6.45%/-12.73%/+11.65%，Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他收入分别实现收入0.82/3.40/0.25/0.61亿元，分别同比+9.51/+29.46%/-1.27%/+6.86%，电子商务增速较快，主要受益于公司持续增加抖音、小红书、得物等新型平台的投入，以抖音平台为首的品牌市占率增长显著。截至2023年Q3，经销商数量为737家，净增30家。 ➢ 毛利率保持稳定，费用率下降。23Q1-Q3公司毛利率为38.57%，同比-0.50pct；Q3毛利率为28.67%，同比-0.03%。23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为18.78%/5.76%，同比+0.02pct/+0.40pct，Q3销售费用率/管理费用率分别为25.23%/8.56%，同比-0.43pct/-1.68pcts。23Q1-Q3净利率为9.96%，同比-0.14pcts，Q3净利率为-2.79%。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到公司粽子月饼销量不及预期，我们下调盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.94/2.30/2.67亿元（原23-25年为2.25/2.74/3.31亿元），考虑到公司作为中国粽子类第一品牌，贯彻“糯+”战略发力多元化产品，我们看好公司后续持续发展，给予2024年22倍PE，对应目标价为35元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：销售不及预期风险；原材料价格波动的风险；食品安全风险 、 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,892 2,462 2,686 3,107 3,551 增长率 19% -15% 9% 16% 14% 净利润（百万元） 194 137 194 230 267 增长率 36% -29% 41% 18% 16% EPS（元/股） 1.35 0.96 1.35 1.60 1.85 市盈率（P/E） 20 29 20 17 15 市净率（P/B） 5 2 2 2 2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 10 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 27.29 元 目标价格： 35 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 144/87 总市值/流通市值（百万元） 3925/2375 每股净资产（元） 13.21 资产负债率（%） 32.05 一年内最高/最低（元） 41.53/25.21 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1.《五芳斋（603237.SH）中报点评：连锁门店恢复良好，关注中秋表现》-2023.8 2.《“糯+”打造多品类布局，优化结构熨平季节波动》-2023.7 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|五芳斋 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 903 982 1,054 1,149 营业收入 2,462 2,686 3,107 3,551 应收票据及账款 54 68 77 87 营业成本 1,539 1,658 1,913 2,183 预付账款 7 7 8 10 税金及附加 15 16 18 21 存货 262 317 357 402 销售费用 540 583 668 760 合同资产 0 0 0 0 管理费用 169 177 202 227 其他流动资产 100 24 28 32 研发费用 15 16 19 21 流动资产合计 1,326 1,397 1,524 1,680 财务费用 11 -23 -25 -27 长期股权投资 1 1 1 1 信用减值损失 -12 -