粉末油脂稳健扩张，期待咖啡业务持续快增

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 佳禾食品（605300.SH） 粉末油脂稳健扩张，期待咖啡业务持续快增 事件：2023年Q1-Q3公司实现营业收入20.86亿元，同比+28.18%；归母净利润为2.06亿元，同比+240.77%； Q3公司实现营业收入7.59亿元，同比+13.88%；归母净利润为0.70亿元，同比+162.55%。 粉末油脂稳健增长，咖啡业务持续增长，期待厚积薄发。分产品看，2023Q1-Q3粉末油脂 / 咖 啡 / 植 物 基 / 其 它 产 品 分 别 实 现 营 收 14.44/1.80/0.79/2.64 亿 元 ， 同 比+28.25%/+30.12%/+14.49%/+36.01%。其中Q3分别实现营收5.03/0.70/0.28/0.99亿元，同比+10.80%/+3.96%/-2.49%/+21.02%。主业粉末油脂稳健增长，咖啡增速回落。分渠道看，2023Q1-Q3生产企业/连锁/经销渠道分别实现营收5.78/11.22/1.81亿元，同比+73.57%/+21.32%/+0.63%。Q3生产企业/连锁/经销渠道分别实现营收1.91/4.09/0.69亿元，同比+17.12%/+11.27%/+9.15%，生产企业增速较快。分区域看，Q1-3国内/境外分别实现营收16.87/2.80亿元，同比+28.34%/+31.52%，分别占比85.77%/14.23%。 原材料价格回落毛利率提升，期间费用率控制良好，净利率显著提升。23Q1-Q3公司毛利率为18.48%，同比+7.76pcts；2023Q3毛利率为18.91%，同比+8.74pcts；主要系棕榈油原材料价格的回落。23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为2.94%/2.67%，同比-0.16pct/-0.80pcts；23Q3销售费用率/管理费用率分别为3.31%/2.66%，同比+0.64pct/-0.60pct，费用率控制良好。23Q1-Q3净利率为9.85%，同比+6.14pcts；23Q3公司净利率为9.19%，同比+5.16pcts。 开发连锁咖啡客户，扩张咖啡产能，打造第二增长曲线。公司已向为库迪提供咖啡豆、咖啡液、咖啡粉等产品，未来会积极开拓新连锁客户，并加大与客户合作的力度与深度，不仅供应咖啡豆，还会延伸到咖啡液、咖啡粉、冻干粉、现调饮品等。另外，公司拟向特定对象发行股票募集资金来建设全新的咖啡生产基地，项目建成后预计年产能将新增16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡，以满足不断增长的市场需求。 盈利预测与投资建议：考虑到Q3粉末油脂、咖啡的增速回落，我们下调公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2.81/3.59/4.40亿元（原值为2.95/3.87/4.93亿元），给予公司2024年的28倍市盈率，对应目标价为25元，维持买入评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险；下游茶饮需求不及预期风险；咖啡业务拓展不及预期风险；食品安全风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,399 2,428 2,883 3,513 4,214 增长率 28% 1% 19% 22% 20% 净利润（百万元） 151 115 281 359 440 增长率 -30% -23% 143% 28% 23% EPS（元/股） 0.38 0.29 0.70 0.90 1.10 市盈率（P/E） 49 64 26 21 17 市净率（P/B） 4 4 3 3 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 10 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 18.4 元 目标价格： 25 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/58 总市值/流通市值（百万元） 7364/1060 每股净资产（元） 5.48 资产负债率（%） 35.32 一年内最高/最低（元） 23.07/12.63 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《佳禾食品（605300.SH）2023 年中报点评：需求释放、成本改善助力业绩高增，期待咖啡业务后续快速放量》-2023.8 《佳禾食品（605300.SH）：传统业务定价权紧握手中，新兴业务乘大势快速发展》-2023.7 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|佳禾食品 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 541 577 703 843 营业收入 2,428 2,883 3,513 4,214 应收票据及账款 422 501 610 732 营业成本 2,129 2,329 2,820 3,374 预付账款 37 41 50 59 税金及附加 10 12 15 18 存货 360 377 479 571 销售费用 67 69 84 101 合同资产 0 0 0 0 管理费用 69 73 86 103 其