第三季度营收同比增长5.1%，毛利率环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入洽洽食品（002557.SZ）第三季度营收同比增长 5.1%，毛利率环比改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：刘显荣zhangxiangwei@guosen.com.cn liuxianrong@guosen.com.cnS0980523090001S0980523060005证券分析师：刘匀召证券分析师：杨苑0755-81981072liuyunzhao@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523070005S0980523090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价36.26 元总市值/流通市值18384/18384 百万元52 周最高价/最低价54.00/30.86 元近 3 个月日均成交额122.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洽洽食品（002557.SZ）-2022 年三季报业绩点评：提价红利显现 盈利能力有望逐步改善》 ——2022-11-01《洽洽食品（002557.SZ）-2022 年半年报点评：营收表现亮眼，利润短期承压》 ——2022-08-23《洽洽食品（002557.SZ）-2022 年一季报点评：春节提前致增速放缓，2022 年增长预期不变》 ——2022-05-06第三季度公司收入增长 5.1%，归母净利润下滑 13.5%。公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业总收入 44.78 亿元，同比增长 2.16%；实现归母净利润 5.06 亿元，同比-19.28%。第三季度实现营业总收入 17.93 亿元，同比增长 5.12%；实现归母净利润 2.38 亿元，同比-13.53%。控货影响瓜子短期表现，会员店与零食量贩渠道积极推进。分产品看，为减少前期高价原材料影响，公司在第三季度降产量控库存，我们预计第三季度瓜子收入同比低个位数下滑；坚果受益于中秋礼盒、屋顶盒销售情况良好，我们预计实现稳健增长。分渠道看，我们预计高端会员店与零食量贩等渠道表现相对较优，葵珍产品在盒马销售额月销约 600 至 700 万元；零食量贩渠道已与多个头部系统达成合作，目前月销大约 2400 至 2500 万元。毛利率环比改善，趋势或将在四季度延续。2023 年第三季度公司毛利率26.8%，同比/环比-5.5/+6.2pcts，同比成本压力仍在，环比已出现改善，主因前期成本高压影响但是负面影响已环比收窄。公司为对冲成本高压实施费用管控政策，人员奖金薪酬减少，第三季度销售费用率/管理费用率8.4%/4.3%，同比-1.4/-0.8pcts，叠加利息收入与政府补助有所增加，公司第三季度净利率 13.3%，同比-2.9pct/+6.7pct，已经回到较为正常的水平。2023 年 10 月葵花籽新采购季开始，采购价格已显著降低，第四季度利润弹性或将进一步体现。积极备战年货节，2024 年利润端具有弹性。公司继续对坚果进行产品改进和渠道渗透工作，去年坚果备货略微谨慎，今年规划通过屋顶盒、礼盒产品积极备战年货节。公司已跟进会员店、零食量贩等新兴渠道，伴随行业需求复暖，公司收入端有望回到稳健增速。2023 年葵花籽种植面积同比提升，我们认为公司有望依托于自身资金与规模优势获得成本端压力纾解，2024 年利润端具有弹性。风险提示：新品和渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。投资建议：去年居家背景下瓜子消费受益，收入基数较高，而今年消费环境复苏较为温和，且在葵花籽成本高企形势下公司采取适当控货措施，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年收入 72.5/81.7/92.4 亿元（原 2023-2024年为 78.5/89.3 亿元），同比增 速 5.3%/12.7%/13.1% ，归母净利润8.3/10.9/12.3 亿 元 （ 原 2023-2024 年 为 11.5/13.2 亿 元 ） ， 同 比-15.0%/+31.2%/+13.0%；当前股价对应 PE 分别为 22/17/15 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,9856,8837,2478,1699,240(+/-%)13.2%15.0%5.3%12.7%13.1%净利润(百万元)92997682910881229(+/-%)15.3%5.1%-15.0%31.2%13.0%每股收益（元）1.831.931.642.152.42EBITMargin15.8%15.2%12.0%14.5%14.6%净资产收益率（ROE）19.4%18.5%14.5%17.3%17.6%市盈率（PE）19.818.822.216.915.0EV/EBITDA19.917.921.216.214.5市净率（PB）3.833.493.222.922.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业总收入 44.78 亿元，同比增长 2.16%；实现归母净利润 5.06 亿元，同比-19.28%；实现扣非归母净利润 4.24 亿元，同比-19.14%。第三季度实现营业总收入 17.93 亿元，同比增长 5.12%；实现归母净利润 2.38 亿元，同比-13.53%；实现扣非归母净利润 2.25 亿元，同比-10.68%。图1：洽洽食品单季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：洽洽食品单季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：洽洽食品单季度毛利率变化（单位：%）图4：洽洽食品归母净利润率变化（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：去年居家背景下瓜子消费受益，收入基数较高，而今年消费环境复苏较为温和，且在葵花籽成本高企形势下公司采取适当控货措施，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年收入 72.5/81.7/92.4 亿元（原 2023-2024 年为 78.5/89.3 亿元），同比增速 5.3%/12.7%/13.1%，归母净利润 8.3/10.9/12.3 亿元（原 2023-2024 年为11.5/13.2 亿元），同比-15.0%/+31.2%/+13.0%；当前股价对应 PE 分别为 22/17/15倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现预测（调整后）调整幅度2023E2024E2023E2024E2023E2024E营业收入（百万元）7845892872478169-598-759收入同比增速%13.97%13.80%5.29%12.72%-8.69%-1.09%毛利率%31.80%31.80%27.90%30.77%-3.