A股策略专题报告：三季度基金持仓的线索

投资策略报告 / 2023.10.29 请阅读最后一页的重要声明！ 三季度基金持仓的线索 --A 股策略专题报告(20231029) 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师 任缘 SAC 证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 联系人 张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1. 《暖阳乍现，消费反攻——“美”周市场复盘（10 月第 4 周）》 2023-10-28 2. 《宽基 ETF 净流入超百亿，北上流入周期公用——全球资金观察系列八十》 2023-10-28 3. 《中证 1000 估值为 39.2%分位数——全球估值观察系列七十五》 2023-10-28 核心观点 ❖ 回顾：9.24《加仓,持股过节》提示政策加码、景气回升，当前正在验证中；10.8《收获的季节》提示三重催化（中美+业绩+美债回落）有望驱动行情，10 月以来已部分兑现。 ❖ 类似 14 年 930、政策再发力，三重催化验证，Q4 周期大有可为。此前我们提出的 Q4 行情三重催化逐步验证，业绩改善（Q3 工业企业利润环比改善、万亿国债发行作为特别国债管理上修了经济预期）+中美缓和（外长访美与布林肯会谈，主席会见亲华加州州长，中美经济工作组举行第一次会议）+海外流动性拐点（美国核心 PCE 环比下降、11 月不加息概率提升，欧央行不加息），风险偏好抬升，市场迎来反弹，静待 Q4 美债利率回落交易。Q4 聚焦周期，石油石化、金融、钢铁、建材等一是能够应对美债利率上行（受益海外复苏通胀、低估值高股息防御），二是能够博弈政策发力（特别国债、城中村改造等）。 ❖ 国内“经济上修+政策发力”对抗海外“美债利率冲击”。9 月 20 日美债利率飙升以来，国内经济上修，A 股表现优于海外各国。1）国内业绩边际改善，特别国债推出上修经济预期。中国工业企业利润超预期（9 月同比 11.9%），Q3 较 Q2 环比改善；四季度发行 1 万亿国债作为特别国债管理超预期。2）海外压力缓和，人民币企稳，中美关系改善。尽管 Q3 美国 GDP 超预期（4.9%），但通胀有所企稳（9 月核心 PCE 为 3.7%，较上月下降 0.16pct），美债利率高位震荡，人民币企稳；中美经济工作组举行第一次会议，外长访美与布林肯会谈，主席会见亲华加州州长，中美关系进一步缓和；欧央行如期不加息。 ❖ 专题 1：14 年 930 模式重现、政策再发力，特别国债、化债举措推出。 1） 政策再发力之特别国债：10 月 24 日中央财政宣布将在四季度增发 23 年1 万亿国债，通过转移支付安排给地方，支持灾后重建和防灾补短板。 2） 政策再发力之化解地方债：此次特别国债全部列为中央赤字，缓和地方债务压力。此外，10 月以来共 25 地发行特殊再融资债、规模超万亿。下半年中央密集发声（7 月政治局“一揽子化债方案”；8 月央行/金管局/证监会牵头化债工作），本次特殊再融资债最高 2 万亿，用于偿还政府存量债务。 3） 今年 Q4 类似 14 年 930，年底重视大金融、大周期。我们在此前报告中多次提示：14 年 930 情形，政策效果有限，短期政策二次发力，布局大金融和大周期躁动；15 年 330 情形，政策效果立竿见影，加仓大消费良机。 4） 特别国债主题受益机会。一是灾后重建、水利工程升级的基建，如建材、建筑、工程机械；二是提升自然灾害应急和防治，如卫星通信、智慧城市；三是东北+京津冀的地区机会，如水利工程、农业设施现代化、种植。 ❖ 专题 2：基金持仓切向超跌的食饮/医药，景气制造的电子/汽车/家电。 1） Q3 基金持仓向低估值蓝筹回归。主板、港股持仓占比环比 23Q2 分别+1.3pct、+0.9pct，创业板、科创板持仓占比环比 23Q2 分别-1.6pct、-0.6pct。 2） 超跌的食饮、医药迎来资金重新加配。从 Q3 超配比例环比变化来看，食饮（+1.2pct）、医药（+0.9pct）位居前二。年初以来，贵州茅台（-1.4%）、恒瑞医药（18.3%）、药明康德（11.0%）在全市场中表现其实相对领先。 3） 景气制造延续配置趋势。今年无论内资还是外资，都在持续配置中国的优势制造，主要是电子（今年+1.1pct）、汽车（+1.6pct）、家电（+1.2pct）。这些方向一是有自身景气周期逻辑，二是有产品出口、品牌出海逻辑。 4） 业绩待验证，TMT 减仓。从去年 Q4 至今年 Q3，“AI+”相关主题领跑市场、持仓激增（如中际旭创的基金持股比例达 22.7%）。但目前产品落地偏慢、业绩还待验证，传媒、计算机、通信 Q3 减仓 0.1%、0.7%、1.7%。 5） 新能源超配比例下降至 4%，可能接近减仓尾声。参考 21 年食饮减仓经验，电新减仓可能临近尾声，Q3 单季度超配比例下降 2.2pct 至 4%。 6） 红利类持仓接近 19 年以来新高。高股息行业持仓从 22Q4 低点 4%上升至9%。除白电、保险以外，其余高股息行业持仓分位数是 19 年以来 100%。 ❖ 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 投资策略报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 回顾与观点 ............................................................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................................................... 5 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 11 图 1. 14 年 930 后的房市和股市表现 ............................................................................................................. 6 图 2. 15 年 330 后的房市和股市表现 ....................................................................