策略周末谈(10月第3期)：A股“独立日”行情的真相和演绎

策 略 研 究 2023.10.28 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 策略周报 A 股“独立日”行情的真相和演绎 ——策略周末谈（10 月第 3 期） 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《本周 A 股总体小幅上升——A 股 TTM&全动态估值全景扫描》2023.10.28 《本周 A 股总体继续收敛——A 股 TTM&全动态估值全景扫描》2023.10.21 《“国家队”往事——策略周末谈（10 月第 2期）》2023.10.15 《本周 A 股总体继续小幅收敛——A 股 TTM&全动态估值全景扫描》2023.10.14 《不是“凛冬将至”，而是“拂晓时分”！——策略周末谈（10 月第 1 期）》2023.10.07 《本周 A 股总体小幅收敛——A 股 TTM&全动态估值全景扫描》2023.09.29 本周美股大跌但 A 股出现较为罕见的“独立日”行情，如何捋清背后的逻辑以及后续的展望？ 就此问题，我们的看法如下—— 第一、万事俱备只欠东风，A 股 Risk-On 并确立“市场底”的三个要素已经满足其二。美债流动性风险已经出现外溢迹象，静待海外“政策底”共振。10 月中旬以来美股持续下跌有助于加快海外“政策底”共振，叠加本周国内“稳增长”政策加码，带来 A 股的“独立日”行情。 第二、A 股 Risk-On 的驱动力之一（基本满足）：务必重视 10.24 宣布的 1万亿元新增国债的信号意义！今年安排使用的 5000 亿元新增国债形成的实物工作量主要落在今年底/明年初，将驱动地方政府的基建投资“加力提速”，对比今年初监管层“不要大干快上”的表述，“托底型稳增长”政策加码的信号非常明确。 第三、A 股 Risk-On 的驱动力之二（基本满足）：中美关系正在“加速缓和”。近期习主席会见美国加州州长纽森、王毅外长同布林肯和拜登会谈，均显示中美关系正在“加速缓和”。“中美缓和小周期”虽然是战术性的，但也能阶段性缓和“逆全球化”对中国经济的不利影响。 第四、A 股 Risk-On 的驱动力之三（静待“政策底”共振）：美债流动性风险外溢，有望“倒逼”美联储转向宽松。美联储政策转向（宽松）是危机驱动型的：18 年 12 月美股持续大跌驱动 19 年初美联储政策转鸽，并带来A 股 Risk-On。不过在美联储政策转向之前，美股持续下跌也有可能拖累 A股“二次探底”。 第五、A 股“底部区域”，静待海外“政策底”共振！A 股“5 重底”已经出现，海外“政策底”共振将确立 A 股“市场底”，重视 11 月中旬美联储议息会议。A 股“底部区域”建议均衡配置成长/价值风格，不过，美债利率高位回落驱动的“市场底”，以恒生科技为代表的成长风格的弹性相对会更大。（行业推荐详见正文 1.5） ⚫ 风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 策略周报 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 本周核心观点 1.1 万事俱备只欠东风，A 股 Risk-On 并确立“市场底”的三个要素已经满足其二。美债流动性风险外溢有望“倒逼”美联储转向宽松，静待海外“政策底”共振 我们在 10.22 发布的年度策略展望《东升西落》中提示：当前 A 股的底部特征和18 年末非常类似，国内“稳增长”政策加码+中美关系缓和+美联储转向宽松，有望成为 A 股 Risk-On 并确立“市场底”的 3 大驱动力。当前国内“稳增长”政策加码以及中美关系缓和都已经基本满足（万事俱备）。10 月初美国股/债/商品“三杀”的幅度接近 08 年金融危机/20 年疫情/22 年俄乌冲突时期，美债利率创新高已经导致美债市场流动性风险外溢，有望“倒逼”美联储转向宽松（只欠东风）。 图表1:美国股/债/商品“三杀”，美债市场的流动性风险出现外溢迹象 资料来源：Wind，方正证券研究所 1.2 A 股 Risk-On 的驱动力之一（基本满足）：务必重视 10.24 宣布的 1 万亿元新增国债的信号意义！ 1 万亿元新增国债中有 5000 亿元拟安排今年使用。新增国债从发行→转移支付给地方→防灾/救灾项目审批落地都是需要时间的，对应的实物工作量主要落在今年底和明年初。这也就意味着：明年初地方基建项目可能会“加力提速”。对比今年初监管层“不要大干快上”的表述，我们判断：1 万亿元新增国债明确传递出了“托底型稳增长”政策加码的信号！我们在年度策略展望《东升西落》里面也判断：18 年末民企现金资产占比到达历史底部区域“倒逼”政策转向“民企纾困”；当前地产产业链的现金资产占比也已接近历史底部区域，地产链“稳增长”政策开弓没有回头箭，在地产销售/投资数据得到明显改善之前，预计地产链“稳增长”政策还将继续加码。 策略周报 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 1.3 A 股 Risk-On 的驱动力之二（基本满足）：中美关系正在“加速缓和” 近期习主席会见美国加州州长纽森、王毅外长同布林肯和拜登会谈，均显示中美关系正在“加速缓和”。我们认为，美国的 3 大核心诉求将继续推动中美关系缓和，11 月中旬 APEC 会议有望迎来“中美缓和小周期”的真正拐点——（1）24 年美国大选年，民主党作为当前的执政党需要修复中美关系，以满足其“票仓”跨国资本对于改善中美关系的诉求；（2）当前美债供给过剩已经导致美债市场的流动性风险出现外溢迹象，美国财政部希望改善中美关系，期待中国可以增持（至少不再继续减持）美债，以缓和美债市场的流动性压力；（3）中美经济再循环，中国廉价商品出口美国能够进一步缓解美国的通胀压力。“中美缓和小周期”虽然是战术性的，但也能阶段性缓和“逆全球化”对中国经济的不利影响。 图表4:近期“中美缓和小周期”加速 资料来源：Wind，方正证券研究所 1.4 A 股 Risk-On 的驱动力之三（静待“政策底”共振）：美债流动性风险外溢，有望“倒逼”美联储转向宽松 上一轮加息周期尾声的经验显示，美联储加息周期的转向是“危机驱动”型的——18 年 12 月美股大跌，20 日美联储主席鲍威尔表示“当前货币政策不需要宽时间信息来源事件事件内容2023/10/28京报网王毅同拜登会谈王毅表示此次访问的目的就是同美方沟通，切实落实两国元首重要共识，在重返巴厘岛基础上，面向旧金山，推动中美关系止跌启稳，尽快回到健康稳定发展轨道；拜登阐述了重视对华关系的立场2023/10/27凤凰网王毅同布林肯会谈 王毅外长应邀赴美，在华盛顿同美国国务卿布林肯举行两轮会谈，双方同意，为实现两国元首旧金山会晤而共同努力2023/10/26新华网习近平会见美国加州州长纽森习近平指出，中方对美政策一以贯之，就是坚持相互尊重、和平共处、合作共赢。中方会继续朝着这个方向努力，也希望美方同中方相向而行。纽森表示“加州愿做中国长期、稳定、强劲的合作伙伴”，此前，纽森已会见王毅部长及韩正副主席2023/10/9新华社习近平会见美国多数党领袖舒默习近平指出，中美