2023年三季报点评：盈利稳步向好，有力服务实体

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 农业银行（601288.SH）2023 年三季报点评 盈利稳步向好，有力服务实体 2023 年 10 月 29 日 事件：10 月 27 日，农业银行发布 23 年三季报。23Q1-3 累计实现营收 5334亿元，YoY-0.5%；归母净利润 2074 亿元，YoY+5.0%；不良率 1.35%，拨备覆盖率 304%。 ➢ 归母净利润增速稳中有升。23Q1-3 累计营收、归母净利润同比增速较 23H1分别-1.4pct、+1.5pct。资产质量平稳向好背景下，拨备适度反哺利润，对盈利增速有所支撑。拆解营收，23Q1-3 净利息收入同比-3.2%，增速与 23H1 基本持平，规模扩张趋缓、息差收窄均有所拖累。非息收入方面，23Q1-3 中收同比-0.9%；其他非息收入延续较高增速，23Q1-3 累计同比+57.9%。 ➢ 规模增速略放缓，县域贷款持续高投放。规模方面，23Q3 末农业银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+14.4%、+15.3%、+15.7%，增速较 23H1分别-2.9pct、-0.5pct、-1.3pct。规模增速略有放缓，部分源于信贷投放节奏靠前，前三季度新增信贷投放 3.3 万亿元，较去年同期多增 1.1 万亿元，有力服务实体经济。县域金融战略深入推进，23Q3 末县域贷款同比+20.3%，延续高速投放；23Q3 末县域占总贷款比重较 23H1 提升 0.4pct 至 38.7%。个贷投放较为亮眼，23 年前三季度个人消费（含信用卡）、个人经营贷款余额分别较年初+18.1%、+30.1%。 ➢ 净息差略有收窄。23Q3 末净息差 1.62%，较 23H1 下行 4BP。净息差压力因素仍然存在，LPR 下行、存量按揭贷款利率调整背景下，贷款收益率仍有一定下行压力；负债端，存款定期化趋势仍有延续，23Q3 末定期存款占比 53%，较23H1 末提升 0.9pct。但同时，年内存款挂牌利率下调，后续也有望逐渐释放成本改善红利。 ➢ 资产质量保持稳定。23Q3 末不良率与 23H1 末持平于 1.35%，仍处在下行通道之中。23Q3 拨备覆盖率较 23H1 微降 0.6pct 至 304%，保持较强的风险抵补能力同时，也为利润的持续释放留有空间。 ➢ 投资建议：盈利增速提升，资产质量平稳 农业银行 23Q1-3 归母净利润增速稳中有升；前三季度信贷投放同比多增，有力服务实体经济，且当前县域金融贷款规模仍在高速增长，有望支撑贷款保持较高增速；资产质量表现平稳，有望延续盈利较优的增长态势。预计 23-25 年 EPS分别为 0.78、0.81、0.85 元，2023 年 10 月 27 日收盘价对应 0.5 倍 23 年 PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 724,868 729,476 750,750 785,017 增长率（%） 0.7 0.6 2.9 4.6 归属母公司股东净利润（百万元） 259,140 272,927 282,356 297,427 增长率（%） 7.4 5.3 3.5 5.3 每股收益（元） 0.74 0.78 0.81 0.85 PE 5 5 4 4 PB 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 10 月 27 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 3.63 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 相关研究 1.农业银行（601288.SH）2023 年中报点评：盈利增长提速，深耕县域金融-2023/08/30 2.农业银行（601288.SH）2022 年年报点评：县域金融创新高，经营稳健向好-2023/04/02 3.农业银行（601288.SH）2022 年三季报点评：利润增速再提升，县域金融创新高-2022/11/01 4.农业银行（601288.SH）2022 年中报点评：扩表强劲营收稳，县域金融创新高-2022/08/30 5.农业银行（601288.SH）2021 年报详解:县域特色凸显，息差边际改善-2022/04/01 农业银行(601288)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：农业银行截至 23Q3 业绩同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图2：农业银行截至 23Q3 净利息收入、中收同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图3：农业银行截至 23Q3 其他非息收入同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-25%-15%-5%5%15%25%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23净利息收入净手续费收入-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23农业银行(601288)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：农业银行截至 23Q3 总资产、总贷款同比增速 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图5：农业银行截至 23Q3 总负债、总存款同比增速 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图6：农业银行截至 23Q3 县域贷款规模（亿元）、同比增速、占比情况 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 5%7%9%11%13%15%17%19%21%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23总资产贷款总额5%7%9%11%13%15%17%19%21%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q2