纺织服装行业专题研究：解读全球纺织产业中心转移历史，探索中国纺织制造企业未来方向

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服装 2019 年 2 月 24 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 胡幸 huxing@gf.com.cn [Table_Title] 纺织服装行业 解读全球纺织产业中心转移历史，探索中国纺织制造企业未来方向 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 分析师： 赵颖婕 SAC 执证号：S0260516020001 SAC 执证号：S0260518070004 SFC CE.no: BNN845 021-60750604 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn zhaoyingjie@gf.com.cn 请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]  全球纺织产业中心：历经多次转移，目前中国稳居纺织制造核心地位 近代纺织工业化生产起源于第一次工业革命时期的英国，美国在 1900 年前后接力英国成为新的纺织制造中心，二战后全球纺织制造中心转向日本，1960 年代后逐步又转移到亚洲新兴的韩国、香港、台湾等地区，中国在 1992年确立社会主义市场经济的发展目标后开放程度提高，2001 年加入 WTO 后对外贸易迅猛发展，顺利成为全球纺织制造业中心。近年来，东南亚国家由于劳动力成本等方面优势开始逐步承接其他国家部分低端制造产能，纺织品制造和出口贸易快速增长，纺织制造中心有向东南亚部分欠发达国家转移的趋势。  全球纺织服装产业现状：各个国家和地区掌握价值链上的不同环节 全球纺织行业中心历经数次转移，纺织产业链上各环节由不同国家和地区占据：欧美以品牌零售为主，日本纤维研发及面料设计处于世界领先水平，韩国台湾在纤维面料生产环节占据了一席之地，中国大陆以面料生产和成衣制造为主，而东南亚和南亚国家逐步承接纺织产业链中的低端制造环节业务。  国内纺织行业未来方向：从低附加值环节往高附加值环节转移是纺织业发展必经之路 从全球纺织行业中心转移和产业价值链重构过程看，各国纺织产业均从低附加值的制造向高附加值的品牌零售或研发设计转型，以提升产业链地位。国内纺织制造企业只有顺应产业发展趋势，在：（1）率先布局海外产能（2）进行设备升级和自动化改革（3）产业链向上下游生产、研发设计延伸（4）向下游品牌零售等环节延伸中的一个或多个方面发力，才能在纺织制造中心逐步转移、行业价值链重构的过程中保证市场竞争力，提升行业地位。  国内纺织制造企业：积极拥抱行业变化，多方位探索前进空间 我国纺织制造企业已就行业变化做出积极应对：大批优质的纺织制造企业在东南亚布局了海外产能；持续推进自动化生产代表企业申洲国际、健盛集团；将产业链延伸至上下游生产及研发设计环节代表企业申洲国际、鲁泰 A、天虹纺织、华孚时尚；通过内部孵化或外部收购延伸至品牌零售环节代表企业开润股份、如意集团。  投资建议 建议关注已经在产业升级或转型方面积极探索和发展的纺织制造龙头企业：色织产业链龙头鲁泰 A、贴身衣物制造龙头健盛集团、打造“90 分”品牌的箱包龙头开润股份、色纺纱龙头华孚时尚和百隆东方。  风险提示 宏观经济环境恶化风险；海外产能扩张不及预期风险；汇率波动风险；研发成果不达目标风险；收购标的经营不佳风险。 相关研究： 从迅销和岛村服饰的发展历程看国内服装龙头企业的发展机会 2018-09-21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服装 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/2/22 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 鲁泰 A 000726.SZ 买入 人民币 9.99 11.52 0.96 1.01 10.41 9.85 6.65 6.15 11.57% 11.51% 健盛集团 603558.SH 买入 人民币 10.46 12 0.51 0.62 20.46 16.77 13.07 11.16 7.08% 7.96% 开润股份 300577.SZ 增持 人民币 33.63 36.7 0.83 1.14 40.44 29.39 33.08 22.55 30.31% 29.43% 华孚时尚 002042.SZ 买入 人民币 6.02 - 0.54 0.62 11.24 9.68 10.38 9.34 11.56% 12.98% 百隆东方 601339.SH 买入 人民币 5.02 - 0.39 0.46 12.72 10.81 10.26 8.28 7.43% 8.04% 森马服饰 002563.SZ 增持 人民币 9.75 - 0.59 0.72 16.47 13.54 10.04 8.48 14.93% 16.72% 海澜之家 600398.SH 买入 人民币 9.25 - 0.78 0.81 11.86 11.39 6.99 6.25 27.11% 24.73% 太平鸟 603877.SH 增持 人民币 17.72 19.04 1.15 1.46 15.38 12.14 11.43 8.03 14.30% 15.34% 歌力思 603808.SH 买入 人民币 16.40 - 1.12 1.44 14.71 11.38 6.85 5.38 16.12% 18.22% 维格娜丝 603518.SH 买入 人民币 15.08 18.98 1.49 1.68 10.12 8.98 9.70 8.03 11.23% 11.39% 新野纺织 002087.SZ 买入 人民币 4.20 - 0.47 0.54 8.88 7.79 8.12 7.53 10.68% 10.89% 梦洁股份 002397.SZ 买入 人民币 4.77 - 0.19 0.25 24.83 18.71 8.01 6.05 5.56% 6.87% 罗莱生活 002293.SZ 买入 人民币 9.66 - 0.72 0.79 13.39 12.23 8.54 7.23 14.72% 15.10% 汇洁股份 002763.SZ 增持 人民币 8.49 - 0.49 0.64 17.15 13.32 7.22 5.29 9.86% 11.26% 航民股份 600987.SH 买入 人民币 8.91 - 0.85 0.92 10.51 9.67 5.43 4.48 15.79% 15.31% 富安娜 002327.SZ 买入 人民币 8.30 8.94 0.61 0.71 13.63 11.76 10.57 9.00 14.85% 15.00% 比音勒芬 002832.SZ