军工行业跟踪报告：军费预算增速符合预期，行业景气度持续上行

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 军费预算增速符合预期，行业景气度持续上行 军工行业跟踪报告｜2019.3.6 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 据新华社英文版消息，2019 年我国国防预算增长率为 7.5%，将达到 1.19 万亿元人民币。军费增速仍然保持着高于 GDP 增速，继续支撑军工行业景气度上行。2019 年军工订单复苏范围有望由整机及核心配套向其他装备及上游核心元器件传导，考虑到定价机制改革渐行渐近及板块内主要公司估值水平处于合理区间中下部，建议逐步增配业绩增长确定性较强的整机+元器件标的。 ▍军费增速符合预期，支撑军工行业景气度持续上行。2019 年国防支出预算11,899 亿元，增长约 7.5%，虽较 2018 年 8.1%增速略有下滑，但仍然保持着高于 GDP 增速的态势，继续支撑军工行业景气度持续上行。短期看，2019 年军费持续增长叠加军改影响逐步消除，预计军工行业订单将出现明显复苏，范围有望由整机及核心配套向其他装备及上游核心元器件传导。长期看，考虑到强军目标明确，且美国国家安全战略报告提到中美关系转向对抗、台海、南海局势趋紧等内外部因素，我国军费增速有望长期保持高于经济增长，且军费结构将持续优化，武器装备采购投入占比有望提升，增速有望维持 10%-15%水平。 ▍装备建设及体制改革持续推进，驱动军工产业加速发展。装备建设方面，2019年政府工作报告中继续提到要推进强军目标、科技兴军、提高实战化军事训练水平，军队建设的加快及实战化训练的加强有望拉动武器装备采购需求。改革方面，2019 年政府工作报告中强调，要继续深化国防和军队改革、深入实施军民融合发展战略，加快国防科技创新步伐等。改革的推进有助于军工行业市场化程度以及主要军工业企业成产、经营、管理效率提升，进而促进整个行业利润水平释放。 ▍军品定价机制改革、军工领域混改有望逐步落地。我们预计未来一两个季度内军品定价机制改革或有望取得实质性进展。定价机制改革推进后，预计总装及主要分系统企业将加强对上游零部件企业的价格管控，净利率有望从 2%-5%逐步提升至与国外整机公司相当的 7%-10%的水平，零部件类公司竞争料将进一步加剧。此外，从主要军工集团的混改及资产证券化目标来看，2019 年军工集团在资产证券化、股权激励及员工持股、集团层面整合等领域改革进度有望加快。 ▍风险因素：军费开支增速显著下降；行业订单恢复低于预期；定价机制改革、国企改革、院所改制进度慢于预期等。 ▍投资策略。综合考虑行业当前估值水平、军费持续增长叠加行业订单恢复下行业景气度的持续上行，及未来包括定价机制改革在内军工改革等驱动因素，维持行业“强于大市”评级。建议重点关注中直股份（新机型预计驱动未来 3 年收入盈利较快增长，集团直升机上市平台）、中航沈飞（主力机型量价齐升）、中航飞机（军机持续增长，C919 等驱动民机业务增长）、中航光电（军用连接器龙头）、中航机电（基本面稳健、资产注入预期）、航天电器（订单有望放量）等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 中直股份 47.54 0.77 0.96 1.12 62 49 42 买入 中航沈飞 33.85 0.50 0.56 0.64 67 60 53 买入 中航飞机 16.74 0.17 0.20 0.23 98 85 73 买入 中航光电 42.92 1.04 1.33 1.63 41 32 26 增持 中航机电 7.83 0.16 0.23 0.29 49 34 27 买入 航天电器 28.3 0.73 0.89 1.11 39 32 26 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 3 月 5 日收盘价 军工行业 评级 强于大市（维持） 军工行业跟踪报告｜2019.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2019 年军费预算增长符合预期 ......................................................................................... 1 我国军费有望长期持续稳健增长 ....................................................................................... 1 内部军队建设需要军费保证............................................................................................... 1 外部环境趋紧倒逼我国加强军备 ....................................................................................... 2 装备采购占比逐步上升，军费使用效率持续提高 .............................................................. 4 风险因素 ........................................................................................................................... 5 投资建议 ........................................................................................................................... 5 军工行业跟踪报告｜2019.3.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：近年中国军费开支情况 ............................................................................................ 1 图 2：十九大提出的国防军队建设目标 ............................................................................. 2 图 3：近年美国军费开支情况 ............................................................................................ 3 图 4：近年日本军费开支情况 ............................................................................................ 3 图 5：近年印度军费开支情况 ............................