宏观点评：央行四季度货币政策报告的8大信号，关注我国信用自主创造

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019 年 02 月 22 日 宏观点评 央行四季度货币政策报告的 8 大信号，关注我国信用自主创造 事件：本周四（2019 年 2 月 21 日），我国央行发布《2018 年第 4 季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了 2018 年第四季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了 2019 年中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了 5 个专栏，分别为：专栏 1《货币发行机制》；专栏 2《当前金融机构的存款准备金率》；专栏 3《运用结构性货币政策工具支持民营和小微企业发展》；专栏 4《积极推动民营企业债券融资支持工具有效实施》；专栏 5《如何理解稳健的货币政策》。 核心结论：央行每个季度的货币政策执行报告是把脉货币政策走向的关键资料，历来被各方高度关注。本次《报告》主要透露了以下信息： 1.央行重申稳增长的重要性，延续贸易摩擦的风险，强调经济增长的内生动能，对基建的走势相对乐观。 2.央行认为通胀总体稳定、未来需持续监测；我们继续提示，此通缩非彼通缩，2019 年 CPI 高点大概率在 3-6 月，PPI 全年走弱但尚难大幅下行。 3.货币已然宽松，再降准和‚降息‛可期。《报告》延续了 2018 年中央经济工作会议的表态，删掉了‚中性‛和‚总闸门‛并凸显逆周期调节，表态不会购买国债不会 QE；四季度各类利率普降，我们预计，后续降政策利率可期、但降基准利率难，也大概率再降准 2-3 次（预计最快 4 月份）；此外，建议重点关注我国信用创造机制可能的大突破，即自主性有望大大提升。 4.强调‚M2 应与名义 GDP 增速大体匹配‛，稳健的货币政策要强化逆周期调节，我们预计 2019 年 M2 同比中枢 8.5%左右、但难破 9%，社融增速 2月有望回落、之后再企稳甚至回升。此外，建议关注票据融资的变化，倾向于认为，央行可能会压一压票据，而且从历史看，每轮信用由紧变松的阶段，票据也都往往会高增。 5.多措并举加大对民企的融资支持，结构性货币政策和民企债券有望发力。我们预计，随着诸多民企利好政策落地，财政、货币政策均将向民企倾斜。 6.防范化解重大金融风险攻坚战仍是硬要求，但节奏和力度放缓，会继续稳杠杆，坚持底线思维，以时间换空间。此外，《报告》新增了‚推动出台金融控股公司监管办法‛的表述。 7.延续三季度的‚注重人民币汇率的弹性和稳定性‛，我们认为欧美等国货币收紧进程的放缓，叠加贸易冲突的缓和，人民币贬值压力有望缓解。 8.《报告》认为工业机器人是先进制造业的关键支撑装备，但面临诸多挑战，强调‚加大对工业机器人领域的金融支持‛。 风险提示：中美冲突升级；我国经济大幅下行。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 相关研究 1、《此通缩非彼通缩：三线索指向 PPI 尚难大幅下行——兼评 1 月通胀》2019-02-17 2、《关注巨量社融两细节，继续跟踪信用拐点四线索——1 月金融数据点评》2019-02-17 3、《继续跟踪 2019 年出口的四个线索，关注贸易摩擦阶段性缓和的受益行业——兼评 1 月进出口》2019-02-15 4、《春节宏观 8 看点：全球经济共振趋弱，全球政策共振趋松》2019-02-10 5、《2019 年政策的变与不变——逐句解读中央经济工作会议》2018-12-22 6、《央行三季度货币政策报告的 7 大信号》2018-11-11 7、《央行《货币政策执行报告》的打开方式——兼评二季度报告》2018-08-13 2019 年 02 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 信号 1：重申稳增长的重要性，延续贸易摩擦的风险，强调经济增长的内生动能，对基建的走势相对乐观 ..................... 3 信号 2：央行认为通胀总体稳定、未来需持续监测；2019 年 CPI 高点大概率在 3-6 月，PPI 全年走弱但尚难大幅下行 ... 4 信号 3：货币已然放松，删掉‚中性‛和‚总闸门‛并凸显逆周期调节，表态不会购买国债不会 QE；各类利率已普降，我们预计，后续降政策利率可期、但降基准利率难，大概率再降准 2-3 次 ................................................................... 4 信号 4：强调‚M2 应与名义 GDP 大体匹配‛，我们预计，2019 年 M2 中枢在 8.5%左右但难破 9%，社融增速 2 月有望回落、之后再企稳甚至回升......................................................................................................................................... 6 信号 5：多措并举加大对民企的融资支持，结构性货币政策和民企债券有望发力 ......................................................... 7 信号 6：防范化解重大金融风险攻坚战仍是硬要求，但节奏和力度放缓，继续稳杠杆，坚持底线思维，以时间换空间 .... 8 信号 7：注重人民币汇率的弹性和稳定性， 2019 年人民币贬值压力有望缓解 ............................................................. 8 信号 8：强调‚加大对工业机器人领域的金融支持‛ ................................................................................................. 9 风险提示 ................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表 1：2014 年开始央行货币投放方式发生转变 ...................................................................................................... 5 图表 2：非金融企业及其他部门贷款加权平均利率趋势下行 .............................................................