老凤祥(600612)2023年三季报点评：业绩恢复情况良好，前三季度收入增速跑赢行业

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 26 日 公司研究 业绩恢复情况良好，前三季度收入增速跑赢行业 ——老凤祥（600612.SH）2023 年三季报点评 买入（维持） 公司 1-3Q2023 营收同比增长 15.93%，归母净利润同比增长 44.87% 10 月 26 日，公司公布 2023 年三季报：1-3Q2023 实现营业收入 620.66 亿元，同比增长 15.93%，实现归母净利润 19.64 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 3.76元，同比增长 44.87%，实现扣非归母净利润 19.79 亿元，同比增长 43.99%。 单季度拆分来看，3Q2023 实现营业收入 217.22 亿元，同比增长 9.72%，实现归母净利润 6.92 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 1.32 元，同比增长 48.52%， 实现扣非归母净利润 6.87 亿元，同比增长 43.29%。 公司 1-3Q2023 综合毛利率上升 0.81 个百分点，期间费用率下降 0.19 个百分点 1-3Q2023 公司综合毛利率为 8.12%，同比上升 0.81 个百分点。单季度拆分来看，3Q2023 公司综合毛利率为 7.50%，同比上升 0.83 个百分点。 1-3Q2023 公司期间费用率为 2.04%，同比下降 0.19 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.22%/0.57%/0.21%/0.04%，同比分别变化-0.10/ -0.01/-0.08/-0.001 个百分点。3Q2023 公司期间费用率为 1.58%，同比下降 0.56个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.89%/0.48%/0.17%/ 0.04%，同比分别变化-0.48/ -0.06/ -0.02/-0.003 个百分点。 业绩恢复情况良好，前三季度收入增速跑赢行业 据国家统计局数据，2023 年 1-9 月限额以上金银珠宝类零售额累计同比增速为12.2%，公司前三季度收入同比增速为 15.93%，跑赢行业。公司作为国内黄金珠宝老字号品牌，品牌力和渠道力具有较强竞争优势，老凤祥品牌 2023 年入选英国品牌金融（“Brand Finance”）评选的“2022 全球高档和奢侈品牌价值50 强”，位列第 30 名，是该榜单唯一入选的亚洲珠宝首饰品牌。渠道方面，截至 2023 年 6 月末，老凤祥共计拥有门店 5631 家（含海外银楼 15 家）。公司管理方面，公司扎实推进“双百行动”综合改革，在全国第二轮“双百行动”改革专项评估中被评为标杆企业。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩表现基本符合我们此前预期，我们维持对公司 2023/2024/2025 年 EPS的预测 4.49/5.31/6.12 元。公司作为黄金珠宝龙头，品牌和渠道均有较强竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 58,691 63,010 73,153 84,391 96,795 营业收入增长率 13.47% 7.36% 16.10% 15.36% 14.70% 净利润（百万元） 1,876 1,700 2,351 2,777 3,201 净利润增长率 18.30% -9.38% 38.26% 18.13% 15.28% EPS（元） 3.59 3.25 4.49 5.31 6.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.41% 16.79% 20.07% 20.44% 20.33% P/E 16 17 13 11 9 P/B 3.2 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-10-26 当前价：56.64 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.23 总市值(亿元)： 296.30 一年最低/最高(元)： 37.14/72.88 近 3 月换手率： 18.09% 股价相对走势 -10%14%38%62%86%10/2201/2304/2307/23老凤祥沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.18 -1.39 46.72 绝对 -13.02 -11.44 46.12 资料来源：Wind 相关研报 产品体系不断丰富，提出高质量发展三年计划——老凤祥（600612.SH）2023 年半年报点评（2023-08-27） 加强与东方明珠合作，利于扩大品牌影响力——老凤祥（600612.SH）放弃老凤祥有限股权优先购买权点评（2023-07-12） 品牌影响力不断提升，扎实推进国企改革“双百行动”——老凤祥（600612.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评（2023-04-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 老凤祥（600612.SH） 表 1：公司 3Q2023 归母净利润同比增长 48.52% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 2Q2021 39338.13 6.56 0.75 37965.42 4.57 0.73 1372.71 3Q2021 45631.49 -7.20 0.87 45245.49 -7.16 0.86 386.01 4Q2021 37813.89 6.99 0.72 32364.57 15.87 0.62 5449.32 1Q2022 40657.19 -37.30 0.78 46606.17 7.47 0.89 -5948.98 2Q2022 48387.14 23.00 0.92 42915.32 13.04 0.82 5471.82 3Q2022 46561.73 2.04 0.89 47936.26 5.95 0.92 -1374.53 4Q2022 34428.24 -8.95 0.66 35242.80 8.89 0.67 -814.56 1Q2023 71595.74 76.10 1.37 73333.38 57.35 1.40 -1737.64 2