第三季度净利润增长23%，库存延续优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日买 入比音勒芬（002832.SZ）第三季度净利润增长 23%，库存延续优化核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值41.00 - 43.10 元收盘价33.51 元总市值/流通市值19124/13049 百万元52 周最高价/最低价38.00/21.00 元近 3 个月日均成交额78.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比音勒芬（002832.SZ）-二季度净利润增长 40%，库存健康度明显提升》 ——2023-08-30《比音勒芬（002832.SZ）-拟推第四期员工持股计划，彰显公司发展信心》 ——2023-06-12《比音勒芬（002832.SZ）-2023 一季度净利润增长 41%，库存周转明显优化》 ——2023-04-28《比音勒芬（002832.SZ）-三季度净利润逆势增长 30%，库存周转优化》 ——2022-10-18《比音勒芬（002832.SZ）-二季度净利润下滑 13%，品牌力稳步提升》 ——2022-08-30第三季度收入增长 22%，毛利率提升。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2023 第三季度，在去年收入增长 20%、净利润增长 30%的高基数上，公司收入增长 22%至 11.1 亿元，净利润增长 23%至 3.4 亿元。在库存周转加快、库龄结构优化的带动下，预计平均零售折扣收窄，毛利率提升 2 百分点至 75.7%，同时费用率小幅提升，主要是研发费用率提升了 1 百分点。第三季度归母净利率相比去年同期微幅上升至 30.8%。库存健康度高，现金流充裕，经营质量高。1）库存：第三季度末公司存货周转天数同比减少 28 天至 297 天，为近 4 年最好水平，在收入快速增长的情况下，第三季度末存货金额同比去年持平，存货水平明显改善。从存货结构看，上半年 1 年内存货金额占比同比提升 8 百分点至 71%，3 年以上占比显著减少至 2%，健康的库存结构将支撑品牌零售折扣的收窄趋势，实现盈利水平进一步提升。2）第三季度经营活动现金流净额增长 30%至 3.6 亿元，净现比大于 1，截至 9/30 公司净现金约 18.6 亿元，资金充裕。3）渠道：上半年开店步伐小幅放缓，门店数同比净增 6%、环比基本持平，而更注重单店效益提升，预计今年下半年旺季加快拓店。风险提示：疫情反复、存货大幅减值、品牌形象受损、市场系统性风险。投资建议：财务和经营质量双升，中长期成长可期。第三季度在高基数上业绩延续快速增长、库存健康度提升，营运质量高。中长期看，比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道，通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因，随着品牌影响力提升，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 9.5/11.7/14.0 亿元，同比增长 31%/23%/20%，维持目标价 41.0-43.1 元，对应 2024 年 20~21xPE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,7202,8853,5704,2935,080(+/-%)18.1%6.1%23.8%20.2%18.3%净利润(百万元)62572895011711403(+/-%)25.2%16.5%30.6%23.3%19.8%每股收益（元）1.131.271.672.052.46EBITMargin32.4%34.0%31.6%32.3%32.8%净资产收益率（ROE）19.2%17.6%19.6%20.5%20.7%市盈率（PE）29.526.320.116.313.6EV/EBITDA21.920.117.414.312.1市净率（PB）5.74.63.93.32.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司服饰存货库龄结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司 ROE 和 ROA图8：公司经营活动现金流净额（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：财务和经营质量双升，中长期成长可期第三季度在高基数上业绩延续快速增长、库存健康度提升，营运质量高。中长期看，比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道，通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因，随着品牌影响力提升，未来成长空间广阔。维持盈利预测， 预计 2023-2025 年归 母净 利润分 别为 9.5/11.7/14.0 亿元 ，同 比增长31%/23%/20%，维持目标价 41.0-43.1 元，对应 2024 年 20~21x PE，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,7202,8853,5704,2935,080(+/-%)18.1%6.1%23.8%20.2%18.3%净利润(百万元)62572895011711403(+/-%)25.2%16.5%30.6%23.3%19.8%每股收益（元）1.131.271.672.052.46EBITMargin32.4%34.0%31.6%32.3%32.8%净资产收益率（ROE）19.2%17.6%19.6%20.5%20.7%市盈率（PE）29.526.320.116.313.6EV/EBITDA21.920.117.414.312.1市净率（PB）5.74.63.93.32.8资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPECAGRPEG代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2023-20252024002832.SZ比音勒芬买入33.51.271.672.052.4626.420.116.313.621.4%0.765可比公司2331.HK安踏体育买入84.12.683.454.074.6431.424.420.718.116.0%1.293LULU.O露露乐蒙无评级2830.648.8887.1399.37113.4257.93