指数研究与指数投资专题：A股Smart_BEeta产品发展~机遇和挑战并存

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 /金融工程及衍生品 / 专题研究 指数研究与指数投资专题 A 股 Smart Beta 产品发展——机遇和挑战并存 2018 年 2 月 26 日 投资聚焦：在海外市场，Smart Beta 为投资者提供了因子维度的新视角和投资配置工具。那么，Smart Beta 在中国市场的发展现状如何？A 股市场投资者如何看待 Smart Beta 产品？同样的因子策略在 A 股和美股表现有何异同？本篇报告我们重点梳理了 A 股市场 Smart Beta 产品的发展概况和策略效果，并探讨了 Smart Beta 指数编制中因子暴露度与策略容量的权衡问题。通过这篇报告，我们希望能帮助投资者更好地选择A股 Smart Beta 投资工具。A 股 Smart Beta 指数产品初见规模。1）当前 Smart Beta 策略指数已成为海外指数供应商积极发行的指数品种之一，而国内四大指数系列对Smart Beta 策略指数的布局也初见成效。2）中国市场 Smart Beta 指数基金尚处起步阶段，且目前国内 Smart Beta 产品仍以单因子策略为主。3）相比于海外 Smart Beta 基金的持有人结构，当前国内 Smart Beta 基金的机构持有比例偏低，这与 A 股市场本身散户为主的投资者结构以及当前Smart Beta 产品相对稀缺有关。4）从募集审批情况看，目前基金公司上报的 Smart Beta 产品多集中在红利和低波策略，且半数布局港股市场。A股单因子Smart Beta策略效果检验。1）为了验证海外主流单因子Smart Beta 策略在 A 股市场的效果，我们将中证指数公司旗下 Smart Beta 策略指数与美股 Smart Beta 指数效果进行对比。2）从收益角度看，A 股市场盈利质量因子表现最好，其次为低波因子；从风险角度看，低波因子组合风险最小。3）对比美股市场各策略指数表现后发现，A 股市场低波和价值因子具有更显著的稳健超额收益空间，且 A 股市场低波和价值因子“抗跌”特性显著。Smart Beta 产品选择：透过名称看本质。1）与传统被动产品相比，Smart Beta 产品设计方法更复杂，对于概念相近的 Smart Beta 指数产品，可能具有不同的指数编制方法或因子暴露敞口，因而需要投资者从策略本质出发仔细甄别。2）因子暴露度与策略容量是编制 Smart Beta 策略指数时需要考虑的关键问题，两者互相制约，缺一不可。3）标普指数公司曾先后发行 3 个具有不同价值因子暴露度的 Smart Beta 指数，三个指数成分股均从标普 500 母指数中选取，采用相同的价值选股指标，但在因子计算、个股选择、加权方式和成分股调整频率均有不同。4）从策略效果看，增加了价值因子暴露后的纯价值指数和价值增强指数的超额收益空间和风险调整后收益都有显著改善，但同时指数流动性也显著缩减总结与展望：1）相比于海外市场，中国 Smart Beta 指数基金发展较晚，目前处于起步阶段，并主要以单因子策略产品为主，未来发展空间较大。在 A 股市场现有的 Smart Beta 指数产品中，机构持有比例普遍偏低，并远低于美国市场机构持有比例。散户为主的投资者结构、存量产品数量偏少或规模较小是制约 A股 Smart Beta产品发展的主要挑战。2）Smart Beta策略在不同市场的效果有所差异，其中价值、低波和盈利质量因子在 A 股市场具有更高的稳健超额收益机会。投资者在选择具体的 Smart Beta 产品时，除了在不同策略间选择，还需要对同类型产品的因子暴露度、市场容量等细化分析，才能选到符合自身投资目标的策略产品，这也给投资提出了更高要求。中信证券研究部 金融工程及衍生品组 张依文 电话：021-20262149 邮件：yiwenzhang@citics.com 执业证书编号：S1010517080004 赵文荣 电话：010-60836759 邮件：zhaowenrong@citics.com 执业证书编号：S1010512070002 王兆宇 电话：021-20262110 邮件：wangzhaoyu@citics.com 执业证书编号：S1010514080008 李祖苑 电话：010-60838026 邮件：lizuyuan@citics.com 执业证书编号：S1010514070002 相关研究 1．海外 ETP 专题系列——Smart Beta：指数化投资的下一个风口 2017-11-29 2.分级基金专题研究—债性主导分级 A走 势 ， 配 置 机 会 尚 需 等 待 时 机 ...................................... 2017-11-02 3. 海外 ETP 专题系列——全球视野下的ETF 市场格局与趋势 ...... 2017-08-23 4.2017 年上半年 ETF 市场总结与展望——风水轮流转，ETF 发展再逢机遇 ...................................... 2017-08-07 指数研究与指数投资专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 .............................................................................................................................. 1 A 股 Smart Beta 指数产品初见规模 ................................................................................... 1 Smart Beta 指数：海外指数公司积极发行，国内指数布局初见成效 ................................... 1 中国市场 Smart Beta 指数基金尚处起步阶段 ...................................................................... 2 国内 Smart Beta 基金的机构持有比例有待提升 .................................................................. 3 产品布局：存量产品管理集中度较高，募集上报多为红利和低波策略 ................................ 4 A 股单因子 Smart Beta 策略效果检验 ................................................................................ 5 Smart Beta 产品选择：透过名称看本质 ............................................................................. 9 总结与展望 .....................