华创债券流动性专题：2月央行报表分析，委外存量调整进行时

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告债券研究 【债券深度报告】 2 月央行报表分析：委外存量调整进行时——华创债券流动性专题 2018-3-28 投资要点 年初以来央行报表反映出以下几个问题值得关注： 1、市场仍难以形成汇率一致预期，外汇占款趋势流入无望。虽然人民币汇率从去年以来持续升值，但目前来看居民和企业的结汇意愿依然较弱，主要是银行间外汇市场结汇意愿较强对冲了居民和企业的售汇需求，导致外汇占款小幅正增长。但未来一旦人民币汇率贬值压力再起，银行间外汇市场结售汇的顺周期性会反过来进一步加速外汇占款的流出。 2、需要警惕 3 月财政支出力度不及预期对资金面的负面影响。从目前的情况来看，今年 1-2 月份政府存款仅净增加 3397.08 亿元，这意味着 3 月央行口径政府存款的支出规模很难超过 5000 亿元，远低于 2017 年的7936.38 亿元。3 月底财政支出规模的不及预期，叠加央行持续在公开市场净回笼流动性，可能使得 4 月初的资金面紧张程度超出市场预期。而 4月又是缴税大月，进入 4 月中旬后随着缴税对资金面的负面影响逐渐显现，未来需要充分警惕类似去年“3 月不紧 4 月紧”的情况重演。 3、央行货币政策基调并未转向宽松。从目前的情况来看，由于资金面依然维持相对宽松状态，因此央行未来几天大概率仍将持续净回笼流动性， 3 月广义公开市场操作将大概率录得 2000-3000 亿元净回笼。此外，考虑到财政支出规模、春节后现金回笼对 M0 和银行库存现金影响等因素，综合来看 3 月末超储率将小幅回落至 1.5%左右，虽然较 2017 年的均值水平有所上升，但依然难言宽松。预计进入 4 月后，随着缴税对资金面的负面影响逐步显现，央行稳健中性货币政策基调不变的背景下，超储率仍有进一步回落风险。 4、银行同业业务调整进行时。一方面，银行与银行之间同业链条持续收缩，其他存款性公司对其他存款性公司债权和负债连续第二个月双双下降，反映出随着同业去杠杆的扎实推进，商业银行间的同业链条持续收缩，这与银行同业理财规模的持续下滑相一致，也与我们银行调研所反映出的情况相一致。另一方面，银行委外存量调整正在进行中，从 1 月的表外资产向表内的腾挪挤占表内其他资产配置额度，到 2 月的存量委外赎回导致股权及其他投资净减少，都反映了银行委外的存量调整已经悄然加速。未来随着资管新规的落地，这一趋势对债市的影响也将进一步显现。 证券分析师：吉灵浩 执业编号：S0360515070004 电话：021-20572568 邮箱：jilinghao@hcyjs.com 《2018 年流动性七大猜想——华创债券 3月月度观点交流会 20180309》 2018-03-09 《近期信用债市场热点及投资策略——华创债券 3 月月度观点交流会 20180309》 2018-03-09 《情绪推动的市场，静待破局——华创债券3 月月度观点交流会 20180309》 2018-03-09 《贸易战下看通胀：农产品价格面临上升压力——华创债券利率周报 2018-03-24》 2018-03-24 《无需高估贸易战对中国经济的负面影响——华创债券大数据看宏观系列专题之十九 2018-03-25》 2018-03-25 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2018 年 03 月 28 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、央行资产负债表：央行货币政策基调并未转向宽松 ........................................................................................ 4 （一）外汇占款：市场仍难以形成汇率一致预期，外汇占款趋势流入无望 ..................................................... 4 （二）政府存款：2 月财政支出力度远超历史季节性...................................................................................... 5 （三）储备货币：CRA 影响下 2 月末超储率约为 1.7%左右，3 月预计小幅回落至 1.5% ............................... 6 （四）对其他存款性公司债权：公开市场操作配合 CRA 削峰填谷 ................................................................. 7 二、其他存款性公司资产负债表：银行同业业务调整进行时 ................................................................................. 8 （一）对其他存款性公司债权和负债：银行与银行之间同业链条持续收缩 ..................................................... 8 （二）对其他金融性公司债权和负债：银行委外调整正在进行时 ................................................................... 9 三、金融机构信贷收支表：负债荒背景下，表外资产回表必然意味着对其他资产配置额度的挤压....................... 10 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2 月央行口径外汇占款环比回升 40.51 亿元 ............................................................................................ 4 图表 2 美元走弱带动人民币汇率指数升值.......................................................................................................... 4 图表 3 银行代客远期净结汇履约持续录得逆差................................................................................................... 4 图表 4 银行当期净结汇逆差呈扩大趋势 ............................................................................................................. 4 图表 5 2 月政府存款环比下降 6121.11 亿元，创历史同期新高................