中国经济高频观察(10月第4周)：10月以来高频数据表现如何

中国经济高频观察（10 月第 4 周） 10 月以来高频数据表现如何 宏观周报 宏观报告 2023 年 10 月 29 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  10 月以来高频数据表现如何？国内地产销售同比修复，二手房表现更强。线下经济活跃度较高，商品消费和出口呈现修复。生产和投资方面，假期后基建、地产施工相关工业品用量小幅增加，但行业层面存在盈利承压、库存高位、成本推升等限制因素，投资需求对原材料生产的带动仍显不足。  1、生产：1）钢铁盈利承压，产量总体回落。9 月下旬以来，黑色商品价格逐步回落，盈利钢厂比例持续走低，10 月以来钢厂陆续开始主动减产。2）水泥需求恢复，库存去化，但生产仍偏弱。节后 3 周全国水泥出库量、基建水泥直供量环比持续回升，同比跌幅逐步收窄；生产端未有明显好转，水泥磨机运转率与去年同期基本相当，略弱于 9 月。3）石油沥青开工率弱于去年同期，节奏上大幅下降后小幅反弹。沥青下游消费中道路施工需求约占八成，今年前 9 个月道路运输业投资增 0.7%，弱于基建投资总体。4）中下游方面，轮胎开工率所指示的汽车生产持续较强；纺织产业链中下游开工率后两周表现尚可，高于 9 月均值水平。  2、房地产销售同比修复，二手房表现更强。1）新房方面，10 月前 4 周样本城市新房日均成交面积较去年同期低 17%，同比跌幅较 9 月收窄；新房日均销售相比于 2019 至 2021 年同期均值低 43%，跌幅较 9 月扩大。分城市能级看新房销售：相比去年同期，四五线(10.5%) > 一线(-4.8%) >二线(-15.6%) >三线(-36.4%)；相比 2019 至 2021 年同期均值，一线(-30%) >四五线(-33%) >二线(-41%) >三线(-49%)。2）二手房方面，10月前 4 周样本城市二手房日均成交同比增 16%，较历史同期均值低 35%，均强于 9 月。可比口径下，10 月前 4 周二手房销售的面积占比升至 43%。  3、线下经济活跃度较高。受假期扰动，月初主要线下活动指标波动较大。1）货运相关指数节后环比回升，10 月第四周同比表现与 9 月末基本相当。2）10 月中下旬，国内及国际客运航班、地铁客运量、电影日均票房收入等居民线下活动指标同、环比表现趋稳。3）商品消费边际修复，乘联会统计 10 月前 3 周全国乘用车零售同比增 19%，而 9 月同比增速为 4.7%；产业在线统计 10 月前 3 周家电销量同比-15.7%，高于 9 月的-22.8%。  4、外需出口继续修复。10 月中下旬以来，交通运输部统计的港口货物及集装箱吞吐量恢复，宁波、上海出口集装箱运价指数出现反弹。  5、物价：工业品 10 月均价较 9 月有所回落。南华工业品指数自 9 月下旬起出现调整，10 月中下旬企稳回升。本周（10 月第 4 周）黑色商品、有色金属、水泥价格均有所反弹，中国增发 1 万亿元国债对内需相关的工业品价格形成一定支撑；不过，国际原油价格回落，能化品价格出现回调。农产品价格持续回落，弱于 2022 年及历史同期表现。今年以来农产品供应充足；10 月份天气条件较好，对供需及运输的扰动不强。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 17 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 宏观周报 3/ 17 一、 生产 从上游工业品生产和表观需求推测，10月节后 3周基建、地产施工用量较快回升，高于 9月均值水平；不过，行业层面存在盈利承压、库存高位、成本推升等限制因素，投资需求对原材料生产的带动不足。  1）钢铁盈利承压，产量总体回落。今年 7 月至 9 月钢铁生产偏强，持续高于去年及近年同期均值，受需求回温、价格上行的支撑。9 月下旬以来，黑色商品价格逐步回落，盈利钢厂比例持续走低，钢厂趋于主动减产。综合 10 月前 4 周情况看，钢铁产业链产量总体回落，主要钢厂日均铁水产量、独立焦化厂日均产量、五大钢材品种产量均低于 9 月末；钢厂盈利承压，10 月第 4周钢厂盈利率降至 16.45%，同比下降 11.26 个百分点；主要钢材品种表观需求 10 月同比跌幅较 9 月扩大，但后两周表观需求恢复至 9 月均值之上；库存总体去化，10 月末略低于去年同期。  2）水泥需求恢复，库存去化，但生产仍偏弱。据百年建筑网统计，节后 3 周全国水泥出库量、基建水泥直供量环比持续回升，同比跌幅逐步收窄；生产端未有明显好转，水泥磨机运转率与去年同期基本相当，略弱于 9 月；库存高位下行，水泥库容比较 9月末降 3.3个百分点至 70.5%，达今年 6 月以来最低点。水泥价格 10 月小幅上行，带动贸易商囤货增加，也在一定程度上推升出库量。  3）石油沥青开工率弱于去年同期，节奏上大幅下降后小幅反弹。沥青下游消费中道路施工需求约占八成，今年前 9 个月道路运输业固定资产投资完成额累计同比增长 0.7%，弱于基建投资的总体表现。 中下游方面，轮胎开工率所指示的汽车生产持续较强；纺织产业链中下游开工率后两周表现尚可，高于 9 月均值水平。 图表2 工业生产一览 资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所 宏观周报 4/ 17 1. 钢铁 图表3 本周日均铁水产量略有反弹，仍高于去年同期 图表4 本周全国高炉开工率略高于去年同期 资料来源: iFind,平安证券研究所 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表5 本周钢铁板材产量基本持平于去年同期 图表6 本周钢铁板材库存继续压降 资料来源: iFind,平安证券研究所; 注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表7 本周钢铁建材产量低位略有反弹 图表8 本周钢铁建材继续去库存 资料来源: iFind,平安证券研究所; 注: 建材包括螺纹钢和线材 资料来源: iFind,平安证券研究所 1802002202402600102 03040506070809101112万吨日均铁水产量:全国20192020202120222023606570758085909501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12%全国高炉开工率2019202020212022202346048050052054056058001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨钢铁:板材:产量201920202021202220235006007008009001,0001,10001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12万吨钢铁板材:厂库+社库201920202