广发宏观：如何看三季度工业企业盈利数据

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 10 月 27 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何看三季度工业企业盈利数据 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  据国家统计局，9 月工业企业营收同比增长 1.2%，较前值加快 0.4 个点，连续两个月实现同比正增长；三季度当季营收同比增长 0.3%，结束了此前连续两个季度的营收下降。从量价拆分看，9 月工业增加值同比持平前值，但 PPI 降幅继续收窄 0.5 个点至-2.5%，价格回升对营收自 6 月底部的持续回升构成支撑。三大类别看，采掘和制造业营收增速继续改善，分别回升 0.2 和 0.3 个点，其中制造业营收累计增速由负转正，公用事业则环比下降 0.2 个点。 累计增速看，1-9 月营收同比持平，好于前值的-0.3%。 当月增速看，9 月营收当月同比增长 1.2%1，6-8 月当月同比分别为-3.3%、-1.4%2和 0.8%3。 当季增速看，三季度营收同比增长 0.3%4，上半年为同比下降 0.4%，当季营收在连续两个季度下降后同比转正。 从“量、价”两个维度拆解营收，9 月工业增加值同比增长 4.5%，持平前值；PPI 同比-2.5%，好于 8 月的-3%。 三大类别来看，采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-10.3%、0.1%、4.6%，前值分别为-10.5%、-0.2%、4.8%，采掘和制造营收增速环比继续改善，制造业增速转正。  9 月工业企业利润同比增长 11.9%，这一增速水平低于 8 月的 17.2%，但主要是基数影响；对应的两年复合增速水平 3.7%，较 8 月的 3.2%进一步加速。三季度当季利润同比增长 7.7%，显著好于一季度的-21.4%和二季度的-12.7%，结束了此前连续 5 个季度的同比收缩。 累计增速看，1-9 月利润同比下降 9%，好于前值的-11.7%。 当月增速看，9 月利润当月同比增长 11.9%，低于前值的 17.2%；1-2 月利润累计同比-22.9%，3-8 月利润当月同比分别为-19.2%、-18.2%、-12.6%、-8.3%、-6.7%和 17.2%。 当月利润对应的两年复合增速看，9 月为 3.7%；1-2 月累计、3-8 月的两年复合增速分别为-10%、-4%、-13.5%、-9.6%、-3.9%、-10.1%和 3.2%。 当季增速看，一、二季度为同比分别下降 21.4%、12.7%，三季度利润同比增长 7.7%，工业企业利润在连续五 1 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202310/t20231027_1943959.html 2 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202308/t20230827_1942336.html 3 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202309/t20230927_1943231.html 4 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202310/t20231027_1943959.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 个季度同比下降后首次由降转增。5  利润增长弹性显著大于营收，主要源于企业单位成本下降带来的利润率改善。1-9 月企业营收利润率 5.62%，环比上行 0.1 个点；同比仍下降 0.55 个点，但降幅较前值的 0.71 个点显著收窄。费用项平稳，每单位营收中的费用与 8 月基本持平；企业单位营收的成本压力进一步下降，每百元营收中成本环比下降 0.1 元。 利润率方面，1-9 月营收利润率为 5.62%，好于前值的 5.52%；同比下降 0.55 个点，6-8 月同比降幅分别为1.07、0.95 和 0.71 个点。 仅就三季度而言，营业收入利润率为 6.02%，同比提高 0.41 个百分点。6 1-9 月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.07 元，低于前值的 85.17 元；同比增加 0.3 元，6-8 月为同比分别增加 0.81 元、0.62 元和 0.42 元。 1-9 月，规上工业企业每百元营业收入中的费用为 8.34 元，基本持平前值的 8.33 元；同比增加 0.28 元，6-8 月为同比分别增加 0.25 元、0.3 元和 0.28 元。  制造业单季利润同比增长 11.8%，实现由负转正；公用事业单季利润同比增长 44.5%，增速较二季度加快 10.6个点；采掘利润单季同比仍下降，但降幅较二季度收窄 11.6 个点。从单月边际变化上，值得关注的一是上游采掘利润自 7 月低点后连续 2 个月改善，与工业品价格趋势一致；二是公用事业利润自 8 月高点小幅放缓。 从三大类别累计增速看，1-9 月采矿、制造、公共事业利润累计同比分别为-19.9%、-10.1%、38.7%，前值分别为-20.5%、-13.7%、40.4%；采掘和制造利润分别回升 0.6 和 3.6 个点，公用事业利润增速环比下降 1.7 个点。 从三大类别当季增速看，“三季度采矿业利润降幅较二季度收窄 11.6 个百分点，制造业利润由二季度同比下降转为增长 11.8%，电力热力燃气及水生产和供应业利润增长 44.5%，增速较二季度加快 10.6 个百分点”。7  细分行业累计增速看，电力、中游制造继续保持领先。16 个行业利润实现正增长，比 8 月多 1 个，饮料茶酒利润增速由负转正；电力（累计同比 50%，下同）、电气机械（24.9%）、交运设备（24.7%）、橡塑（14.8%）、通用设备（11%）、木材（10.5%）均是两位数同比增长；化工（-46.5%）、石油炼焦（-40.4%）、非金属矿制品（-26.7%）、造纸（-25.4%）等行业利润降幅最深。 采矿业内部，有色采选利润同比增长 5%，其余行业利润均同比下降，非金属矿采选、油气开采、黑色采选、煤炭开采利润分别为-6.6%、-9.4%、-18.5%、-26.5%。 制造业内部，电气机械（1-9 月利润累计同比 24.9%，下同）、交运设备（24.7%）、橡塑（