2023年三季报点评报告：草铵膦价格下滑拖累业绩，多项目建设进行中

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 28 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 杨丽蓉 S0350122080038 yanglr@ghzq.com.cn [Table_Title] 草铵膦价格下滑拖累业绩，多项目建设进行中 ——利尔化学（002258）2023 年三季报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/27 表现 1M 3M 12M 利尔化学 -7.6% -17.4% -34.5% 沪深 300 -3.7% -8.7% -1.9% 市场数据 2023/10/27 当前价格（元） 11.87 52 周价格区间（元） 11.31-20.43 总市值（百万） 9,501.19 流通市值（百万） 9,485.91 总股本（万股） 80,043.72 流通股本（万股） 79,915.03 日均成交额（百万） 83.02 近一月换手（%） 0.53 相关报告 《利尔化学（002258）点评报告：2022 年业绩同比+69%，精草铵膦有望带来新成长（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-01-11 《利尔化学（002258）点评报告 ： Q3 业绩同比大增 317%，看好精草铵膦未来成长 （买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-29 《利尔化学 2022 年中报点评：H1 业绩同比+107%，草铵膦龙头持续成长（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-08-09 《利尔化学（002258）事件点评 ： Q1 业绩靓丽，看好公司 L-草铵膦未来成长 （买入）*化学制品*李 事件: 2023 年 10 月 24 日，利尔化学发布 2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入 60.1 亿元，同比-22.4%；归母净利润 5.6 亿元，同比-62.5%；扣非归母净利润 5.5 亿元，同比-62.7%；加权平均 ROE 为 7.7%，同比-18.9 个 pct。销售毛利率 24.9%，同比-7.6 个 pct；销售净利率 11.8%，同比-9.8 个 pct；经营活动现金流净额 3.4 亿元。 其中，2023 年 Q3 实现营收 15.4 亿元，同比-42.3%，环比-24.2%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比-81.9%，环比-60.8%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比-83.2%，环比-65.5%；加权平均 ROE 为 1.1%，同比-6.3个 pct。销售毛利率 20.0%，同比-10.4 个 pct，环比-5.8 个 pct；销售净利率 6.5%，同比-12.6 个 pct，环比-6.6 个 pct；经营活动现金流净额 0.2亿元。 投资要点: ◼ 主力产品草铵膦价格下滑较多，拖累公司业绩 2023Q3 公司归母净利润为 0.8 亿元，同比减少 3.7 亿元，环比减少1.3 亿元。主要由于主力产品草铵膦价格下滑较多，拖累公司毛利率，Q3 公司毛利润为 3.1 亿元，同比减少 5.0 亿元，环比减少 2.1 亿元。费用方面，Q3 管理/研发/财务费用同比分别-0.3/-0.6/+0.6 亿元，环比分别基本持平/-0.2/+0.5 亿元，财务费用增多主要由于汇率波动带来的汇兑受益有所减少。2023 年以来，草铵膦行业竞争加剧，供给端扩产较多，下游需求清淡，草铵膦价格回落至历史低位。2023Q3草铵膦行业均价为 6.1 万元/吨，同比-73%，环比-20%。 截至 2023 年 10 月 27 日，草铵膦原药价格为 6.0 万元/吨，自 9 月19 日以来一直维持在该价位，10 月 27 日国内工厂库存为 4100 吨。据百川资讯，草铵膦上游核心中间体亚磷酸二乙酯价格已至成本线，草铵膦几乎无下跌空间，但供给端供应充足，市场仍处于竞争阶段，预计短期价格反弹难度大。 ◼ 新建项目丰富，精草铵膦有望带来新成长 截至 2023Q3，公司在建工程 36.82 亿元，同比+103%。公司在建项 -0.3655-0.2610-0.1565-0.05200.05250.1570利尔化学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 永磊，董伯骏》——2022-04-27 目丰富，一体化优势有望进一步增强。据公司 2023 年中报，广安利华农药中间体项目进度为 91%，荆州三才堂化工中间体一期项目进度 88%，湖南津市基地生物发酵项目进度 39%，广安利尔 1.1 万吨农药项目进度 49%，广安利尔化工中间体项目进度 54%，湖南比德新区项目进度 27%。此外，公司技术储备充足，积极推进氯虫苯甲酰胺、生化 L-草铵膦中试项目。 公司精草铵膦规划产能和技术行业领先，有望带来新成长。广安基地现有 3000 吨/年精草铵膦产能，据公司中报，湖南津市 2 万吨/年酶法精草铵膦项目已开始试生产，荆州 1 万吨/年生化法精草铵膦已于今年 2 月获批开建，目前正在加紧推进中。 ◼ 盈利预测和投资评级 基于目前农药周期位置尤其是草铵膦价格判断，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别 6.61、8.66、11.63 亿元，对应 EPS 0.83、1.08、1.45 元/股，对应 PE 14、11、8 倍，公司是国内草铵膦龙头，技术和成本优势突出，看好公司精草铵膦未来成长空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 草铵膦行业竞争格局加剧风险、主要产品价格下降风险、新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、精草铵膦推广不及预期风险、环保风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10136 7867 9082 10937 增长率(%) 56 -22 15 20 归母净利润（百万元） 1812 661 866 1163 增长率(%) 69 -64 31 34 摊薄每股收益（元） 2.43 0.83 1.08 1.45 ROE(%) 25 8 10 12 P/E 7.41 14.38 10.97 8.17 P/B 1.98 1.20 1.08 0.95 P/S 1.42 1.21 1.05 0.87 EV/EBITDA 4.78 5.57 4.29 3.17 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、农药产品价格及库存情况 图 1：草铵膦行业库存情况 图 2：草铵膦价格走势 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 负债和股东权益总计 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：利尔化学盈利预测表 证券代码： 002258 股价： 11.87 投资评级： 买入 日期： 20