银行行业2019年1月金融数据跟踪：增速反弹超预期，后续关注持续性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 增速反弹超预期，后续关注持续性 ——2019 年 1 月金融数据跟踪 [Table_Summary] 2019 年 2 月 15 日，央行公布 1 月金融数据。2019 年 1 月底，社会融资规模存量 205.08 万亿元，同比增长 10.4%，增速较上月末上升 0.62 个百分点。1 月末，M2 同比增长 8.4%，增速较上月末上升 0.3 个百分点；M1 同比增长 0.4%，增速较上月末下降 1.1 个百分点。我们点评如下： 一、社融增速明显好于预期，非标及未贴现票据是主要超预期因素 整体来看，2019 年 1 月当月社融增量 4.64 万亿元，其中新增人民币贷款3.57 万亿，均创历史单月新增最高。一般来说，1 月份是信贷和社融的季节性高点，在资产荒预期下，信贷的超季节性在预期之内，这从票据融资仍是主要边际增量中可以看出。超预期的地方在于非标及未贴现票据: 1、新增信托贷款由负转正。信托贷款渠道的非标畅通程度在增加，虽然这一趋势在去年底已有迹象，新增转正仍略超预期。 2、委托贷款萎缩大幅减少。目前，委托贷款存量余额仍在高位，资金来源受限，萎缩幅度大幅减少超出我们预期。可能原因有二: 1）去年 1 月份委托贷款已经开始萎缩，从而形成今年到期压力下降； 2）贷款和企业债融资大幅增加，大型集团企业融资好转，通过集团内委托贷款向集团内企业分配资金的活动增加，从而降低委托贷款萎缩压力。 3、新增未贴现银行承兑汇票大幅增加。经济下行期，未贴现票据和票据融资同时大增超出我们预期。可能的原因在于票据融资利率大幅下降，电票系统的便利度提升，导致银行与企业及企业间对票据接受程度都大幅提升。 二、关于 M0、M1、M2 增速差 1、今年春节较去年提前，取现效应形成了 M0 的高增长，这属于季节性。2、M2 增速的回升源自信贷高增长叠加财政存款少增，也属于正常现象。 3、市场关注点在于 M2 增速回升后，M1 增速继续大幅下探，企业部门流动性仍然紧张。可能原因有三: 1）春节在 2 月初，奖金、工资发放提前，从而形成单位活期存款向居民存款转移，居民新增存款较去年大幅多增（详见报告附图），降低 M0 增速。 2）1 月份地产销售欠佳，居民存款向企业活期存款迁徙减少。 3）票据融资高企有部分企业套利因素，信贷派生的企业活期存款向结构性存款迁徙，导致信贷派生了 M2 而未派生 M1，导致两者增速差扩大。 三、投资建议:金融数据超预期，但目前的反弹力度也超出我们前期预期，我们认为后续板块逐渐从单边反弹走向震荡上行。 风险提示:1、社融反弹背后有银行抢跑效应，超预期拐点提前到达对后续信用供给是形成透支，还是惯性持续有待观察。2、近期部分发债市场风险仍在暴露，其传染性及对金融体系的风险偏好的影响值得关注。3、票据融资高增的另一面是信用供给的久期下滑，实体融资的敏感度和脆弱性提升。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行业最新观点及一周回顾20190211:单边反弹阶段结束，进入震荡上行格局 2019-02-11 社融好于预期，反弹行情延续—2018 年 12 月金融数据点评 2019-01-16 [Table_Contacts] 联系人: 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn -27%-21%-15%-10%-4%2%02/1804/1806/1808/1810/1812/18银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 2019/2/15 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 农业银行 601288.SH 买入 人民币 3.65 4.04 0.62 0.66 5.89 5.56 0.79 0.72 14.19 13.57 中国银行 601988.SH 买入 人民币 3.65 3.98 0.59 0.62 6.15 5.87 0.70 0.64 11.93 11.41 招商银行 600036.SH 买入 人民币 29.15 31.37 3.18 3.61 9.17 8.08 1.45 1.28 16.85 16.87 平安银行 000001.SZ 买入 人民币 10.95 12.10 1.39 1.46 7.87 7.52 0.84 0.76 11.20 10.59 上海银行 601229.SH 买入 人民币 11.40 12.30 1.72 2.09 6.63 5.44 0.86 0.76 13.79 14.75 宁波银行 002142.SZ 买入 人民币 17.61 19.11 2.20 2.63 8.02 6.70 1.50 1.26 20.24 20.44 杭州银行 600926.SH 买入 人民币 7.85 8.39 1.07 1.28 7.33 6.15 0.84 0.76 12.27 12.98 常熟银行 601128.SH 买入 人民币 6.73 7.05 0.71 0.86 9.48 7.87 1.28 1.14 14.24 15.30 农业银行 601288.SH 买入 人民币 3.65 4.04 0.62 0.66 5.89 5.56 0.79 0.72 14.19 13.57 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 图表索引 图 1:社融存量及贷款同比增速（单位:%） ............................................................. 5 图 2:M1、M2 增速及剪刀差（单位:%） ........................