常熟银行(601128)2023年三季报点评：营收利润提速，资产质量整体稳健

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 农商行 2023 年 10 月 27 日 常熟银行（601128）2023 年三季报点评 推荐 （维持） 营收利润提速，资产质量整体稳健 目标价：9.9 元 当前价：7.37 元 事项：  10 月 26 日晚，常熟银行披露 2023 年三季度报告，23Q1-Q3 公司实现营业收入 75.2 亿元，同比增长 12.6%；归母净利润 25.2 亿元，同比增长 21.1%。其中 Q3 单季营收 26.1亿元，同比增 12.9%；归母净利润 10.7 亿元，同比增 21.5%。 评论：  单季、累积营收增速均环比有提升，累积净利润增速稳步提升至 21.1%的高位（上半年+20.7%）。23Q1-Q3 净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+12.5%/+200%/+11.6%。其中 Q3 实现净利息收入 21.68 亿元、环比 Q2 微增 0.32%，其中息差仍环比小幅下行，我们测算的单季年化息差水平 2.80%，但降幅已经较 Q2 有明显收窄，环比 Q2 下降5bps（Q2 环比 Q1 下行 17bps）。其中 Q3 生息资产收益率环比下降 15bps，资产端利率仍有一定承压，但负债端成本环比亦有 8bp 的下行，对整体息差起到缓释作用。非息收入方面，去年低基数下中收同比增 200%，单季实现净手续费收入 0.19 亿元。此外其他非息收入中投资收益单季实现 2.28 亿，公允价值+汇兑损益 1.85 亿，亦支撑营收增速在二季度基础上走阔。  Q3 单季新增贷款实现同比多增，零售贡献增量 70%。23Q3 常熟银行单季新增贷款总额 38.4 亿，同比多增 18 亿，其中个人贷款/对公贷款/票据分别实现增量 29.7/3.7/5.0 亿元，分别占比单季贷款增量 77.4%/9.5%/13.1%。23Q3 常熟银行总资产、总贷款、总存款分别同比+15.6%、16.7%、17.5%。  资产质量维持稳健，拨备安全垫足。截至 2023 年 9 月末，常熟银行不良贷款率 0.75%，环比 Q2 持平；拨备覆盖率 537%，环比下降 13pct，整体仍维持在高位；拨贷比 4.03%，环比下降 9bp。23Q3 关注类占比环比小幅上升 22bp 至 1.05%，预计受整体经济环境影响，部分小微企业客群经营情况有一定波动。但常熟银行不良率当前处上市银行最低梯队、资产质量保持优异；拨备覆盖率远高于行业平均，拨备安全垫厚实。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计后续公司资产质量仍有望保持在优异水平。  投资建议：常熟营收利润稳步高增，个人信贷增长不弱，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，我们调整公司 2023-2025E 营收增速为 12.2%/13.1%/14.0%（前值为17.4%/16.5%/16.8%），净利润增速为 20.6%/ 21.8%/18.5%（前值为 22.8%/21.2%/18.5%），当前股价对应 2023E PB 在 0.82X，考虑过去 3 年公司历史平均 PB 在 1.00X，而过去三年是常熟银行受疫情冲击压力最大的时间点，给予公司 2023 年目标 PB 1.1X，对应23 年目标价 9.9 元,，维持“推荐”评级。  风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,808 9,880 11,174 12,735 同比增速(%) 15.05% 12.17% 13.11% 13.96% 归母净利润(百万) 2,742 3,306 4,026 4,770 同比增速(%) 25.32% 20.57% 21.77% 18.49% 每股盈利(元) 1.00 1.21 1.47 1.74 市盈率(倍) 7.37 6.11 5.02 4.24 市净率(倍) 0.89 0.82 0.72 0.63 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 10 月 26 日收盘价 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股) 274,088.28 已上市流通股(万股) 264,337.20 总市值(亿元) 202.00 流通市值(亿元) 194.82 资产负债率(%) 92.07 每股净资产(元) 8.32 12 个月内最高/最低价 7.95/6.63 市场表现对比图(近 12 个月) -5%2%8%15%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-26~2023-10-26常熟银行沪深300华创证券研究所 常熟银行（601128）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 常熟银行累积业绩增速情况 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 常熟银行累积业绩拆分情况 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2018201920201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q232Q233Q23营收YoY拨备前利润YoY净利润YoY-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20211Q221H223Q2220221Q232Q233Q23规模增长净息差扩大非息收入成本拨备税收税后利润 常熟银行（601128）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 3 常熟 Q3 净息差有所下行 图表 4 常熟 Q3 生息资产收益率有所下行 资料来源：公司公告、华创证券测算 资料来源：公司公告、华创证券测算 图表 5 Q3 个人贷款仍在新增信贷中占比 70%以上 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 6 常熟 Q3 存款结构 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90%3.00%3.10%3.20%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q